长盛成长龙头混合C(011182) - 基金经理

三季度经济持续走弱，特别是在7、8两个月下滑尤其明显：pmi持续下行，社会零售总额增速持续走低，这些都显示内需持续低迷；CPI受天气等因素影响有所恢复但持续性存疑，出口持续超预期是经济最大的亮点。9月底中央及时出台了降低存量房贷利率，稳定金融市场，放松房地产限购等一系列的经济政策使得市场对于未来经济的预期出现了明显改观。　　三季度行情剧烈波动，在7、8月份经济不断走低的情况下指数持续下跌，各大指数一度接近前期低点导致基金净值回撤。在9月底国家出台一系列政策以后市场预期转为乐观，指数出现大幅度反弹，基金净值随之上涨。三季度根据市场和政策情况对基金做了以下配置上的调整：　　一、大幅度加仓消费行业。目前经济运行中最大的问题是内需不足导致消费低迷，政策也看到了问题所在，有的放矢的增加了消费的刺激力度。新一轮家电和汽车补贴对于行业的拉动作用十分明显，微观层面上看家电和汽车的销售数据从8月开始好转，部分白电增速明显加快，基金大幅度增配了政策大力支持的白电行业。进入三季度白酒批价依然维持下跌趋势，但是我们看到在国家大力刺激经济鼓励消费的情况下，白酒的批价有望企稳，我们保持了部分白酒的配置。同时我们看到啤酒的消费有见底的可能，同时部分公司的分红率也足够有吸引力，基金继续保持了啤酒的配置。　　二、持续加仓优质半导体公司。半导体龙头的业绩韧性在二季度得到了充分的体现，展望三季度虽然众多行业业绩增速都有下滑的迹象，但是半导体龙头的业绩依然稳健。在国家刺激家电、汽车消费的政策拉动下，未来需求将逐步传导到半导体行业。同时我们看到，虽然行业在2024年上半年经历了一轮快速增长，但是众多下游企业依然十分谨慎，将整体的库存控制在较低水平，这一点与以往有很大不同。未来行业需求复苏将直接转化成订单，不会出现大规模清理库存的情况。我们维持了对于半导体行业的主要配置。　　三、加配电力设备和军工。在国家特高压为主导的电网建设拉动下电网设备的业绩持续增长，目前相关设备公司的估值较低，基金加大了电网设备的投资。国际环境日益复杂，地区冲突此起彼伏，中东和俄乌冲突依然看不到减缓的迹象，国内军工需求稳定，未来军贸需求有很大的发展空间，军工龙头业绩稳定分红持续基金增加了部分军工股的配置。　　伴随国家一系列刺激经济的政策出台，国内需求有望逐步企稳回升，经济有望迎来触底反弹，股票市场在经历了全面反弹后将进入基本面兑现阶段，相信基本面好业绩能够持续高速增长的公司股价在未来一段时间依然有上涨空间。

上半年基本面延续微弱修复态势，PMI指数一季度逐步回升在三月份达到短期高点，后续逐月走低在5-6月份逐步趋于稳定。M1、M2与一季度保持较高增速，进入二季度后大幅度走低。出口增速在一季度逐步走低，进入二季度增速逐月加快，显示国内制造业的竞争优势依然领先全球。上半年社会零售和消费基本处于逐月走弱的通道，显示内需不足依然存在，并且有加剧的趋势。房地产放松力度加大，在下调首付比例和贷款利息的双重刺激下5-6月份二手房销售明显回暖，但是后续持续性有待观察。　　上半年行情大幅度波动，在1-2月份各指数均出现大幅度回调，其中创业板指数和科创板指数回调幅度较大最为剧烈，后续各指数出现反弹和震荡，整体依然呈现出大盘强于小盘，红利强于成长的格局。行业中有色、银行、公用事业等行业表现较好，其他行业表现不佳。基金持仓重点做了以下几个方面调整：　　一、持续减持与出口相关的机械，新能源等行业。出口业务占比高的公司股价在1季度末，二季度初有较强的表现，但是进入二季度后在出口增速高涨的同时我们看到贸易摩擦此起彼伏，关税、反倾销等贸易壁垒逐渐增多，导致企业疲于应对。美国大选不确定性增加给未来的出口带来了巨大的不确定性。同时汇率所带来的的汇兑收益和毛利率提升的效果在三季度会明显减弱，基金大幅度减仓跟出口相关的机械、新能源等行业。只保留了一部分竞争力足够强，估值合理的龙头公司。　　二、减仓食品饮料。一季度高端白酒批价较为稳定，但是进入二季度高端白酒的批价快速下跌，导致流通环节利润受损，未来高端白酒的盈利持续性存在压力，基金大幅度减持了高端白酒的持仓。同时我们看到受天气的影响啤酒销售也有所放缓，但是啤酒消费在外在影响消除后预计能够迅速恢复，基金保持了大部分啤酒的配资。　　三、持续加仓优质半导体公司。国内的半导体业绩明显改善，这一点在一季报中就有所体现，进入二季度半导体公司的业绩复苏得到进一步确认。半导体龙头的估值也已经回到20-30倍的区间。行业需求明显复苏。目前在国内外半导体产品普遍存在较大价差、全球竞争环境加剧的情况下，国产半导体的竞争力正在逐步体现。伴随海外贸易摩擦和技术封锁的加剧，半导体国产化正在迅速推进，上市公司的业绩也快速恢复，预计半导体业绩将出现大幅度改善，基金加大了半导体的配置。　　四、减持医药加配电力设备。医药的盈利情况明显弱于预期，后续看医药业绩高增长的阶段很难重现，基金大幅度减持了医药股的持仓。在国家特高压为主导的电网建设拉动下电网设备的业绩持续增长，目前相关设备公司的估值较低，基金加大了电网设备的投资。

