创金合信鑫瑞混合C(011443) - 基金经理

在国内经济方面，经济总体企稳，但房地产市场仍显疲态，销售数据未能有效提振，居民消费需求也呈现出较弱的态势。通胀水平则相对稳定，保持在低位运行。与此同时，出口和制造业投资成为亮点，表现相对强劲，为经济增长提供了有力支撑。国际市场看，美国经济总体保持强劲，就业市场表现良好，但核心通胀水平依然偏高，引发市场关注。美联储在此背景下，尚未采取降息措施，货币政策保持谨慎。在货币政策层面，国内上半年整体保持平稳，未出现明显的流动性分层现象，为市场提供了稳定的金融环境。权益市场方面，上半年呈现出显著的分化特征。上证指数虽略有下跌，但整体波动不大，而大部分指数则出现半年度收跌，全A指数更是跌幅接近20%。值得注意的是，资源、电力等红利版块成为市场上涨的主要动力。转债市场方面，由于其发行主体多集中于中证1000和中证2000的成分股，上半年中小市值股票的承压也直接影响了转债市场的表现。受流动性、信用评级以及面值退市等多重因素影响，转债市场经历了三次较大的下跌。尽管中证转债指数上半年基本持平，但转债市场的算术平均跌幅仍超过了5%，显示出市场的波动性和挑战。在报告期内，产品保持了较低股票仓位和中等转债仓位，债券主要以城投债和券商信用债券为主。

回顾一季度，国内经济继续温和复苏，制造业复苏相对较好，工业库存也开始有所回升。但是地产销售仍然较弱，但是受到二手房成交复苏影响，地产相关消费有所好转。出口情况转暖，电子类进口增速较高。由于受到春节和天气影响，CPI大幅回升，与之对应工业生产相对放缓， PPI同比降幅略有扩大。政府工作报告对于财政支出的规模较为克制，更看重高质量发展。一季度央行超预期降准降息，5年期LPR下降25bp，资金面整体较为平稳。展望后市，债券4个月以来的单边牛市已经转为震荡为主，库存周期在好转，企业盈利持续改善，现在主要问题在于地产和居民收入，但目前市场预期较为消极，边际改善会显得尤为超出预期。权益市场更多受到上市公司一季报和年报的检验，现在还有汇率对市场冲击也需要加以考虑。转债目前性价比高，无论是绝对价格或者是转股溢价率都在2022年以来的较低分位数。等年报和一季报披露，转债信用风险得到释放后，转债可能会迎来今年行情加速阶段。

从基本面上看，2023年经济整体在修复，消费总体增速较好，但地产相关消费增速较慢。投资上，基建也保持较高增速，但地产及地产相关产业链依然比较弱，对于整体经济拖累比较大。而出口增速中枢下移，优势产业链还是保持了比较高的增速。2023年全年通胀处于低位，CPI同比增速下行至-0.5%，同时PPI领先于CPI回升。从货币政策看，2023年央行两度降息和降准，总体偏宽松。央行通过MLF投放、降准以及再贷款再贴现等总量和结构性政策工具释放资金，保证政府债券发行期间的流动性需求。产品在报告期内，上半年对经济相对乐观，加大权益仓位，下半年根据经济数据变化，降低权益仓位比例，增大债券和纯债型转债的配置。

回顾三季度，经济开始慢慢转暖，经济拐点或将出现。投资增速依然有所下滑，制造业增速则有所提升,制造业PMI也开始回升，显示经济有拐点的迹象；另外，除了地产外的消费类数据有所上行。从通胀来看，8月CPI和PPI均上行，这展示经济动能开始恢复。三季度，多项政策陆续发布和落实，这也显现政府对稳经济的决心。三季度央行超预期降息后资金面由偏宽转向偏中性，在资金面偏紧时又及时投放资金，维护流动性合理充裕，形成紧而不缺的局面。报告期内本基金基于宏观判断，股票维持比较低的仓位，债券精选高等级品种投资，可转债投资在波动较低的品种。