国联安鑫元1个月持有混合C(010932) - 基金经理

权益部分：从二季度宏观数据来看，经济复苏较为平缓。PMI数据在荣枯线附近波动，CPI同比回到正增长区间，PPI同比降幅也持续收窄，表明经济进一步下行风险较小。但是社融数据也显示社会预期偏弱，实体经济活力还有待进一步恢复。从估值角度来看，当前市场整体估值处于历史平均偏低位置，估值风险较小，市场整体以结构性机会为主。在此市场环境下，本基金权益部分继续保持均衡配置，重点关注低估值、高股息板块，另外在TMT、军工等板块自下而上寻找业绩保持稳健增长且估值合理的个股，顺周期板块中更关注受宏观环境影响较小、供需相对稳定的细分领域与个股。固收部分：二季度，国内基本面延续弱修复态势，制造业投资增速维持高位；在“防患化解地方债务风险”的大背景下，地方债净融资有待发力，基建投资增速低位徘徊；地产投资、新开工、竣工仍保持负增长。企业及居民的融资需求仍在下行通道，禁止“手工补息”存款脱媒因素二季度集中体现为M1增速受损严重。国内基本面整体呈现生产强于需求的格局。联储维持高利率，部分海外央行开启降息，国内货币政策掣肘有望用时间换来空间。国内债券市场在资产荒的主导力量下，市场利率下行快于政策利率，各期限债券收益率均再创新低。投资策略上，本基金固定收益部分主要投资于银行间和交易所利率债，在保证产品流动性的前提下，进行固收类资产配置。

权益部分：一季度市场先经历了一二月份的调整与反弹，上证指数重新回到3000点以上，但是从结构上较去年有了较大的变化，成长股的性价比相较去年提高。三月份以后市场由快速防守反击转入阵地推进，市场总体恢复平稳，但是结构上小盘股继续反弹，通用航空、AI等主题也热点频现。本产品总体保持均衡配置，但在市场偏低位置对持仓结构略做调整，略增配TMT、军工、汽车等板块成长性与估值性价比较高的个股。当前位置，市场总体估值依然处于偏低位置，系统性风险较小。本基金在低估值高股息资产的底仓配置基础上，一方面将紧密跟踪宏观经济变化，等待顺周期板块投资机会，另一方面，将在成长板块精选个股，自下而上寻找具有估值性价比的成长机会。固收部分：24年一季度，海外经济货币政策转向预期升温，国内货币政策持续发力，一月份降准0.5个百分点，二月份下调5Y LPR。从今年起拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿。年初以来经济读数改善，1-2月份工增同比增长7%，3月份官方制造业PMI环比回升1.7个点至50.8%，23年9月份以来首次站上荣枯线。后续密切关注财政发力对于经济的拉动作用，地产销售端量价的变化，以及企业端融资需求的改善情况。市场方面，债市走出了一波较为流畅的下行趋势，曲线整体平坦化下行。在3月初，10Y国债估值达到2.265%新低。主要驱动因素一是市场对于经济持续偏弱的一致预期；二是资金面较去年末边际明显转松；三是年初债券供给缩量机构配置压力驱动。投资策略上，本基金主要投资于银行间和交易所利率债，保证产品流动性的前提下，进行固收类资产配置。

权益部分：本基金投资目标兼顾长期收益和控制最大回撤，在债券追求稳健收益基础上，通过适当配置股票资产，提高产品的长期收益水平。资产配置策略上股票资产低于债券资产，同时会根据宏观经济发展趋势、金融市场估值水平等，适当调整股票仓位。股票资产配置行业分布相对均衡。股票投资策略在分散配置的基础上，根据行业及公司盈利前景的趋势变化以及估值水平，优选主题方向及精选个股进行适当偏离，以期获得超额收益。回顾2023年宏观经济走向，总体呈现底部波动状态。一季度经济出现修复性回暖，二季度开始制造业PMI、CPI等宏观指标逐渐走弱，在相关宏观政策、行业政策刺激下，三季度出行等板块保持回暖，宏观经济指标也出现好转，但是四季度之后各项指标显示经济活力又出现了下行。在货币相对宽松但经济恢复的基础尚不牢固的背景下，资本市场也出现了明显分化。以高股息资产为代表的低估值资产、以AI为代表的新兴科技板块出现阶段性机会，而产能供需结构发生变化的新能源板块，与宏观经济相关性强的顺周期、房地产、食品饮料等板块则出现了明显的调整。本产品2023年权益部分超额收益主要来自于上半年的低估值高股息资产投资机会，而在下半年，高估了经济复苏力度，在顺周期等板块的配置出现一定回撤。固收部分：2023年年初，市场普遍对经济复苏抱有较高预期。一季度末，随着资金面的缓和以及基本面表现的不及预期，十年国债收益率从2.90%以上开启了一波较为流畅的下行行情，至8月中旬，央行超预期不对称降息，十年国债收益率跌至2.55%左右的年中低点。三季度末到四季度中旬，稳地产政策不断加码、国债供给放量等宽信用持续扰动，叠加资金面偏紧，十年国债收益率上行，最高至2.71%。12月，随着基本面内生动能偏弱，资金面预期好转，债市开启一波年底修复行情，年底十年国债收益率回到2.55%的年内低点。本基金固收部分配置高等新信用债以及少量交易所、银行间利率债，保证产品流动性需求。

固收部分：2023年三季度，国内经济持续恢复，经济企稳趋势初显，服务消费持续偏强复苏，但内生需求不足问题仍是制约经济持续向上的关键。政策方面，三季度央行降准叠加不对称降息，财政“一揽子化债方案”，地产“认房不认贷”纳入工具箱等一系列政策合力下，9月官方制造业PMI重回扩张区间。展望四季度，美国就业数据亮眼，叠加联储委员鹰派言论，促使美债收益再攀新高，强美元制约国内流动性。关注政府债券发行及汇率压力对资金面的冲击，债市二季度走出了一波流畅的下行，基本定价了阶段性经济下行。四季度政策发力整体空间有限，内生动力不足制约经济反弹强度，十年国债政策利率之上20BP仍为较好的配置点位。权益部分：三季度以来宏观政策对经济的支持力度加强，但是从政策底到经济底需要有个恢复的过程，因此三季度市场持续在低位徘徊。展望四季度及明年，宏观政策与产业政策都有望继续维护经济恢复，随着政策落地与发酵，有望支撑经济的复苏。从权益板块估值来看，市场整体估值水平也回到了年初的低位，已经体现了对经济复苏缓慢恢复的预期。因此总体来看，我们对权益资产保持乐观，重点关注军工等成长与估值性价比匹配的机会，高股息、超低估值修复机会，另外也将密切跟踪宏观经济复苏进度，寻找周期拐点机会。