一季度基本面延续修复态势，社会消费品零售增速稳定，CPI触底回升。尽管有房地产投资拖累，但是在制造业投资的拉动之下，固定资产投资增速加快。伴随海外去库存结束，通胀回落，海外需求拉动出口快速增长，出口成为一季度宏观经济中最大亮点，观察日韩和东南亚的出口情况后续出口增速依然维持高位，出口中以机电产品和电子类产品出口增速较快。房地产销售持续下滑，但是各地稳定房地产政策持续出台，政策效果依然需要观察。　　　　一季度行情先跌后涨，在一月份大幅度回落，进入2月中下旬后持续反弹。在市场在最悲观的时候，我们大量调研企业基本面情况，发现股价和基本面的反应有巨大差异。大部分公司的业务还在稳定增长，甚至有些企业的业务迅速扩张，订单和销售迅速增长。这些基本面情况与当时的股价形成了巨大反差，很多上市公司的估值低于历史最低估值。基于上市公司的基本面情况基金保持了较高仓位，这也导致净值出现大幅度回撤。　　　　经过2月份以来的反弹市场估值虽然得到恢复但是大部分公司估值依然处于历史低位。宏观经济已经出现了众多积极信号，在此情况下基金将保持较高仓位。目前主要投资的方向为：　　　　一、  与出口相关的机械，新能源行业。低碳和电动化智能化是未来不可逆的方向，国内在新能源产业链、汽车电动化、机械电动化都领先全球，在全球的大趋势下国内新能源相关产品的全球竞争力正在逐步兑现业绩。　　同时国家推出大规模装备更新，这对于国内节能高效的装备将提供持续拉动作用。基金也增配了部分与核电、氢能源等装备。　　　　二、  低估值食品饮料。无论是在港股还是A股，部分白酒和啤酒的估值已经非常合理，分红率也非常可观，在经济持续恢复的情况下，基金增配了部分白酒和啤酒公司。　　　　三、  优质半导体公司。国内的半导体进步显著，半导体龙头的估值也已经回到20-30倍的区　　间。伴随国内先进制程的逐步突破，半导体设备公司的订单往后几年都有很强的保证，先进的半导体设备龙头已经完成从投资驱动向技术驱动的转变，其周期性明显减弱，具备长期投资价值。半导体中的CIS芯片，成长性好和行业格局合理，国产芯片的竞争力迅速提升，未来CIS芯片有望夺取全球制高点的实力。　　　　基于医药股和军工行业后续的业绩情况改善较为缓慢，行业业绩拐点还未见到，基金较大幅度的减持了医药和军工。在经济趋好，市场信心逐步恢复的情况下，大市值龙头股有望凭借其稳定业绩合理估值取得超额收益。

2023年是国内疫情放开后的第一年，年初市场对于经济恢复抱有较大期望，股票市场也在一季度迎来了一波不错的反弹，在2-3月份可以看到消费和二手房确实出现报复性反弹，销售量急剧增长。但是进入4月份复苏势头明显放缓，叠加出口下滑，导致市场对经济的预期出现明显反转，从乐观转向悲观。进入三季度经济再次反弹，PPI环比持续提升，出口改善，国内消费趋稳，但是房地产依旧低迷。虽然三季度末四季度又有反复但是经济整体复苏的方向未有根本性变化。　　2023年股票市场在经历了一季度的反弹后，基本呈现单边下跌状态，特别是进入三，四季度以后更加出现了加大幅度的下跌。全年细分行业中，除了跟AI有关的部分行业在上半年有机会之外，市场没有太多机会，以红利为代表的央企表现相对抗跌。基金在一季度投资消费，抓住了年初消费股的反弹，二三季度主要投资出口，四季度伴随国内手机和半导体的复苏基金加大了对于半导体行业的配置。四季度对医疗器械和半导体板块配置增多恰逢市场大幅度回调，导致净值大幅度回撤。