华夏消费龙头混合A(011282) - 基金经理

2024年上半年，国内经济继续磨底，呈现内需弱、外需强的格局。一线城市地产需求侧政策放松，二手房交易量升价跌，但是新房的新开工、施工竣工和销售仍然低迷。1-2月社零同比略有回升，但5月后大幅走弱。制造业投资回升，基建增速放缓，房地产投资持续低迷。出口增速保持较好，但欧美针对部分行业的限制政策有所升级。流动性方面，金融数据低于预期，4月社会融资规模增量首次为负，一方面因为实体需求不足，另一方面央行加大防资金空转力度。美国经济和降息预期来回摇摆，美元指数维持高位，人民币对美元小幅贬值，接近去年三季度位置。报告期内，A股市场震幅较大，1月小盘股急跌，2月至5月市场快速反弹，6月再次大幅下跌。市场风格分化明显，红利类录得正收益，小盘股持续创新低。上半年沪深300上涨0.3%，中证500、万得全A分别下跌10%、7.8%，中证2000大幅下跌23.4%。分行业看，银行、公用事业、家电表现较好，都是红利类资产；计算机、轻工制造和社会服务跌幅最大。上半年内地消费指数跑输万得全A指数3pct，中证医药指数跑输万得全A指数11.5pct。消费板块中表现较好的是家电、汽车、农林牧渔，跌幅最大的是轻工制造、社会服务、传媒。消费板块主要回撤发生在6月，主要由于5-6月社零数据进一步转弱。报告期内，港股市场跑赢A股，恒生指数上涨1.7%。主要原因是4月底日元贬值突破1990年34年以来最低位置，全球资产配置向低估值港股平衡。行业结构上，能源、原材料表现最好，电讯和科技资讯也录得10%以上正收益，医疗保健和必需性消费跌幅较大，大幅跑输恒生指数。报告期内，本基金仍以有竞争优势的消费公司作为投资主体，整体仓位变化不大。我们判断经济磨底期，虽然消费整体数据低于预期，但龙头公司业绩仍有相对韧性，仓位结构上继续持有家电家具龙头、高端白酒龙头，减仓了食品饮料，加仓了港股业绩超预期的美容护理个股和医药生物个股，还加仓了港股估值较低的资讯科技业。

2024年一季度，国内经济继续磨底，有局部复苏迹象，工业生产和制造业投资回升，1-2月规模以上工业增加值同比增7%，好于预期；随着一线城市地产需求侧政策放松，二手房交易量升价跌。但是新房的新开工、施工竣工和销售仍然低迷，基建小幅回落。1-2月社零同比明显回升，但环比表现仍大幅低于季节性，指向实物消费明显偏弱。流动性方面，2月CPI略超预期，金融数据总量明显回落。政策面上，两会定调不变，政策思路延续12月中央经济工作会议，以供给侧和结构转型为核心，落脚点在高质量发展、新质生产力。美国降息预期来回摇摆，1月非农就业数据超预期，但2月通胀数据又超预期，市场宽松预期再度回落，美债收益率上行，美元兑人民币汇率维持高位。报告期内，A股市场先急跌后反弹，市场风格分化明显，年初到2月6日中证2000小盘股暴跌30%以上，杠杆类产品爆仓后，市场快速反弹。沪深300上涨2.8%，中证500、万得全A下跌3%。红利类行业表现较好，包括石油、银行、家电、煤炭，其次涨价类有色表现优异，医药、电子、房地产、计算机行业跌幅最大。一季度内地消费指数大幅跑赢万得全A指数7pct，中证医药指数跑输万得全A指数7pct，也体现了上述市场风格分化。消费板块中表现最好的是家电、食品饮料中的白酒、汽车，跌幅最大的是医药、休闲服务、农林牧渔。报告期内，港股市场趋势同步A股，但震荡幅度低于A股。恒生指数下跌3%，恒生科技下跌7.6%，必需消费品表现弱于大盘，可选消费品略好于大盘。报告期内，本基金仍以有竞争优势的消费公司作为投资主体。主要仓位继续持有经济和地产顺周期的家具家电龙头、高端和次高端白酒龙头。行业仓位调整较少，基于个股经营变化有少量调整。

