恒越成长精选混合A(010622) - 基金经理

上半年，国内经济整体疲弱，但政策刺激持续发力。具体来看，地产投资继续深度拖累经济，地产新政虽然对商品房销售有一定提振，但行业拐点尚未确立、房企资产负债表修复有限，全行业拿地和投资信心仍然低迷。财政发力存在滞后效应，政府债加快发行但实物工作量尚未跟上，基建投资增速明显下滑。结构亮点主要在出口链和制造业投资，出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。　　全球来看，经济衰退风险开始上升，通胀水平趋于下降，不同经济体之间货币政策分化，欧央行为代表的部分发达经济体已开启降息，美联储降息有所滞后。美国大选走势的不确定性较大，将会影响其未来政策主张以及全球政经格局，对全球资产价格的影响加大。　　上半年，权益市场受宏观预期波动影响整体不佳，万得全A指数总体下跌8.2%。分行业看，具备高分红特征的银行、煤炭、石化、家电、电力等取得正收益，传媒、计算机、商贸、社服、医药等跌幅较大。　　操作上，基于对行业景气度、个股业绩和估值的判断，我们减少了对出口链和食品饮料的配置，增加了对黄金和AI算力的配置。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，筛选景气上行的行业，例如 AI算力、黄金、电网、轨交、船舶、教育等，并持续关注可能出现困境反转的行业，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。今年GDP设定了5%的目标，央行已靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心，未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外逐步进入降息大周期，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。美联储年内大概率有2-3次降息，但在经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场预期首次降息的时点有所推迟。海外降息一方面可能驱动大宗商品的进一步上行，另一方面也为国内货币政策打开一定的调整空间。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，节后随风险偏好修复而震荡回升。行业中，银行、石油石化、煤炭、家电、电力等低估值、高分红的行业涨幅靠前，受益于涨价的有色板块也有不错上涨。　　操作上，基于对行业景气度、个股业绩和估值的判断，本基金减少了对AI应用、卫星产业链和新能源的配置，增加了对有色、机械、出口链和食品饮料的配置，效果总体良好。展望未来，本基金将坚持自上而下和自下而上相结合的方法，筛选景气上行的行业，例如AI、金属、设备更新、出口链、教育等，从中选择业绩和估值匹配的个股，力争为投资人持续创造价值。

2023年国内经济复苏呈波浪式回升。一季度，疫情管控政策优化调整之后，中国经济迎来脉冲式修复，各经济数据增长明显。4月中旬以来，经济恢复的斜率放缓，工业生产、消费、投资和出口数据均出现不同程度的下滑，而工业企业在经济底部主动去库也放大了需求不足的感受。三季度以来，随着居民信心修复带动内需回升，政策发力拉动基建投资维持高增速，叠加出口增速从7月以来触底回升，9月PMI再度站上荣枯线上方，边际改善的趋势明朗。 　　2023年海外环境复杂动荡。受强劲经济数据影响，2023年美联储货币政策转舵预期比市场来得更晚些，在2023年召开的8次利率会议中四次会议上宣布加息，直到12月美联储才主动转鸽。不过虽面临高利率重压，但AI热潮的科技产业发展仍然为全球资本市场提供了强劲的增长动力。　　2023年，A股市场经历了较大波动，行业的频繁轮动和不断变更的主题投资成为市场的结构性主线。受风险情绪积累，A股市场在上半年冲高回落后步入震荡行情。此外，纵观全年，A股大小指数分化明显，小盘股相对强势。具体来看，代表大盘股的上证50、沪深300等明显下跌，年内跌幅分别为11.73%和11.38%。而代表小盘股的国证2000年内仅累计下跌1.16%。从行业指数看，通信涨幅排在首位，传媒紧随其后，计算机、电子、石油石化也涨幅靠前。　　操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置，主要集中在成长赛道中的细分景气环节，包括位于细分渗透率环节保持增长的制造业领域以及处于创新周期的TMT科技。此外，本基金密切关注宏观环境演绎，随着部分行业库存见底回升，顺周期经济相关的内部结构性机会仍然存在。

三季度，国内稳增长政策渐进发力助力经济触底回升，幅度较为温和。7月下旬政治局会议召开后，货币先行降息降准，消费领域推进促家居消费等政策，地产层面下调存量房贷利率、一线城市执行首套房认房不认贷等，财政方面加快专项债发行、重启特殊再融资债发行助力化债，产业层面对数字经济等产业转型方向进行长线政策支持。政策发力下，实体经济结束二季度降价去库的恶性循环，产需开始边际好转，制造业PMI到9月重回扩张区间、物价跌幅逐步收敛，但不同经济动能分化显著，促消费政策和暑期出行带动部分升级类消费回暖，地产销售和投资出现底部企稳迹象，不过尚未展现出向上弹性。　　海外方面，三季度美国经济依然具备韧性，通胀情况虽有所缓和，但油价上涨过快、汽车工人罢工等带来新的风险，使得美联储在加息尾声阶段维持鹰派立场。9月美联储公布的点阵图传达利率将“更高更久”的信号。与此同时，美国国债供应大幅增加、标普降低美国主权债务评级事件等进一步推升美国国债收益率，全球风险资产受到冲击，标普500和纳斯达克指数均出现12个月以来的最大跌幅。欧洲和日本经济维持低迷态势，跨境资本持续回流美国，美元震荡后再度走强。　　权益市场面临国内经济复苏力度偏弱、海外流动性压力加剧的环境，三季度总体表现不佳，全A指数下跌4.3%，具备防御属性的大盘低估值风格相对占优，沪深300跌幅最小为4%，中证1000跌幅较大为7.9%。行业层面，受益于政策预期升温的非银、煤炭、石油石化、钢铁、银行、建材、食品饮料和房地产收涨，电力设备、传媒、计算机、通信、军工领跌。　　操作上，本基金延续以自下而上的投资策略，寻找估值与成长空间匹配的个股进行配置，主要集中在成长赛道中的细分景气环节，包括位于创新周期的TMT科技、细分渗透率环节保持增长的制造业等。此外，本基金密切关注宏观环境演绎，随着部分行业库存逐渐见底，顺周期经济相关的内部结构性机会仍然存在。