汇添富数字经济引领发展三年持有混合A(011665) - 基金经理

本报告期内，海外市场相对平稳。虽然7月底有一波因为担忧宏观衰退而引起的快速下跌，但持续时间非常短，美联储的强降息预期与较为强劲的就业数据很快打消了市场的担忧，市场重新恢复到平稳上涨通道。但此轮上涨中，大市值公司表现的相对疲软，而业绩增速更快的中小市值公司超额收益明显，显示市场的风险偏好持续上升，资金开始寻求更高收益的资产。而中国股市的表现则非常具有戏剧性。进入下半年，极度疲弱的宏观数据、萎靡不振的房地产市场、难以得到解决的地方财政问题都在进一步摧毁市场的信心，股市一路下跌至接近五年新低时，9月24日的国家新闻发布会所释放出的促进房市、股市、实体经济政策突然给市场注入了强心剂，在预期与估值极度低迷的情况下，边际资金一旦改善，市场的上涨是剧烈且快速的，上证指数迎来了6个交易日近1000点的最高反弹幅度。港股市场虽与A股有一定相关性，但由于权重个股更低的估值与更优的基本面，其实在8月后港股就已经领先于A股开启反弹，年初至今表现远好于A股。总体来说，中国资产本轮反弹幅度较大，基本抹去了由于过度悲观情绪导致的超跌部分，估值开始进入相对正常的区间。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。宏观环境的疲软对政府及企业的数字化支出不可避免的产生了负面影响，相关企业大部分都存在一定的业绩压力，但各行业与政府的数字化水平仍在提升，使得这些企业的业绩表现仍远好于其所在的下游行业，如果未来政府的刺激手段生效，我们认为数字化龙头企业的业绩将会得到显著的提振。板块中，人工智能产业链的个股仍是业绩表现最为靓丽的，特别是那些进入了国际龙头厂商供应链的个股，他们的快速成长期至少还可以持续到明年上半年。半导体国产替代仍然存在巨大的空间，在其中进行精选个股布局，有望获得较好的长期收益。本报告期内，由于9月的快速反弹，TMT板块中的半导体、IT软硬件、互联网大部分都实现了正贡献，其中互联网龙头个股贡献最大，电信运营商等价值型资产对组合阶段性有所拖累。我们增持了部分互联网、消费电子产业链个股，卖出了部分经营压力较大的数字化软件个股。

本报告期内，海外市场延续上涨态势，特别是以人工智能大模型相关基础设施为代表的科技股涨幅较大。欧美经济整体相对平稳，通胀有所降温，但美国十年期国债收益率仍维持在4%以上的高位。最大的经济亮点来自于各行业对人工智能的加大投入，尽管当前并未出现杀手级应用，但龙头企业普遍仍愿意在此领域进行投入与尝试。在此背景下，2024年上半年AI相关的硬件基础设施（半导体、零部件、设备等）表现远远好于应用软件与互联网。相比之下，中国股市表现较为低迷。尽管春节期间与节后的实际经济数据超出了悲观预期，节后股市有所反弹，但5月以来，中国宏观经济再次快速走弱，社会零售总额、PMI、社会融资等宏观数据等均表现疲软，整体社会需求不振，地方政府财政压力巨大，企业与个人开支信心不足，市场重新回归悲观。除极个别子板块外，A股大部分成长板块加速下跌；港股虽实现上涨，但主要由能源、电讯、原材料、金融等高股息价值板块驱动，消费、医药等成长板块与A股类似出现加速下跌，恒生科技是少数实现上涨的成长板块。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。本报告期内，本基金进一步减持了与宏观经济相关性较强的IT软硬件资产，增持了互联网、半导体、电子制造等板块。

