东方红远见价值混合A(010714) - 基金经理

二季度市场先是迎来了反弹，代表市场预期转好。但基本面的压力仍存，这体现在不同的维度，包括全球和国内，包括中游和下游，包括经济与生活等等。某些维度的暂时低迷使得预期再次低落，如何面对当下及走出当下成为大家经常讨论的问题，而在这个过程中，困惑显得更多。　　本基金在二季度初做了一定的再平衡，适当减少风险高的资产比例，适当增加稳定类资产比例，也包括增加在动荡的世界中可能更好面对未来的资产。但从结果看，短期未达到预期。原因一是本报告期后段的整体回落，二是市值因子仍然是市场的核心标签，中小市值几乎不被认为有稳定类的资产。市场认为的概率体系有较大差异。基于此，组合选择面对并尝试打破一些概率体系，尽量多维度均衡，即使过往的均衡尝试并未立即在收益率上显现，但仍相信下一阶段会有相对更好的表现。有些等待是错误的，有些等待是虽迟但到的，在组合中将坚持后者，以更好地面对未来。

回顾一季度，市场再一次展现了大的波动，一月份下挫明显，尤其中小盘和微盘股，特定的阶段市场情绪非常极致。二月份和三月份有一定反弹，但到三月份后反弹的品种也有一定的分歧。再去观察宏观、行业、公司的基本面，其变化相较于资本市场更为平稳，说明市场波动主要体现了情绪面和资金面。另外，在基本面和情绪相对不够乐观的阶段，稳定和防守将是更为追求的心态和动作，而成长，作为价值中的核心，会被认为成功概率大幅下降，本身并不对立的两块，在一季度展现了相当强的替代效应。这种情绪和市场造成的对立虽是合理的，但是面对未来，假使中国经济的内在发展速度或韧性略超市场预期，则某些行业和公司的经营预期和随之而来的市场情绪都会有明显提升，这批股票的绝对和相对上升空间则会明显抬升。　　本基金目前的布局和理解在当下显得相对逆向，但表面的冲突永远存在，实际的冲突并不存在，很多东西的分布并不是两极分化，而是偏连续分布，很多东西的未来并不是那么确定，而是偏随机游走。当然其中有很多规律，但尤其是对于个人而言，能把握的比例和程度可能很低。　　具体而言，组合坚持自身的确定性体系，在预测和应对上争取同时提升概率体系，希望在未来时间的展开中能体现一些效果。

2023年的世界与资本市场都变化很多，不变的是依然处于新常态。市场的新常态主要体现为，基于原有概率体系下的判断胜率在下降，对未来的预测越来越难，做投资需要不断去适应并应对新常态。　　对此最大的应对就是本产品注重组合的深度均衡，主要体现为注重组合中的相关性考量。比如组合中绝大部分行业都与经济正相关，但也有独立性较高的行业，例如与绝大多数行业都不相关的军工行业。具体操作上，本基金会通过对基本面和价格的研究，在基本面或市场发生变化时提前做一些切换，让组合长期保有一定的确定性和成长性，并且保持在一个相对较低的水位上。以2023年汽车相关操作为例，年中汽车销量不错、行业预期较高时，本基金把对汽车的关注往消费电子上转移，虽然它们看似分属于不同行业，但都属于耐用消费品，行业属性其实很相像。　　但组合运作更为核心的仍是个股，仍是定价。这是价值投资的核心。2023年最主要的过程仍然是在对于世界和历史的认知上，对于自我和他人的理解上，对于行业和公司价值的判定上。并且这些角度也都在不断变化，一年的时间不短，足以呈现很多角度的小周期，一年的时间也不长，自我的思维习惯和判断胜率也难有明显的改善。其中的指导思想仍是实事求是。　　本产品运作的两大武器就是，一是保持理性客观、实事求是，保持对盈亏同源、均值回归等的理解；二是个股的判断对比和选择，包括确定性和预期收益率两个维度。全市场产品很多，每个产品都有自己的武器，深化完善自我是最重要的。　　具体而言，组合持续看好泛制造业，制造业是“幸运的行业”，主要体现在制造业目前的供给上存在一些质变，如机器人和军工的供给端都有较为明显的边际改善，不断涌现出新的研发成果。同时，制造业里有更多市场份额稳定、常年保持阿尔法的“能干的公司”。通过对制造业的研究，从价值刷新角度能发掘出一些较为稳定的优质标的，而市场对这一部分公司的定价并没有很充分，因此本产品能够以较为合理的价格去买入并持有这些好公司。

三季度的市场压力仍然较大，主要包括以下几个原因：一是大多数行业恢复的力度还不够，二是整体的外部环境仍然存在很多不确定因素，三是市场的惯性，整体来看权益市场情绪和信心相对比较低。大多数行业的基本面仍处于复苏的初期，显得进展较为缓慢，而市场的情绪和压力随着时间的推迟还在相对快速的增加，两个因素的合力形成了市场的表现。为了应对三季度的市场，组合从均衡的角度出发，继续保持深化，尽量在多个维度实现分散，均衡和防守，当然也包括在小部分相对确定的机会中进攻，这些机会主要还是来自价值判断的高确定部分。　　展望四季度及明年，上述两个因素从发展阶段看可能出现变化，部分行业可能提速，而悲观情绪的显露速度可能会变慢，两者合力则会有一定反转，故四季度可能迎来转机。基于此，组合将会增加进攻性，增加在成长板块、顺周期等领域的布局。