广发恒荣三个月持有期混合C(011193) - 基金经理

2024年一季度，经济基本面方面，地产销售依然偏弱，房价继续下行，部分城市的二手房以价换量，在春节后出现了成交量的短期修复，但一手房整体的销量仍有待恢复，开工数据进一步弱化。外需保持韧性，出口数据继续回暖。资产价格波动较大，股票市场在春节前受到经济恢复斜率放缓和流动性冲击的影响，出现了较大回调，2月则快速修复了年内的跌幅，3月宽基指数窄幅波动，围绕两会提到的发展方向涌现出了较为丰富的主题性机会。债券市场在前两个月出现了收益率曲线的全面下行，3月转入震荡，部分超长期限的利率债受到前期超涨以及后续万亿国债供给的影响，收益率有所回调。报告期内，股票方面，基于春节前的股票市场已处于超调状态的判断，本基金在1月至2月期间维持了中性偏高的仓位；到3月后，股票市场得到阶段性修复，我们逐步对估值修复以及反弹较大的持仓品种进行了止盈，优先卖出了小市值品种，同时增配了长期基本面较好、估值便宜、市值较大的行业龙头，股票仓位从接近40%的上限下调到30%左右的中性水平。债券部分，我们维持相对保守的票息策略，在春节前的市场调整中建仓可转债，持续关注市场调整下的低吸机会。

2023年资本市场较为复杂，服务类消费在一季度快速恢复，但耐用品消费回升乏力，尤其是地产价格下跌带来的地产链消费大幅回落，尽管一线城市在9月起逐步放宽地产政策，二手房交易量回升，但主要是以价换量，价格的下跌带来居民资产负债表的恶化，进一步抑制了居民端的消费倾向，国内有效需求不足、社会预期偏弱的问题较为普遍。海外受到美债利率持续攀升的影响，全球资本的风险偏好回落。国内政策相对宽松，一定程度上对冲了内需不足和外部环境不确定抬升的风险。受到风险偏好下降和权益资产下跌的影响，国内债券资产在原本已经不高的绝对收益率条件下，收益率进一步下行，取得了较好的回报。报告期内，本基金在股票方面维持了相对较高的仓位。具体而言，基于一季度服务业的快速修复，我们将仓位提升到了接近40%的上限水平。在4月至5月被宏观数据证伪后，进行了部分止损，股票仓位维持在35%左右的较高水平。进入四季度后，股票市场进一步下跌，我们根据市场情况，再次将股票加仓到35%以上的较高仓位。债券方面，整体延续高资质、短久期的票息策略，在四季度逢低建仓中长期基本面优秀、绝对价格在110元以内的低价转债。

2023年三季度，国内政策端有较大变化，尤其是7月底政治局会议释放了稳增长政策信号，并在8月底逐步实施落地。对于全球资本风险偏好方面，最大的冲击来自于海外，包括全球原油价格持续攀升以及美债利率创出年内新高。国内经济基本面变化不大，可喜的是部分金融数据开始回升。在这样的宏观背景下，债券市场受到资金面和风险偏好的影响，收益率先下后上，整体呈现底部震荡的走势。股票市场缩量走弱，尤其在8月出现了明显回调，但由于当前市场估值和企业盈利都已经处于较低的位置，同时监管机构持续释放利好，市场持续调整的动能减弱。报告期内，权益方面，组合维持了较高仓位，主要根据持仓品种的行业景气度以及估值修复情况进行动态调整，在长期需求稳定增长的行业中进行逆向布局，耐心等待估值修复后的止盈机会，包括医药、汽车零部件、光伏、航空、电力等行业。债券方面，组合延续了高资质、短久期的票息策略，耐心等待收益率反弹后的建仓机会。

今年上半年国内经济回升，1季度快速修复，2季度环比下滑但同比增速仍维持高位，整体走出了跟海外市场一致的经济走势，即快速修复后逐步回落，但国内由于叠加房地产市场相对弱势的因素，2季度以来以地产链为代表的顺周期板块的回落速度有所加快。政策端维持宽松基调，物价指数走低、货币政策持续宽松，但信用条件受到居民预期的影响有所收紧。上半年经济基本面和政策展望都呈现了从强预期到弱现实的转变。债券市场方面，受到经济和物价逐步转弱、资金面持续宽松的影响，债券收益率震荡下行，尤其是长端和超长端利率突破了2022年低点，创下近20年的新低。股票市场走出显著的分化行情，AI等主题板块大幅上涨，传统的赛道股和周期股震荡走弱。报告期内，股票方面，本组合维持相对激进的仓位，股票比例维持在30%以上，在1季度取得了不错的收益，但在4月份经济开始转弱的时候，我们未能及时调整大类资产和行业配置（没有提升组合的债券久期，同时没有对部分跌幅较大的板块进行止损），导致组合净值受到一定影响。我们清仓了银行标的，在3月至4月加仓了估值便宜的汽车零部件标的，并在6月估值修复后进行了一定程度的止盈，新增了航空以及消费电子的配置比例，但没有参与AI等主题性机会。债券方面，我们延续了高资质、短久期的票息策略。