2023年国内经济疫后复苏，全年GDP增速大幅高于2022年，但从两年复合增速看，复苏幅度低于年初预期，经济复苏在一季度达到高点后环比放缓。在“稳中求进”总基调下，政府坚持走“高质量发展和改革开放”道路，对GDP的目标定调在5%。地产销售在2月小阳春之后持续环比下降，二手房价格也出现了较大跌幅。二季度，国内经济环比放缓，年中政策出现拐点，7月政治局会议稳增长态度更为积极，主要关注一二线城市地产政策的调整、重点地区点状化债方案的推出、专项债加快发行和使用。下半年出台了较多地产政策，包括8月城中村改造、首套住房认房不认贷、降低首付比例、降低存量首套住房贷款利率等，12月北京、上海政策放松。政策作用下，房地产市场8-9月交易环比活跃，但10月以来重回下行通道。出口全年负增长，主要是由于海外去库存、PPI负增长，四季度随着海外去库周期结束，出口增速企稳转正。最大的产业亮点是，人工智能迎来拐点，全球启动算力扩张，国内相关应用和硬件出口受益。全年财政政策预算内积极，但由于特别国债落实进度较慢，国企支出受PPI负增长负面影响，整体财政效果弹性不足。货币政策，一季度强调“精准有力”，总量加码的迫切性下降；二季度随着经济环比放缓和外部压力的上升，自6月开始央行不断释放积极信号，6/8月连续两次下调政策利率，节奏明显超市场预期；但8月以来受制于美债收益率加速上升下我国汇率压力陡增，货币政策发力空间被明显压制。2023年海外经济好于年初预期，美国经济韧性较强，经济和通胀进入下行通道，但下行幅度缓慢。虽然年初美联储下调了GDP目标，但基于就业率和通胀，一季度仍然持续加息，基准联邦基金利率升至4.75%-5%目标区间，为2007年金融危机爆发前夕以来最高水平。海外银行出现局部危机，拉低全球金融资产风险偏好，黄金大幅上涨。二季度，通胀进入下降通道，美联储暂缓加息。三季度，美国CPI略有回升至3.7%，7月加息25bp，美联储仍然偏鹰派。前三季度，人民币兑美元汇率大幅贬值，一度突破2022年10月极值。10月美国CPI、PMI和非农就业不及预期，美联储首次释放鸽派预期，美元指数和美债收益率见顶回落，人民币汇率略有反弹。报告期内，A股市场先扬后抑，全年沪深300、中证500、万得全A分别下跌下跌11.4%、7.4%、5.2%，小市值股票表现好于大市值，表现最好的板块是数字要素和人工智能相关的通信、传媒、计算机，表现最差的是美容护理、商业贸易、房地产。由于国内需求低于年初预期，内地消费指数下跌14.5%，中证医药指数受医疗反腐影响下跌12.5%，两个指数均大幅跑输万得全A。消费板块中相对表现较好的是传媒、家电、汽车，传媒受人工智能主题催化，家电属于高分红稳健品种，汽车消费是消费中相对景气的、且个别股票受益于智能化和机器人发展。消费板块中跌幅最大的是美容护理、商业贸易、社会服务，主要是由于出行、美妆等可选消费受经济影响低于预期。报告期内，恒生指数下跌13.8%，弱于A股，市场趋势同步于A股，1月底见顶后持续下跌。地产建筑业、必须性消费品、医疗保健业跌幅最大，超过25%。只有电讯业指数实现正收益，主要是数字要素和人工智能主题催化。报告期内，本基金仍以有竞争优势的消费公司作为投资主体。全年整体仓位变化不大，主要持仓是处于周期底部的经济和地产产业链相关消费，包括家具家电龙头、高端和次高端白酒龙头、运动服饰等。一季度减仓了免税，加仓了相对景气的汽车；二季度减仓了相对收益较好的食品饮料，加仓了周期底部的猪养殖，调整汽车持仓到智能化方向；三四季度行业配置变化不大。全年操作较好的是避开了跌幅最大的三个板块，但没有参与人工智能主题投资，我们认为这个方向中长期看值得重视，后续会深入研究、静待有基本面的成长投资机会。

2023年三季度，国内经济仍然低迷，但进入政策拐点和政策效果观察期，8月各方面经济数据企稳，但回升幅度不大。7月政治局会议稳增长态度更为积极，主要关注二线和一线城市地产政策的调整、重点地区点状化债方案的推出和专项债加快发行使用后基建短期的冲量。8月出台了地产相关政策，城中村改造、首套住房认房不认贷、降低首付比例、降低存量首套住房贷款利率等。其中首付比例是自2016年2月以来首次全国范围内下调，此前调整节点为2008年、2015年。8月下旬，证监会连发《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》《证监会进一步规范股份减持行为》《证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求》三条公告，就IPO、再融资、减持等方面进行政策调整。多方面的政策都致力于活跃经济和资本市场。美国经济继续保持韧性，CPI略有回升至3.7%，7月加息25bp，9月暂停加息，但是市场仍然预期年底前还有一次加息，美联储偏鹰派。三季度人民币汇率继续贬值，一度突破2022年10月极值。报告期内，A股市场在7月底政策拐点期略反弹，但8-9月在政策效果观察期内信心不足，股指继续下探，创年初以来新低，沪深300、中证500、万得全A分别下跌4.0%、5.1%、4.3%。表现最好的板块是能源相关的煤炭、石油，以及受益于稳经济政策的银行、非银和建材；而上半年表现较好的Ai和Chatgpt相关的通信、传媒、计算机，三季度出现了较大幅度的回撤。三季度内地消费指数和中证医药指数略跑赢万得全A指数2.5pct和2.5pct。消费板块中表现最好的是受益于经济企稳的食品饮料、家电、纺织服装等顺周期行业，消费者服务、传媒跌幅较大。报告期内，港股市场趋势同步A股，表现略弱于A股，恒生指数下跌5.9%，恒生科技微涨0.2%，能源和电讯实现正收益，必需消费品和可选消费品表现相对靠后。报告期内，本基金仍以有竞争优势的消费公司作为投资主体。主要仓位继续持有经济和地产顺周期的家具家电龙头、高端和次高端白酒龙头。行业调整上，减仓了食品饮料和农林牧渔，小幅加仓医药、汽车。白酒个别公司治理结构问题导致业绩增速低于同行，进行了调整。猪养殖周期底部偏左侧，减持了成长性不足的周期品种。小幅加仓因反腐跌下来的医药个股和销售超预期的智能汽车相关个股。