华商双擎领航混合(010550) - 基金经理

宏观上三季度国内内需仍疲弱，季度末一揽子政策密集出台托底经济。货币政策层面，通过下调存款准备金率、降低政策利率、引导贷款市场报价利率下行等多种工具释放经济活力。地产政策层面，降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、控增量优化存量等形式促进地产止跌回稳。财政政策层面，超长期特别国债和地方政府专项债等稳步推进，地方化债提速，提振经济。市场表现来看，9月末伴随政策刺激悲观预期修复，指数普涨，其中金融地产、科技、消费等大幅反弹。本基金三季度主要以医药、电子、汽车、家电配置为主。未来持续跟踪政策落地节奏及内需复苏情况，围绕医药创新、科技、消费复苏三个领域优化配置。

上半年宏观整体呈现内需偏弱，外需补库的态势，但同时也看到国内各项政策不断出台托底经济。市场表现来看，风格偏红利属性的超额收益明显；除此之外，出海板块，全球供需逻辑下的有色，海外映射或海外供应链的AI，以及国网投资加速的电气设备等表现不错。本基金二季度配置做了调整，科技端降低了计算机板块的配置比例，增加了对电子板块的配置；消费端增加了对汽车板块的配置。二季度末本基金持仓主要以医药、电子、汽车、军工、通信为主。

2024年一季度经济复苏势头良好，尤其是3月份全国制造业PMI数据50.8%，制造业景气开始回升。根据两会政府工作报告，今年经济增长的目标在5%左右，按照去年经济运行情况，一季度的基数压力是最大的，但是目前来看一季度经济增长实现良好的开局概率比较大，因此全年实现5%左右的经济增长目标也是值得期待的。在经济逐步企稳，消费稳步复苏的基础上，大力发展新质生产力，实现经济的高质量发展和科技转型升级是未来政府工作和政策的重要抓手。从市场表现来看一季度涨幅领先的行业包括全球定价的有色金属、石油煤炭以及以家电、银行和电力为代表的红利资产等。这些资产的表现与政府提出的发展新质生产力产生了阶段性的背离。我们认为新质生产力的落实需要一个逐步落地的过程，投资机会也将不断呈现。对于全球定价的资源和能源商品既有交易供应紧张的逻辑，也存在交易全球地缘政治的不断紧张以及对美元信用的挑战问题。这种交易逻辑中长期还会反复演绎。一季度本基金持仓主要为医药、计算机、消费、军工和通信等。医药行业本基金主要围绕中药、医疗器械和创新药进行了深度布局。计算机主要围绕数据要素、人工智能算力和应用以及低空经济等领域进行了配置。军工和通信领域主要配置了卫星通信、算力相关产业链。从基金净值的表现看，一季度受到计算机以及医药板块整体表现相对落后的影响，对净值造成一定的拖累。整体上本基金主要还是围绕新质生产力的方向做中长期配置。从持仓诸多品种看目前估值和股价位置相对在比较低的位置，后续我们将根据组合行业和个股的边际变化不断优化行业的配置比重和个股的权重。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。综上：本基金配置的方向始终围绕“医药+消费+科技”的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2023年经济增长的目标年初设定在5%左右，实际完成5.2%。2023年也是疫情恢复的第一年，社会经济秩序逐步回归正常状态。上证指数全年小幅下跌114.33点，跌幅为3.70%。深证成指跌幅13.54%，创业板指数跌幅19.41%。从全年看以AI为代表的科技板块上半年表现抢眼，但是7月份之后AI也经历了长达半年的调整周期，进而带动电子、数据要素、信创等皆经历了较大的调整。三季度后智能终端产业链表现强劲。以煤炭为代表的红利资产全年表现占优。本基金一季度持仓主要为医药、计算机、电子、军工以及新能源等。一季度新能源领域持仓包括光伏、钠离子电池以及风电等。进入3~4月份之后组合开始进行调仓，大幅度减持了风电和光伏的配置，军工的配置也逐步退出。同时加大了对中药、创新药和医疗器械板块（以中药国企改革和中药创新药为主）的配置。计算机内部进行了调整加大了对数据要素和人工智能等领域进行了配置。另外电子和通信领域也围绕与人工智能相关的算力、光模块进行了配置。二季度对数据要素和AI算力产业链的切换之后给组合净值带来了一定幅度的回升。但是进入三季度之后AI板块的调整也带动了数据要素板块的调整，因此带来了净值的回撤。四季度基金进行了较大力度的调整，调仓之后的组合配置分布在计算机、医药、军工和卫星通讯以及电子等，内部对品种进行了适度优化。考虑2024年的布局对军工和卫星通信产业链进行了适度加仓。总结下来本年度基金净值的回撤主要是在二季度没有及时对科技板块进行获利了结。同时在一些细分领域进行了超额配置，尤其是一些偏中小市值的品种，流动性方面的限制对操作有一定的影响。此外基金的配置是偏医药和科技成长的方向，经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。