华泰柏瑞行业严选混合C(011112) - 基金经理

三季度以来，中国经济整体不振，高频数据、产业调研均显示信心不足，扩张性政策落地力度较弱，资本市场预期过度悲观，上证指数在9月份中旬跌破了2700点。　　9月24日，三大金融监管机构联席新闻发布会成为一个重要转折点，宏观政策力度加码，A股市场迅速做出猛烈反应，并快速上涨，上证指数在三季度上涨了12.44%。　　三季度市场下跌过程中，市场资金集中流向红利板块，银行及央企板块走出显著超额收益，而消费板块领跌市场。　　本基金行业配置以消费和成长为主，特别是生猪养殖板块配置较高，在前期风格主导市场走势的环境下，净值损失较大。随着市场下跌，我们适当提升了部分顺周期行业的配置，在市场反弹中有较好修复。但是，三季度整体而言，净值表现仍然落后基准。　　在中国经济转型的过程中，国内消费有所下行，中国经济增长潜力未能充分发挥。　　2024年9月24三大金融监管机构联席新闻发布会为起点，一揽子增量政策将陆续出台，目标指向恢复市场信心，促进中国经济的良性循环。其中，激活股票市场成为重要一环，促进股票市场的健康发展成为政策目标之一。　　一揽子经济政策推动经济回升需要一个过程，上市公司的盈利改善需要一个更长时间才得到验证。但是，市场信心恢复促进股票市场估值修复的影响立竿见影，A股市场在9月底迎来了一波快速的上涨行情，涨幅之猛非常罕见。　　中国制造业的全球竞争优势给中国经济韧性奠定了坚实基础。以房地产销量下降为例，前期销量大幅下降超过50%，在低基数基础上实现房价和销量的稳定以及回升的可能性较大。总体上，我们认为中国政府经济政策可以实现较为积极的效果，A股市场也将会有较好发展，而其短期的驱动力或主要来自于估值修复和估值切换，我们对当期的股票市场持积极预期。　　在投资上，我们主要关注三个方面。第一个方面，目前或已进入全球同频降息周期，有利于大宗原材料价格回升，特别是供给增量受限的部分品种，预计价格可能较为坚挺，相关公司股票较长时间内都具有较好的配置价值；第二个方面，在经济逐步企稳的背景下，部分行业和公司存在相对独立的景气周期，我们看好优质制造业的投资机会；第三个方面，随着政策效果逐步显现和信心修复，国内消费市场或将回暖，企业盈利有望改善，相信会带来良好投资机会。　　预计在未来一段时间，中国政府或将继续相对密集地出台一系列政策，会对投资者预期产生积极影响。我们将密切跟踪政策动向，挖掘政策受益板块，把握投资机会。　　我们将勤勉尽责，努力创造良好投资收益。

2024年以来，新房销售不振，消费走弱，价格指数疲弱，企业效益有所下降。在中国制造业总体性的竞争优势支持下，出口强劲，增速保持较高水平。　　宏观政策保持坚强定力，产业升级调结构优于数量扩张。货币政策方面适时小幅调降利率，数量扩张力度有限。财政政策主要体现为支持装备升级和汽车、家电以旧换新，而在基建方面转换为实物工作量的力度较弱。　　A股市场上半年走势较为复杂。年初，风格轮动影响下，小微市值股票跌幅较大，高股息标的（煤炭、银行等）、央企等大市值公司逆势上行。随后市场在2月5日企稳反弹，AI、人形机器人、卫星通信等主题板块再度领引市场，带动小市值风格股票大幅反弹。一季度末，市场盘整回落，市场关注点转向经济复苏，有色等上游周期品、家电、地产产业链、银行等行业走强。但是，随着6月份经济数据走弱，市场陷入调整，消费品带动市场下跌，银行及部分央企大盘股逆势上行，支撑指数维持在较高水平。　　本基金以盈利分析为核心构建投资策略，经济逐步修复，部分行业盈利可能会有较好增长，在行业选择上重点关注三个方面：上游供给受限的资源品（以铜为主），中游优质装备制造业（高铁装备、航空地面作业装备等），以及下游逐步进入新一轮盈利增长周期的生猪养殖行业和其他优质消费品个股。虽然本报告期内优选个股取得一定成效，但是，由于没有配置风格资产中的强势行业（银行、公用、央企大盘股），基金净值表现较弱，跑输基准。

