创金合信医药消费股票C(010586) - 基金经理

上半年申万医药指数下跌20.17%，中药、创新药、医药分销表现较好，主要是业绩高增长、新药获批或临床数据披露；医疗服务、CRO、疫苗跌幅较大，主要是医疗消费降级、地缘脱钩等导致预期悲观，相关公司业绩承压。上半年中证内地消费指数下跌2.69%，家电、汽车产业表现较好，白酒、大众消费品表现较差，由于宏观周期及社零等持续走弱，市场对消费需求较悲观。上半年cro板块受美国生物安全方案影响，调整幅度较大，短期基本面不明朗；6月起各地医保局启动零售药店价格治理，部分线下药品价格面临调整，加上自费产品销售一般，短期零售药店增长承压，中长期看处方外流加快、集中度提升，上市医药零售板块逻辑没变；近期国家医保局发布DRG/DIP2，细化了临床分组，新药耗使用等可以申报单议，对创新产品使用较友好；国务院常务会议通过了全链条支持创新药发展的政策，在医保支付、商业保险、投融资等方面加大对创新药支持，目前投融资处在周期低点，政策将提振低迷的医药投融资信心，带动创新药产业链发展。上半年医药板块表现较差，整体消费能力、外部地缘因素等原因造成医药上半年较弱，市场超跌。下半年利好因素将逐步兑现，包括设备换新、创新药全产业链支持等。国家统计局公布社零数据，2季度增速环比下降，整体消费较弱，白酒二季度降速，龙头和部分次高端保持稳健增长；大众品淡季一般，零食较为景气。投资策略，23年全国医保支出增长14.7%，医疗需求旺盛，板块有较多结构投资机会。药品未满足临床需求较多，如减重、呼吸、镇痛、肝病等；部分耗材保持快速增长，如电生理、动态血糖监测、TAVR等；医疗设备方面也有替代空间；消费受宏观环境偏弱影响，短期承压，部分经营强、结构景气的个股持续增长。本基金策略是投资基本面稳定、创新能力强的公司，只有创新才能克服内卷、持续创造价值。上半年医药业绩较差，下半年改善趋势明确，目前股价调整充分，我们对下半年行情较乐观。

2024年1季度申万医药指数下跌11.06%，表现较好的主要有呼吸道检测、减肥药、高分红类，集中在稀缺高增长及低估红利公司，表现较弱的主要有CXO、生命科学类、部分创新药等，主要是业绩承压及地缘风险类公司。1季度申万内地消费指数上涨4.57%，家电、汽车类涨幅较好，医美、饮料表现较弱。1季度受美国生物安全法案影响，CXO板块跌幅较大，投融资数据还在低位，行业仍在出清阶段；集采方面，胰岛素续约释放温和信号，价格和入围厂家数量相对宽松，延续稳预期基调。目前未集采大品种数量少，集采政策对板块影响可控；1季度国务院出台以旧换新政策，医疗设备预计将受益；2024年政府工作报告中，首次提到创新药，支持政策落地后将推动产业发展。1季度受行业整顿政策延续、同期高基数及消费偏弱影响，板块业绩一般，仅呼吸道检测、抗病毒等少数领域高增长，板块走势较弱。展望2季度，创新仍是增长主要动力，23年以来多个国产创新药实现海外授权，24年国产创新药如自免小分子、ADC、单抗等有望上市，器械如内窥镜、高端影像、电生理、手术机器人等低渗透率领域快速增长，潜力较大。全年看，随着行业整顿接近尾声，板块有望呈现前低后高趋势。消费方面，高端和区域白酒回款稳定，业绩韧性强；零食在新渠道带动下，持续高景气。结合创新药产业和经营趋势，产品增配了部分有业绩支撑的创新药，减配了部分业绩承压的CXO、医疗设备等，继续持有零售药店。消费方面，持有白酒、大众食品。保持组合均衡。

2023年申万医药指数下跌7.36%，板块分化加大。涨幅较好的主要是创新药、中成药、血制品等，创新药在海外授权、临床数据读出等催化下，板块行情突出，中成药业绩稳健增长、性价比较高；跌幅较大的主要是CXO、科研服务、医疗服务、疫情受益股等，原因基本都是需求低迷，造成业绩下滑。2023年内地消费指数下跌13.99%，涨幅较好的主要是汽车、家电，跌幅较大的主要是免税、化妆品、调味品等。政策方面，2023年医保局推进中成药、仿制药、化学发光试剂、人工晶体等集采，规则设置保底中标价，降幅基本在50-60%，工业出厂价降幅可控，有利于企业稳定预期。国家医保局已明确，24年将推动集采“扩围提质”，开展新批次国家组织药品耗材集采。总体看，只有渗透率低或者国产率低的集采产品具备成长性，集采加快企业向创新转型。23年创新药医保谈判，续约品种降幅为零或小幅降价，新纳入品种降幅符合预期，政策对创新药价格相对宽松，创新药生命周期延长。此外，23年医疗反腐对行业影响较大，行业业绩有所收缩，中长期将规范行业秩序，利好研发能力强、产品管线全的企业，医疗反腐、集采等政策加快医药分开，回归医疗本质。产业方面，23年行业最大亮点是创新药海外授权。23年国内数十个ADC、cart、双抗、优效靶点实现海外授权，体现了国产创新药质量，打开创新的市场空间。23年由于消费需求减弱，医疗消费增长较为疲软；一级市场投融资低迷，产业链相关的CRO、科研服务等承压，需要跟踪复苏信号。部分企业依靠创新产品放量实现了较快增长，创新是行业增长的主要驱动力。消费方面，经济环境偏弱，景气度较高的硬折扣、零食、高端白酒等表现较好。 操作方面，基于组合均衡性考虑，减配了部分医疗器械、医疗服务、次高端白酒，结合产业趋势和业绩估值，增配临床CRO、零售药店、创新药、大众食品。24年重点关注有创新产品兑现的公司，包括创新药械、生物药出口、NASH产业链等。

三季度申万医药指数下跌0.7%，表现较好的主要是减重主题、创新药等，表现较弱的主要有中成药、疫苗、部分医疗服务。三季度内地消费指数下跌1.9%，白酒、汽车表现较好。集采方面，中药配方颗粒集采方案出台，骨科创伤耗材集采落地，年内人工晶体、运动医学、化学发光等集采也将开标，集采常态化且规则设定保底降幅确保中标，规则趋于合理，稳定企业经营预期，总体看行业集中度提升，龙头企业相对受益。市场增量方面，预计医保目录、新基药目录年内调整，多个创新产品将进入目录，加快产品放量。药品和器械审评政策持续优化，如附条件上市、特别审查程序、优先审批等，鼓励差异化创新，近几年国内创新药对外授权数量增加，器械海外销售持续扩容。三季度受行业政策影响，企业销售推广、招标等受影响，预计板块三季度业绩普遍受损。随着推广逐步恢复，预计四季度板块业绩企稳回升。在行业总量增长放缓，部分领域承压背景下，部分依靠创新及消费升级驱动的细分领域，仍有较多结构性机会。消费方面，高端白酒动销回款良好，次高端白酒分化，消费环境整体逐步修复；医美受消费弱复苏影响，增速有所放缓，四季度等待产品放量。操作方面，三季度本基金增配基本面向好的医疗服务、临床CRO、创新药板块股票，减配疫苗、部分器械等。展望四季度，随着行业恢复常态，市场情绪修复，板块低估修复加企业业绩驱动，行情有望向好。消费方面，维持持仓基本面稳健、性价比合适的白酒、医美板块股票。