本报告期内，海外市场延续去年的上涨态势，美国通胀有所降温，美联储对未来加息表述偏向于鸽派，美国十年期国债收益率从高位有所回落，但仍维持在4%以上的高位。与此同时，美国经济表现韧性十足，就业与PMI等宏观数据较为亮眼。中国资本市场开年表现萎靡，投资者对春节期间与节后的经济表现预期悲观，主要由于消费力与消费信心的缺失、房地产价格不断下行、新房销售金额出现大幅下滑等。但春节期间与节后的实际经济数据却超出了悲观预期，特别是各消费子板块并未出现进一步的放缓或下滑，相反，部分消费品与服务业的动销或消费情况略超预期，随后3月的PMI亦超出预期。在此背景下，A股、H股从低位快速反弹。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。在当前较为疲弱的宏观背景下，数字化龙头企业也普遍受到政府与企业收紧IT预算等冲击，基本面多数低于预期，但相对其所在行业来说仍有很强的韧性；大语言模型虽然带来了行业未来更大的成长空间，但目前仍处于线性发展状态，较难看到快速的商业化进展。互联网行业普遍利润超预期，今年的竞争环境或将有显著改善。半导体行业大部分已经处于触底上行的过程中，其中消费电子产业链相对更早的结束去库存周期，进入到弱复苏周期；半导体设备国产化替代仍在快速进行。生成式人工智能相关的基础设施制造业是少数处于高速成长的赛道，但其成长持续性具备较大的不确定性。本报告期内，考虑到今年可能面对的需求不足、上游资源品涨价的情况，本组合减持了制造业、汽车电子相关个股；增持了互联网板块的个股，并在数字化软硬件、半导体等板块进行了个股的配对交易，希望进一步将仓位集中到更具备Alpha收益的个股上。由于估值较贵或基本面仍有压力，半导体与数字化软硬件板块仍是组合的主要亏损来源。

本报告期内，国内外宏观表现大相径庭。经过2022年全年的猛烈下跌后，纳斯达克指数在2023年一路高歌。虽然年初市场对欧美经济仍有衰退风险的担忧，但美联储基准利率已经达到5%以上的较高水平；加上美国核心通胀水平逐步回落、硅谷银行爆雷事件等，美联储加息步伐显著放缓，美国10年期国债收益率在10月达到顶峰的5%左右后开始回落，目前维持在4%左右，但仍处于较高水平。基本面方面，欧美经济体显示出很强的韧性，GDP增速与就业情况一直保持较好水平，叠加2022年广泛的裁员、缩减开支，上市公司收入增速与成本费用增速出现剪刀差，推动了较为普遍的业绩超预期。2022年大幅下跌后，整体美股起步估值较为便宜，以ChatGPT为代表的大语言模型成为科技行业的重要新动力后，亦推动了2023年美国科技股的估值扩张。相对于欧美经济体较强的韧性，中国面对的宏观压力较为严峻。消费力与消费信心不足，叠加房地产价格整体下行，除黄金等部分大宗商品外，大部分中国相关资产价格下跌，使得居民的财富效应显著减退；出口亦由于地缘政治影响而出现放缓，且出口地区的结构发生较大变化；地方政府、房地产、制造业投资因信心不足或缺乏资金，均有不同程度衰退。在此背景下，除上游少数高股息价值型资产，大部分成长型行业均出现较大幅度回调，TMT板块上半年由于AI等催化剂涨幅较大，但下半年的回调幅度也是最深的，这与AI应用的发展并未出现预期中的非线性成长有关，且中美差距在出口限制的背景下有拉大的趋势；港股由于外资流出加剧，跌幅普遍大于A股。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。本报告期内，AI相关软硬件由于ChatGPT的历史性突破而涨幅较大，半导体设备由于国产替代加速而表现良好，但部分与宏观相关性较强的软件个股、竞争格局恶化的互联网个股跌幅巨大，对组合造成了严重拖累；在投资策略上，也并未及时意识到成长板块蕴含的风险，在组合中没有相应增加抗风险能力更强的价值型资产，在此对持有人表示深深的歉意。总体来说，本报告期内减少了与宏观相关性较强的IT软硬件、消费、制造、汽车智能化等仓位，相应增加了AI相关的软硬件、抗风险能力较强的互联网、价值型的运营商等仓位。