宏利波控回报12个月持有混合(010845) - 基金经理

七月上旬央行先后官宣确认借券和开展临时正逆回购操作，市场对流动性及曲线结构的调整有所担忧，债市明显回调；中旬资金充裕，基本面数据仍偏弱，机构欠配下收益率转为震荡下行；下旬调降OMO、LPR、MLF利率和六大行宣布下调人民币存款利率，叠加三中全会和政治局会议的政策未超市场预期，收益率继续下行。八月上旬大行开启国债卖出操作，中长端、中短端利率先后大幅调整；中旬央行通过大额逆回购稳定了市场情绪，叠加7月经济金融数据不及预期，债市阶段性企稳；下旬市场成交活跃度下降，信用端出现一定负反馈。九月初市场情绪回暖，上旬收益率顺势下行；中旬银行融出转弱，资金利率偏脆弱，短端有所回调，长端则进入震荡；随着美联储降息50bp，结合社融和经济数据偏弱，国内市场博弈货币宽松的预期强化；24日在当局主要负责人联合介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，降准降息和存量房贷利率下调等前期期待的政策悉数登场，随后政治局会议提前讨论经济事宜，带动投资者风险偏好扭转，股债跷跷板效应明显，债市收益率普遍回调，长端和超长端尤为明显。　　本季度内，债券方面组合坚持稳健风格，主要采用票息和久期策略，配置上以高等级信用债为主，结合银行二永和利率债的波段操作，来获得较稳定的票息收益和资本利得。并且，在信用利差和期限利差压缩到极低位时，仓位更多切换到高资质高流动性的品种上，优化债券部位持仓结构和流动性。后续财政政策的力度和节奏仍是市场关注的焦点，进入四季度警惕债券收益率快速回调带来的理财、债基的赎回波及。　　权益类资产方面，组合主要针对原有较为分散的布局做了一定集中，增加了一定港股的配置，主要以稳定类资产为主，重点考虑组合波动性，核心仓位在低波类资产，其他行业主要以业绩为主要选择依据，重点在医药、电子、新能源方面，选择三季度业绩较为确定的标的。

2024年二季度A股整体下跌，代表全市场的中证全指下跌约8%。结构上看分化很大，少数股票上涨，多数股票下跌，其中高股息风格与美股映射的AI方向明显上涨，沪深300为首的大盘股微涨，小盘股和消费相关股票下跌较多。大类资产角度看，美股、黄金、国内长期国债上涨，港股先涨后跌，美国长期债券下跌。整体看市场观望气息较浓重，投资者对基本面较担心。当前A股在低波动低成交量状态下运行，投资机会主要来自内部结构化差异。宏观基本面层面，中游制造业数据较好，地产在政策支持下有企稳迹象，消费预期较弱；外围美国降息预期渐行渐近。　　本基金在操作中，无论从仓位管理还是选股结构上，均体现出相对保守的投资风格。在仓位层面，采用目标波动率策略，通过动态调整控制产品整体波动风险。在选股层面，投资风格以低估值盈利稳定的大盘蓝筹股为主，部分争取中小盘统计套利机会。本基金在操作中运用少量股指期货对组合进行套期保值，尽量在边际上降低组合波动。本报告期内，本基金增加了银行、煤炭、电子的配置，减少了基础化工、医药、计算机板块的配置。

2024年一季度代表市场所有股票表现的中证全指基本收平，但是期间波动巨大，主要是来自1月底2月初的猜测由于雪球衍生品敲入带动的流动性短期枯竭导致的市场（尤其是小微盘股）快速下跌，其后政府大举增持ETF，在关键时点为市场提供全面流动性支持。除了微盘股外，多数指数上涨回到年初位置，高分红股票表现亮眼，年初以来取得约10%的正收益。除此以外，代表中国核心资产的大盘成长股也有非常不错的表现。资金层面，在可观测数据中，除了ETF大举增加外，北向资金出现明显净流入，这与代表北向资金偏好的长久期大盘成长股表现较好相互印证。　　本基金在操作中，无论从仓位管理还是选股结构上，均体现出相对保守的投资风格。在仓位层面，采用目标波动率策略，通过动态调整控制产品整体波动风险。在选股层面，投资风格以低估值盈利稳定的大盘蓝筹股为主，部分争取中小盘统计套利机会。本基金在操作中运用少量股指期货对组合进行套期保值，尽量在边际上降低组合波动。本报告期内，本基金增加了银行、轻工制造、煤炭的配置，减少了基础化工、计算机、消费者服务的配置。　　展望未来，仍然坚持看好市场，在整体很低的估值下，一方面市场下行空间有限，另一方面或许市场拐点已经来临，至少有可能出现结构性上行，可以更积极些。对拐点的猜测基于以下几点。其一，宏观层面，尽管房地产数据依然疲弱，但部分数据已经出现局部超预期的表现，例如出口、工业企业利润；其二，资金层面，基于长周期投资逻辑的北向资金开始持续净流入，且上涨标的如新能源食品饮料等与其偏好对应，代表海外资金对宏观经济的认可；其三，监管的一系列措施对解决市场长期或重要问题展示了积极态度；其四，国内投资者普遍预期较低，基于惯性逻辑，使得市场具有潜在的较大的预期差。对于市场未来的上行空间很难预测，周期恢复的逻辑和长期问题较难权衡。投资组合层面均衡配置，要注重防御性资产和进攻性资产的平衡，摆脱过于防御的惯性思维。　　基于基金合同与投资观点，我们的配置偏向于具有真实业绩成长且估值合理的绩优蓝筹股票，并采用目标波动率策略对产品整体风险波动进行控制。本基金在持仓上相对分散，以期平衡组合风险。

2023年全年A股整体持平，内部呈现结构性分化，一方面大盘高分红尤其是央企，以及小微盘股票走出上涨趋势，另一方面机构重仓的高盈利、高成长股票呈现下跌。就整体而言，市场仍然延续了2022年趋势，并体现出机构资金拥挤部位下跌多，机构资金稀疏部位上涨的特征。题材方面，尽管海外AI技术发展带来对应美股大涨，但A股对应标的仅在年初上涨，后续延续性较低。从整体看，资金驱动市场风格较为明显。宏观层面，相对较弱的宏观引导市场预期，观望气息较浓，市场在思考与日本历史比较。市场对降息预期较高，30年国债收益率大幅下行。　　本基金在操作中，无论从仓位管理还是选股结构上，均体现出相对保守的投资风格。在仓位层面，采用目标波动率策略，通过动态调整控制产品整体波动风险。在选股层面，投资风格偏向低估值盈利稳定的大盘蓝筹股。本报告期内，本基金增加了汽车、家电、机械的配置，减少了银行、煤炭、房地产的配置。