富国沪港深行业精选灵活配置混合型发起式C(011114) - 基金经理

二季度，市场在政策预期和资金回补的推动下，A股和香港指数均有一波反弹，但是5月下旬到6月底，偏弱的终端消费和对美国特朗普再次上台预期的提升，导致市场回调。消费品和出口相关板块调整幅度剧烈。红利板块尤其是大型央企的高分红回报，再次受到市场的推崇。目前看消费预期仍没有明显改善，上半年出口对经济有明显的拉动作用，这个正面因素有可能在特朗普上台之后感受到压力。我们当前仍然关注红利板块的相对收益，尤其是大型央企的ROE改善和较强的分红诉求。

一季度交易因素叠加部分投资者偏悲观的预期，市场波动较大。我们认为经济可能已经处于逐步恢复的状态，悲观的情绪并不可取，市场存在短期定价错误的情况。拉长来看，我们认为现在大概率是比较好的权益配置时点，无论是A股市场还是香港市场。我们认为价值股板块尤其是股息支付慷慨且稳定的企业，会在未来的一段时间更受青睐。

2023年在经历了一季度的强势恢复之后，随后几个季度，经济恢复强度有所放缓。房地产投资和销售下滑，房价调整，消费预期逐步转弱，资本市场对经济的分歧开始加大。流动性来看，全年都呈现较为宽松的状态。但外资整体呈现出流出的状态。资本市场短期是投资者情绪的放大器，而投资者的直观体感主要来自消费端。因此投资者预期偏弱。这体现在市场上，就是高股息的板块超额收益明显占优。消费板块全年随着预期变化剧烈波动，但趋势走弱。TMT板块全年波动较大。在经济结构转型阶段，不同行业的体感差异较大。2023年全年煤炭消费量和发电量增长都是明显超过GDP增速。体现出行业的冷热不均。

三季度经济延续二季度的态势，房地产销售疲软，消费预期偏弱。同时，房地产政策在持续松绑，稳经济的力度也在逐步加大。鉴于经济和预期的惯性，我们认为效果的体现需要一定的时间，且政策的力度或有必要加大以起到扭转预期的作用。随着经济体量不断增大，增速的放缓是必然的趋势，但是在当前阶段仍然需要保持相对的高增速，用增长来解决转型中遇到的一系列问题。经济增速仍然是当前阶段最核心的指标。三季度南下配置香港市场的资金是明显增加的，而北上配置A股市场的资金是明显减少的。这也导致在三季度A股市场的表现不及预期，市场的板块轮动非常快，资金偏好关注度低且有预期好转的方向。