光大保德信新机遇混合A(010676) - 基金经理

三季度市场先抑后扬，主要是受到了政策预期的影响。针对这种变化以及资产估值系统的调整，我们在三季度也对基金持仓做了一定的调整。三季度中前期，宏观经济继续面临一定挑战，房地产市场依旧表现不佳，企业盈利呈现一定程度的滑坡，投资者信心依然有待提升，A股市市场呈现缩量下行走势。但是值得注意的是在7-8月的股市调整中，诸如创新药、半导体和部分软件等成长龙头已经呈现出较好的表现，一方面源于其前期调整充分估值处于历史低位，一方面其盈利能力的相对优势逐步体现。在这一阶段，我们对科技成长股，尤其是创新药和科创芯片予以了较多关注。9月中下旬，宏观政策开始更多的针对经济稳定和资本市场的稳定，经济预期逐步企稳，股市开始呈现放量上行，诸如地产、券商、白酒以及科技等板块轮番上涨，这一阶段，我们对持仓也即使做出调整，在选股上继续关注成长方面，主要是人形机器人领域的投资价值。整体上看，三季度产品业绩跑赢了基准，科技成长体现出一定的超额能力。从产业景气周期的视角，半导体类资产继续呈现回升的态势，且估值处于历史低位；软件类景气度虽然相对较低，但估值处于历史低值状态，风险补偿较高；创新药领域，国内的一些龙头优质企业在最近一年陆续取得了非常好的表现，研发能力和产品管线有巨大成长空间。在经济预期逐步企稳背景下，我们认为众多科技成长领域在当下都有着较好的投资机遇。具体来看，在三季度的基金管理运作上，1） 保持对芯片，尤其是科创芯片投资价值的关注。2） 适度关注创新药资产3） 适度关注了低位的软件龙头资产如我们一直秉持的信念，我们对中国科技创新的发展十分有信心。本基金将会在具备竞争优势和成长潜力的行业深度耕耘，努力为投资者创造更好的投资回报，力争分享中国新时代的红利。

二季度宏观经济低位运行，房地产政策的变化成为关注点。企业盈利依然面临挑战，尤其是受到地产周期影响的内需类行业，而外需出口保持较强的增长。在这样的宏观环境下，资本市场上的内需板块二季度表现乏力，出海逻辑受到追捧，相关资产表现也更强。整体而言，二季度市场红利依旧表现最好，市场对宏观预期的观望，以及资本市场新政对于上市公司经营质量要求的提升，使得大盘红利成为这期间市场的优质资产。本基金在二季度跑输基准，主要因为部分科技成长继续调整所致。从产业景气周期的视角来看，消费电子需求回暖、AI算力需求的大幅增长，以及产业库存周期调整完毕等等有助于半导体行业业绩的回升；而软件类景气度依旧相对较低，B端和G端的资本支出都受到了地产周期的影响。考虑到以上变化，以及市场环境的特征，我们继续对基金的运作管理进行适度的调整，在选股上更加关注业绩确定性和行业地位的确定性，我们也对一些资本支出下降的传统周期行业的优秀企业保持密切的关注和跟踪。具体来看，报告期内本产品在运作管理上，1） 适当关注了AI算力芯片的配置价值2） 适度调整了软件类资产的配置3） 适当关注了大盘价值龙头和部分红利龙头的配置价值。

今年一季度A股市场波动较为明显，春节前市场连续下跌，尤其是中小盘和科技成长类资产跌幅较深；春节后市场震荡反弹，AI科技在反弹中相对较强。整体看，一季度红利类资产超额收益较明显，石化、大银行、煤炭、电力、家电等高股息类资产成为市场关注的重点，而科技成长类资产中只有AI算力表现较好，其他各个分支诸如半导体、软件、创新药整体表现相对低迷。其他资产如周期、消费等表现中规中矩。市场的巨大分化特征，反映了投资者对于预期不确定性的谨慎态度，一方面面对中长久期特性的成长类资产持保守态度，而另一方面中短久期的稳定类资产由于确定性溢价成为市场的热点。这一市场特征是开启了新一轮的投资范式——在全球宏观环境波动日益显著的背景下，投资确定性使得传统稳定类资产迎来资产价值重估，还是只是宏观周期预期下的阶段产物，还需要观察。本基金业绩在一季度跑输基准，主要因为部分科技成长尤其是软件和半导体调整幅度较大。中长期来看，我们对科技成长抱有信心，AI产业的发展、半导体国产化的进阶、以及诸如创新药新一轮政策的利好等等都会推动成长类资产的巨大成长空间。同时，一季度我们也针对市场环境的变化，在选股方向上更加关注业绩确定性。具体来看，在一季度的基金管理运作上，1） 适度减持了部分半导体的持仓，其经营的复苏状态低于预期2） 适当增持了国产算力类的资产3） 适当增持了创新药的资产。另外，我们也对一些资本支出下降的传统周期行业龙头保持密切的关注和跟踪。如我们一直秉持的信念，对我国信息科技产业的发展十分有信心。本基金将继续深耕具备竞争优势和成长潜力的行业，努力为投资者创造更好的投资回报，力争分享中国新时代的红利。

2023年资本市场先扬后抑，整体节奏与宏观经济的波动较为一致。年初市场对于经济复苏预期强烈推动市场上行，在春季之后经济走势的影响下，市场整体呈现弱势震荡一直持续到年末，全年主要的宽基指数呈现下跌。在结构上，市场主要存在两条主线：一是在科技成长领域，受益于AI技术的奇点效应，AI产业链表现出极强的主题行情特征，波动较大，其上游的算力表现最强；另一条线索是以煤炭、电力等为代表的红利行情，低资本支出下的稳定高分红能力使得其投资价值提升。除此以外，其他资产整体表现相对低迷，尤其是前几年强势的赛道类均有较大幅度的调整。本基金在2023年主要以科技成长投资策略为主，认为以计算机为代表的B端和G端企业景气度将有所回升，AIGC将使得软件、传媒等行业的应用场景发生巨大变化，以及带来算力、存储、云等信息基础设施的发展，从来带来巨大的投资机遇。回头来看，除了AI算力领域以外，其他科技细分产业投资机会寥寥，主要是受到需求端影响，企业资本支出和居民消费电子需求均低于预期。因此本基金在2023年净值呈现前高后低的走势，上半年在AI的带动下，表现较好，而在下半年受到需求回落影响，净值回撤较大。具体运作方面，本基金在上半年适当增持了AI产业链，包括应用和算力等；下半年则是增持了半导体产业链，尤其关注是消费电子回升带来的半导体设计领域的投资机会。