德邦沪港深龙头混合C(010784) - 基金经理

三季度港股市场震荡触底后，伴随着美联储降息和国内政策明朗强势反弹，三季度恒生指数上涨19%。下半年以来，市场在海外降息步伐上逐步达成共识，美联储九月份降息50bps预示着美国进入降息通道，无风险利率的下降，有助于提升港股的估值吸引力。而伴随着9月底国内一系列政策的出台，政府对于经济的关注度大幅提升，并且通过一系列的会议明确了方向。 　　综合来看，恒生指数估值经过一定程度的修复之后，需要等待国内地产、地方政府化债等政策的落地。而四季度美国大选之后，经济层面尤其是中美贸易层面的冲突是否再度加剧尚存疑问，这一风险点将会带动恒生指数出现震荡。市场认为届时会有补偿性的宏观对冲政策加以对冲，因此，市场区间震荡的概率较大。中长期来看，消费民生、人口就业和民营企业信心等问题的破局，才能系统改善市场对于盈利端的信心。　　配置上，我们依然看好港股市场的新经济板块，重点配置科技、医药和大消费等行业。

上半年港股市场呈现宽幅震荡格局。年初港股市场延续了去年四季度的调整行情，一度再次跌破15000点，而后市场在地产及宏观政策推动下展开反弹和区间震荡。市场对于美联储降息的预期也不断出现修正，无论降息次数和节奏都出现了大幅调整，国内层面，人民币汇率的相对稳定为市场提供一定的支撑，但国内宏观经济和数据也为市场的走向增加了一定的变数，现实和预期一度都出现了比较疲弱的态势。　　资金和行业层面，展现出较强的防御特性，一方面国内资金不断南下寻求低估且确定的资产，南下资金对港股的净流入上半年已逾3700亿港币，超过去年全年的净流入量。另外一方面，板块上石油石化、有色和银行等高股息板块延续超赢，医药、食品饮料、计算机等消费板块跌幅都在15%以上。

年初以来，港股市场延续了相对波动的走势。1月恒指跌破15000点，走出接近2022年的低点，2月回弹后，指数持续在16000-17000点附近波动，截止一季度末尚未收复年初以来跌幅。市场风格相对分化，石化、煤炭有色等能源类 周期板块涨幅较大，偏下游的消费、地产及成长风格板块均有较大跌幅。　　市场风格的分化，是市场在当前宏观政策环境下极端风险偏好的体现。市场对美联储年内的降息节奏及大选年的财政政策仍有一定的不确定性；国内基于财政政策的发力预期，经济基本面会逐渐呈现稳中有升的趋势，但仍对下游行业及成本压力和需求端恢复存在质疑。鉴于港股的持续低估值，年报业绩优异、现金流充沛的标的伴随业绩发布，投资价值凸显。资金层面上，一季度南向净流入约1300亿港币，其中3月加速净流入逾800亿港元。我们对下半年海外流动性边际改善有乐观预期，港股市场持续两年的外资流出带来的估值收缩有望缓解，依旧看好下半年估值修复带来的上行空间。　　配置上，我们遵循两条主线。其一，长周期上，我们依旧相信创新是未来国内经济增长的新动力，2023年新经济龙头企业业绩相对坚韧，持续看好科技、创新药板块的估值修复弹性。其二，坚定收集和持有现对于业绩、现金，股价已出现严重偏离的标的，主要集中在广义消费板块中；物业板块我们看到其现金流恢复和派息提升预期的兑现，具备较好的投资价值。

过去的一年港股市场持续经历了跌宕起伏的走势。年初市场在22年11月的历史极端估值基础上，基于对23年经济复苏的预期，出现了强力反弹。而继2月以后，市场则在国内经济复苏低于预期，及美联储加息后周期的市场预期分歧下一路走低。　　当前市场对于2024年美国的降息、财政政策以及国内经济基本面的预期仍存在分歧，但一些结构性上的改善会相对确定。基于国内财政政策的发力预期，我们相信经济基本面会逐渐呈现稳中有升的趋势。资金层面上，海外流动性边际改善相对确定，持续两年的外资流出带来的估值收缩有望缓解；南下资金23年全年净流入逾3000亿港元，流入规模低于22年约700亿港元，体现了较差的市场环境下内地资金对港股的偏低配置。估值上看，当前港股市场处于绝对和相对的历史低位，恒生指数市盈率水平历史分位点不到1%，我们依旧看好其未来估值修复带来的上行空间。