天弘恒新混合A(011048) - 基金经理

1月市场对于经济的悲观情绪进一步蔓延，权益震荡，宽货币发力，叠加年初配置需求堆积，利率全月单边下行，十年和三十年国债收益率创历史新低，2月收益率呈现单边下行趋势，上旬行情在权益下跌和经济悲观预期中启动，下旬在宽松流动性和节后回流配置推动下加速，3月围绕刺激政策和发债预期进行博弈，市场波动性加大，收益率陷入震荡，中短端表现更好，4月银行间流动性堆积使得资产荒加剧，央行月初和月末两次提及长期收益率要和经济回升预期相匹配，并指导农商长债买入规模，月初的指导与降存款利率、超长期特别国债二季度发行缺席等利好对冲，而月末在曲线新低后的指导伴随着存单提价催生了一轮急速调整，全月行情呈现V行走势，5月债市在基本面利多以及地产政策频出、特别国债发行等利空出尽的情况下震荡下行，月中、月底，央行两次对于长端利率过低进行表态，收益率大幅上行，两次喊话几乎都抹去前期一半的涨幅，6月央行对于长端利率下行态度有所软化，叠加基本面数据依然较弱和跨季资金面稳定，债市打破平衡开启收益率下行。操作方面，二季度我们在季内逐步提升了一定久期，保持了中性偏高的杠杆，继续配置性价比较高的中短端债券。

2024年一季度，中国经济表现分化明显，以制造业PMI为表征，1、2月大体平稳，3月份出现明显反弹，整体来看，制造业行业表现相对较好。但观察建筑业表现，却在市场预期并不高涨的前提上，仍然出现了不及预期的现象，体现在商品市场上，黑色系商品价格在节后出现了明显的下跌，反映出国内建筑业部门的疲弱。究其原因，主要有以下两点：第一，国内地产表现仍然偏弱，地产政策优化对于地产销售的刺激效应低于预期，整体销售仍然维持在较低水位；第二，年初以来，国内基建资金下发速度相对偏缓，进一步拖累了建筑业的表现。但是经济复苏仍然存在一定的亮点，前期我们关注的出口改善，正在逐渐体现在数据之中，全球制造业补库存周期的开启，正在推动中国外需出现一轮上行周期，而且从结构上来看，中国制造业产业竞争力持续上升，叠加对一带一路市场的持续开拓，中国的实际出口份额基本维持在历史高位，将充分受益于本轮补库周期。权益市场方面，年初由于流动性问题，市场出现快速下跌，此后由于流动性修复，股市明显反弹。债券市场方面，年初以来整体走出了一轮收益率快速下行的牛市，尤其是以30年为代表的超长端表现最为亮眼。从组合操作来看，基于对经济基本面，我们整体维持较为稳健的操作。

2023年，股票市场表现明显不及预期，在2022年的基础上再度调整。1月份由于中国经济迅速走出疫情冲击，外资资金持续流入做多中国市场，A股走出一轮强劲上行行情。但进入2月份之后，市场对经济复苏的持续性开始有所担忧，股票指数陷入震荡行情，行业结构出现快速轮动，生成式AI引发市场对于未来产业趋势的强烈预期，TMT行业成为市场关注热点，走出一轮快速上涨行情。进入2季度之后，以地产销售高频数据、PMI等数据为代表，中国经济明显环比走弱，拖累权益资产整体调整，尤以与经济相关性强的版块调整幅度最大，但AI、中特估等部分股票仍有阶段性表现。7月份政策局会议后市场预期明显改善，股市走出了一轮强劲的修复行情，但此后由于外部流动性的负面影响，拖累权益资产在8、9月份明显调整。11、12月份外部流动性的负面影响边际上有所改善，但是由于居民部门风险偏好仍然处于偏收缩状态，权益市场流动性匮乏，市场继续调整并创出新低。整体来看，A股市场的表现明显不及年初市场的乐观预期。债券市场方面，2022年年底的大幅调整，与理财负债端问题有关，年初伴随着流动性状况趋于改善，理财负债端流出的状况也逐渐平息，2022年年底出现明显调整的信用债在一季度出现信用利差修复行情，表现较好。此后由于基本面在二季度走弱，推动债券市场整体走强，收益率明显下行，9、10月份由于银行间流动性出现一定扰动，且债券市场收益率已经处于低位，债券市场有所调整，但年底由于市场对后续降息预期较为浓厚，再度走出一轮流畅的行情。回顾来看，2023年资本市场的表现，与基本面表现是有较强关联的，地产部门在二季度的边际下滑，成为影响中国经济走势的重大因素，而且也超出了我们原有的预期，究其原因，我们认为是由于居民收入预期出现了边际恶化。从组合操作来看，我们基于对经济基本面和大类资产配置的观点，对组合权益仓位进行相应调整，上半年整体维持高权益仓位，但是基本面变化超出我们的预期，组合收益出现了明显回撤，6月份开始适度减仓，并对持仓行业进行优化，考虑到权益资产估值较为便宜，因此组合仓位整体维持中高水平。债券资产受组合状况限制，以持有利率债为主，适度进行波段操作。转债部分以中低价转债作为主要持仓，整体仓位保持稳定。

3季度，中国经济处于触底企稳阶段，以制造业PMI为表征，5月触底以来，呈现持续改善迹象。经济企稳回升的动力，主要在于以下两点：第一，库存周期维度看，本轮库存已去化15个月，历史平均水平为17个月左右，从时间上看接近尾声，同时领先指标PPI已开始见底回升，8月当月名义库存已经开始回补，实际库存也低位企稳，库存因素对于宏观经济由拖累转向支撑；第二，美国消费需求维持韧性，库存显著去化、制造业投资显著高增，外需对于中国经济的拖累明显下降，边际上成为向上动力。除此之外，决策层在8月中旬以来，政策持续发力，以支持经济复苏其中尤以地产领域的政策调整优化最为明显，认房不认贷、限购优化等政策持续密集推出，对于经济触底企稳以及经济预期改善也有助益。权益市场方面，政策局会议后市场预期明显改善，股市走出了一轮修复行情，但此后由于外部流动性的负面影响，拖累权益资产明显调整，与经济基本面形成了一定背离。债券市场方面，由于稳增长政策扭转了市场过度悲观的预期，债券收益率呈现先下后上态势，整体来看走出震荡行情。从组合操作来看，我们基于对经济基本面和大类资产配置的观点，整体维持偏高权益仓位，并且根据市场情况，优化调整组合结构。债券资产受组合状况限制，以持有利率债为主。转债部分以中低价转债作为主要持仓，整体仓位保持稳定。