创金合信群力一年定开混合（MOM）A(011367) - 基金经理

2024年第三季度，国内市场的债券和股票资产都经历了较大的波动。季度前半段2个多月时间内，整体上呈现宏观经济复苏较弱，债券利率震荡下行，权益市场在宏观和中观企业盈利双弱的环境中悲观情绪进一步发酵，指数较大幅度回调。随着9月24日及之后的各项政策，市场预期快速扭转，权益市场迎来大幅反转。回顾本季度权益市场的表现，上证指数本季度录的12.44%的涨幅，但过程可谓跌宕起伏，涨幅贡献基本上集中于最后5个交易日。7、8月以及9月上半月整体较弱：宏观经济较弱且未有边际好转迹象，政策层面市场期待的财政政策进展较为缓慢；中观层面上，房地产销量数据持续下行，价格也再探新低，地产财富效应的缩水进一步挤压居民预期和消费行为，消费数据，尤其是一线城市消费数据很弱；8月份上市公司集中披露中报，顺周期相关板块公司基本上很难在宏观弱势环境中独善其身。同时，8月份是主动权益基金近期赎回压力最大的一个月，负债端压力反作用于市场资产价格。在宏观、中观基本面和情绪共同作用下，权益资产价格进一步承压。但9月底国新办发布会和政治局会议迅速扭转了悲观预期，权益资产大幅反转，连续多日录得较大涨幅并在9月30日成交2.61万亿创下历史新高。本产品在三季度8月份陆续降低股指期货套保头寸并在9月底政策早期平掉所有套保头寸，有效保护了产品收益并平滑波动；产品结构上本季度维持对家电、装备制造板块和价值质量风格的偏配。产品当前维持高权益仓位运作。展望第四季度，我们认为过去这一年多来陆续推出的优化资本市场政策和近期进一步提振资本市场与实体经济的政策，为更加健康稳健的资本市场提供了更好的环境和土壤。虽然过去的三个季度宏观和基本面数据承压，但也不乏亮点，比如半导体周期触底回升后企业利润的显著改善、消费结构和偏好的变化带来的下沉市场消费逆市增长等。 改革不会是一蹴而就的，我们有信心，也有耐心陪伴投资者继续在市场中深耕发掘高收益风险比的机会。

2024年上半年，全球和国内经济环境复杂多变。我们在面对市场波动时，采取了灵活的投资策略，优化了资产配置。上半年股市经历了显著波动。一季度，市场结束了连续三个季度的下跌趋势，开启V型反弹。年初，市场对经济偏弱的预期，以及增量资金与市场原有微观结构的不匹配，造成了局部流动性危机，导致权益资产继续下跌。然而，春节及两会前后，市场的预期得到修正，稳增长政策有所发力，权益资产在2月份开始明显反弹，价值、红利表现相对出色。两会后股市进入盘整区间。进入二季度，国内国民经济虽动能减弱，但整体延续了一季度以来的回升态势，供给端工业生产稳健有韧性，需求端出口增速亮眼，但消费仍需刺激。价格指数整体平稳，并在低位略有回升。然而，实体经济融资需求疲软，连续多月制造业PMI连续进入收缩区间，地产投资下行仍是经济的较大影响因素之一。境外宏观环境仍较复杂，欧洲通胀下行顺利，瑞士和欧元区领先于美国放松货币政策进入降息周期。市场关于美国六月开始降息的预期因上半年CPI数据的反复及劳动力市场的持续韧性而落空。债市方面，收益率一路下行。一季度一年期国债收益率下行近40个基点，长端和超长端也创下近年来的低点。期限利差和信用利差进入了较极致的区间。二季度继续延续收益率下行趋势，期限结构非常平坦，期限利差压缩至极致。央行提示长端利率过低的风险，传达了对中国经济中长期增速的乐观态度和信心。低利率既是对目前经济基本面的反应，也是对更宽松货币政策的预期。组合管理方面，第一季度管理人减少了在TMT和地产及后周期的暴露，增加了制造业价值的相对权重。价值板块的配置产生了alpha收益，固收组合通过久期调整，在平衡良好流动性要求的前提下，边际上提高了持有的短期利率债和银行二永债的平均久期。第二季度，为满足流动性需求，管理人对债券持仓做了相应调整。权益市场在经历了一季度的上涨后进入震荡调整阶段，板块轮动较快且缺乏明确主线，管理人对家电、装备制造等价值板块进行了了结。

2024年一季度，股市结束了连续三个季度的下跌趋势，开启V型反弹。具体来说，开年后股市在对经济偏弱的预期下，叠加增量资金与市场原有微观结构不匹配造成的局部流动性危机，权益资产继续下跌。但春节及两会前后市场的悲观预期得到修正，稳增长政策有所发力，权益资产在2月份开始明显反弹，并在两会后进入盘整区间。全季度价值板块收益较好，红利策略有不错的表现，板块方面，银行、石油石化、煤炭、家电等行业涨幅在10%左右。产品在一季度减少了在TMT和地产及后周期的暴露，增加了制造业价值的相对权重，并获得相应的超额收益。产品在价值板块的配置也产生了一定的alpha收益。债市方面，经历了2023年宏观经济增长的波折，2024年一季度市场对于经济增长的预期偏中性，债市收益率也一路下行。全季度一年期国债收益率下行近40bp，长端和超长端也创近年低点。伴随债券的趋势行情，期限利差和信用利差都进入较极致的区间。本季度产品的固收组合做了久期调整，在平衡良好流动性要求的前提下，边际上提高了持有的短期利率债和银行二永债的平均久期，获得了比现金管理更高的收益。需要注意的是，进入三月份中后段，一系列宏观数据显示经济修复的速度可能有进一步改善，物价、出口、消费和工业生产均呈上升趋势，制造业PMI的修复同发达国家制造业PMI形成共振，债市波动可能对应加大，尤其需关注收益率曲线长端的情况。

产品在2023年的运行采用了相对稳健的投资思路。结合产品的运作特征，管理人在实际管理过程中对部分子单元进行了投资风格与投向的重新理解刻画，以更好地进行组合配置。产品在2023年的运作过程当中，在两个大的风格类别之间进行了切换，分别对应具有成长属性的科技类方向（TMT等）以及以制造业和地产产业链为代表的价值类资产。产品在配置当中较有效地把握了年中市场风格切换的节奏。产品的权益类资产配置在2023年主要依据宏观和风险溢价等因素确定总体的仓位选择，宏观与中观的分析结合自下而上的基本面研究确定产品的细分资产配置结构。在全年的运行中产品的权益仓位配置比例前高后低，与市场及经济预期的走势结合度较高。在结构配置上，产品对以制造业为主的价值方向有略微的倾斜。产品的固定收益部分投资相对稳定，以现金管理为主要目标。在全年的投资中，有效地实现了货币及短债增强的目标。