2024年一季度中国经济继续延续修复趋势，其中，居民消费、制造业固定资产投资相对平稳，出口增长良好，房地产销售疲弱对经济修复形成一定程度拖累。　　在经济大盘稳定的大背景下，宏观政策相对克制，进入两会前后，扩张性政策加码，政府出台政策鼓励制造业更新设备投资和汽车、家电等大宗商品消费。　　2024年春节时间较晚，经济活动启动有所延后。进入三月份，PMI数据回复荣枯线以上，给出经济启动的积极信号。　　A股市场受风格轮动影响，2024年元旦后小微市值股票大跌，高股息标的（煤炭、银行等）、央企等大市值公司逆势上行。随后市场在2月5日企稳反弹，AI、人形机器人、卫星通信等主题板块再度领引市场，带动小市值风格股票大幅反弹。进入季度末，市场盘整回落，市场关注点转向经济复苏，受益美联储降息逻辑的黄金、有色板块逆势走强。　　本报告期，本基金在策略构建上仍然以盈利驱动为核心，在风格资产驱动的走势环境中，净值表现弱于大盘。随着经济继续修复，市场逻辑逐步转向2023年盈利增长，基金净值得到修复，但一季度总体上仍然未能跑赢基准。　　我们判断2024年中国经济进入发展新阶段，快速城市化推动高增长已经结束，进入创新、效率驱动的稳定增长阶段。短期内，中国经济面临房地产销售下滑、居民消费意愿下降、部分行业产能大量投放造成竞争加剧等挑战，这些问题有望随着时间推移、经济发展得到消化和缓解，中国制造业的成本、效率形成的整体竞争优势为中国经济稳定奠定了坚实基础。总体上，我们认为经济底部可能已经探明，未来或将继续延续修复趋势。　　A股市场经历了2024年初的震荡调整后，系统性风险得到释放，有可能已经处于阶段性市场底部区间。另一方面，由于经济增长放缓， A股大幅上涨的动能或也不太充分，市场可能延续区间震荡、总体向上的走势。　　风格资产特征主导市场走势已经延续一年，可能会有所退潮，盈利因子对股价走势的影响力有所加强。相应地，“以盈利分析为核心”的投资策略的有效性可能有所修复。我们认为A股市场存在局部性、阶段性的行情机会，在增长动能弹性有所欠缺的情况下，供给侧有积极变化的行业、公司或会有更好的盈利表现，并有望得到市场更多关注。我们将积极关注基本面、市场走势特征变化，努力捕捉市场机会，争取有所作为。　　我们将勤勉尽责，努力创造良好投资收益。

2022年底中国政府放开新冠防控，2023年是新冠疫情结束的第一年，中国经济走向全面复苏。其中，体验型经济、服务业复苏趋势显著，但是由于海外重要经济体开始去库存，外需下行对制造业形成压力，PPI、CPI走弱，制作业盈利趋弱，中国经济复苏弹性略低于预期。　　在高通胀压力下，美联储在2023年连续加息，对人民币资产形成压力。2023年中美国关系较为紧张，国际关系不确定性加剧，海外资金持续、较大规模地流出A股市场。　　虽然随着疫情管控放开，体验型经济恢复性增长，但中国经济增长力度相对较弱。面对多重压力，中国政府经济政策“稳”字体当头，  促进经济高质量增长，扩展性财政政策、货币政策较为克制，低于市场预期。　　2022年底在放松疫情管控政策刺激下，A股市场积极上涨。但是，春节后对经济恢复弹性低于预期的担忧开始主导市场，A股市场再度走弱。随着ChatGPT发布，激发了资本市场对于人工智能的乐观预期，围绕AI的各个方面，包括基础设施（算力、芯片、光模块）、大模型开发（计算机）、应用（游戏、办公软件、行业应用、出版社等内容供应商）的相关标的股价出现了大幅上涨，市场风格转向主题投资，并进一步扩散到“中特估”、人形机器人、MR等更多板块。　　资本市场对经济趋势的悲观预期对A股走势产生了广泛的影响，盈利因子对股价走势的影响力下降，动力电池、光伏板块当期盈利良好，但估值压缩，股价大幅下跌。　　复盘2023年投资操作，我们存在一些差错和失误。我们未能准确把握以主题投资为主的市场风格，投资策略和市场走势特征不匹配，在2023年相当长的投资时间内，净值表现一直弱于市场基准。另一方面，我们坚持了自身投资策略的稳定性，因此也避免了在主题板块股价大幅回落的损失。总体来看，2023年净值表现略弱于市场基准。