创金合信群力一年定开混合（MOM）C(011368) - 基金经理

二季度国内经济整体上延续了一季度以来的回升向好态势，供给端工业生产稳健有韧性、需求端出口增速亮眼但消费仍需刺激，价格指数整体平稳，并在低位略有回升。另一方面，实体经济融资需求疲软，5、6两月制造业PMI读数连续意外进入收缩区间。地产投资下行仍是经济的最大拖累，也是国内宏观经济面临的最大不确定性。全季度经济增速可能低于上季，但预期仍可能达到5%的目标。同期境外宏观环境仍较复杂。欧洲通胀下行进展顺利，瑞士、欧元区领先于美国放松货币政策进入降息周期，北美洲的加拿大也成为世界首个降息的主要经济体。而此前市场关于美国六月开始首期降息的预期，因上半年CPI数据的反复及劳动力市场持续韧性而落空。当前市场相信联储年内降息只有一到二次且时间明显后移。这些境外因素一方面对国内出口起到了促进作用，另一方面对我们的货币政策放松造成了一定的制约。受宏观经济数据略显疲软的影响，以及对基本面的结构性问题担忧，债市收益率本季继续延续下行态势。收益率曲线方面，期限结构已经非常平坦，期限利差压缩至极致。低利率既是对目前经济基本面的反应，也是对更宽松货币政策的预期。过去几个月，央行在多个场合以多种形式提示长端利率过低的风险，也是传达了货币政策当局对于中国经济中长期增速的乐观态度和信心。本基金在季度初进入开放期，为满足流动性需求对债券持仓做了相应调整。未来基金的固收组合会根据债市期限结构、资金价格、信用利差等情况做出配置。权益方面市场在经历了一季度的上涨之后，在二季度进入震荡调整阶段，宽基指数在5、6月份有一定程度的下行。板块轮动转换较快且缺乏明确主线，地产、消费、TMT等的短期涨幅都没能形成显著的趋势和动量，市场可能目前仍处在寻找底部的过程中。受地缘政治不确定性的影响，本季度A股的出海主题也出现了调整，因此我们在价值板块，如家电、装备制造等的配置上进行了一定的获利了结。接下来需要重点关注即将举行的重要会议以及政策的推出，关注产品在各个资产上的暴露以及可能的机会，例如港股低估值及盈利反弹可能带来的机会，关注美国大选结果带来的地缘政治风险。

2024年一季度，股市结束了连续三个季度的下跌趋势，开启V型反弹。具体来说，开年后股市在对经济偏弱的预期下，叠加增量资金与市场原有微观结构不匹配造成的局部流动性危机，权益资产继续下跌。但春节及两会前后市场的悲观预期得到修正，稳增长政策有所发力，权益资产在2月份开始明显反弹，并在两会后进入盘整区间。全季度价值板块收益较好，红利策略有不错的表现，板块方面，银行、石油石化、煤炭、家电等行业涨幅在10%左右。产品在一季度减少了在TMT和地产及后周期的暴露，增加了制造业价值的相对权重，并获得相应的超额收益。产品在价值板块的配置也产生了一定的alpha收益。债市方面，经历了2023年宏观经济增长的波折，2024年一季度市场对于经济增长的预期偏中性，债市收益率也一路下行。全季度一年期国债收益率下行近40bp，长端和超长端也创近年低点。伴随债券的趋势行情，期限利差和信用利差都进入较极致的区间。本季度产品的固收组合做了久期调整，在平衡良好流动性要求的前提下，边际上提高了持有的短期利率债和银行二永债的平均久期，获得了比现金管理更高的收益。需要注意的是，进入三月份中后段，一系列宏观数据显示经济修复的速度可能有进一步改善，物价、出口、消费和工业生产均呈上升趋势，制造业PMI的修复同发达国家制造业PMI形成共振，债市波动可能对应加大，尤其需关注收益率曲线长端的情况。

产品在2023年的运行采用了相对稳健的投资思路。结合产品的运作特征，管理人在实际管理过程中对部分子单元进行了投资风格与投向的重新理解刻画，以更好地进行组合配置。产品在2023年的运作过程当中，在两个大的风格类别之间进行了切换，分别对应具有成长属性的科技类方向（TMT等）以及以制造业和地产产业链为代表的价值类资产。产品在配置当中较有效地把握了年中市场风格切换的节奏。产品的权益类资产配置在2023年主要依据宏观和风险溢价等因素确定总体的仓位选择，宏观与中观的分析结合自下而上的基本面研究确定产品的细分资产配置结构。在全年的运行中产品的权益仓位配置比例前高后低，与市场及经济预期的走势结合度较高。在结构配置上，产品对以制造业为主的价值方向有略微的倾斜。产品的固定收益部分投资相对稳定，以现金管理为主要目标。在全年的投资中，有效地实现了货币及短债增强的目标。

今年第三季度，两大类资产依然维持同政策及宏观较高的相关性，受经济及政策预期的影响，权益资产延续上季度震荡中向下调整的趋势，同时债市利率在本季度波动加大、固收组合收益稳定性有所下降。具体来看，在三季度我国宏观经济增速经历了探底、磨底、修复回升的过程。进出口、社融、通胀、就业等各方面的情况都指向7月为宏观经济的阶段低点，在8月开始展现出一定的改善迹象，并在9月行成经济增速温和修复的确认。此外三季度国家在政策维度也发生了一定调整，政治局会议传递出中央对于呵护经济稳健增长的决心，货币政策、财政政策、地产政策、资本市场政策等方面对经济都提供了更有力的托底，同时市场预期也产生了对应的变化，进而直接作用到股市债市，使得资产的波动加大。债市方面，随着货币政策的放宽以及宏观经济在本季度经历触底并修复的过程，无风险收益率先下后上，并于季度末在宏观温和修复及后续新增政策预期的双向影响下进入区间震荡阶段，10年国债收益率围绕2.7%小幅波动。本产品固收组合部分在报告期间配置偏防御，组合平均久期较短，有效的防御了利率波动带来的久期风险。权益方面，本季度虽然有政策利好及经济基本面的边际改善增速修复，但暂未看到企业盈利的明确改善，因此上半年拥挤度过高的人工智能、计算机板块的结构性行情没有得到延续。权益市场整体除了在7月底经历了小幅上涨外，全季维度依然震荡小幅下行。产品在权益资产配置方面，管理人除了在市场震荡阶段对某些强alpha收益的投顾单元进行增配外，还使用了股指期货对市场的beta风险进行了小幅对冲，一定程度上降低了组合整体的波动。