宝盈祥庆9个月持有混合A(011736) - 基金经理

2024年2季度，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。国内宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节。消费方面，1-5月社会消费品零售总额累计同比增长4.1%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-5月房地产开发投资累计同比收缩10.1%；基建投资增速小幅回落，1-5月基建投资累计同比增长6.68%；制造业投资增速保持高位，1-5月制造业累计同比增长9.6%。进出口方面，5月出口金额同比增速7.6%，进口金额同比增速1.8%。通胀方面，主要工业品价格同比增速仍为负值、居民消费价格同比增速保持低位。金融市场整体稳定，上证指数2季度下跌2.43%，深圳成指下跌5.87%；创业板指下跌7.41%。长端美债收益率上行约20bp，主因美联储降息预期推后；10年期国债震荡下行。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债为主要底仓配置，可转债仓位不高，保持中性久期，信用债持仓以高等级信用债为主，保障组合的流动性与安全性。　　今年上半年A股整体表现偏弱，国内经济增长在一季度好于预期，上证指数4月到5月中旬有一波反弹，但4-5月的经济数据显示修复过程仍有波折，房地产市场没有见到明显的起色，部分金融数据呈现阶段性偏弱状态，叠加人民币汇率压力及海外地缘政治因素压制风险偏好，投资者信心修复面临挑战，5月下旬以来指数持续回调，6月下旬上证综指跌破3000点，季末收于2967.4点，季度下跌2.43%，本年微跌0.25%。　　从市场成交额来看，本季日均成交额8269.62亿，低于上季度的8859.05亿。10年期美债利率从去年底的3.88%震荡攀升至4.36%，本季度欧央行率先降息，导致美元指数被动升值，美元相对人民币升值0.59%至7.2659，位于2015年以来97.1%的分位数，处于相对高位。本季度4月和5月北向资金分别净流入60.20亿和87.79亿，但6月份大幅净流出444.45亿，季度累计净流出296.46亿，在上季度转为净流入后再次转为净流出。　　从市场走势来看，本季度指数走势分化较大，大盘好于小盘，主要宽基指数多数下跌：中证1000下跌10.02%，中证500下跌6.5%，中证800下跌3.27%，沪深300下跌2.14%，上证50下跌0.83%，中证红利下跌0.48%。分行业来看，中信30个一级行业中仅有5个行业录得上涨，分别为：银行（上涨7.59%）、电力及公用事业（上涨5.31%）、交通运输（上涨2.74%）、煤炭（上涨2.33%）和电子（上涨0.72%）；跌幅前五的行业：综合（下跌25.39%）、消费者服务（下跌20.38%）、传媒（下跌19.81%）、商贸零售（下跌16.21%）和计算机（下跌14.06%）。　　从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长，国证价值上涨1.5%，国证成长下跌6.28%；中证2000下跌13.75%，沪深300下跌2.14%，小盘大幅弱于大盘。　　在经历近期持续回调后，当前A股多数指数的估值和交易指标已经重新回到历史较为极端的水平，股权风险溢价处于相对高位。截止2024/6/28中证红利指数的PE为7.2X，位于历史以来28.41%分位数水平，最新股息率为5.8%,整体估值中性偏低，处于中高赔率区间。 　　报告期内，本基金遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金从2月上旬开始通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法剔除低估值陷阱的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。为更好地符合低波特征，增加产品的透明度，从今年5月初开始，我们将底层红利组合替换成龙头红利50指数成分股，股票仓位中枢15%，依据股权风险溢价动态调整股票仓位，股票仓位区间10-20%。龙头红利50指数在华证细分行业龙头池中纳入ESG考量、股息支付稳定性、前期动量和盈利能力来选取高股息标的，整体呈现市值特征，最近十年相对其他传统红利类指数具有更高的年化收益和更小的回撤，适合作为稳定固收+产品的底仓。本季度本基金A份额区间最大回撤0.59%，区间年化波动1.99%。　　展望后市，我们认为，虽然2月份以来的修复行情当下面临波折，但今年预期最为悲观时期可能已经过去，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及7月即将召开的三中全会有望推进中长期改革，市场当前位置中期机会仍大于风险。

2024年一季度，俄乌冲突升级、巴以冲突外溢扩散，全球地缘政治格局出现危机态势，海外央行货币政策存变数，美联储引导美国经济安全着陆仍存在不确定性，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。国内宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节。国内经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。消费方面，1-2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-2月房地产开发投资累计同比收缩9.0%；基建投资增速仍处于较高水平，1-2月基建投资累计同比增长8.96%；制造业投资增速稳步回升，1-2月制造业累计同比增长9.4%。进出口方面，2月出口金额同比增速5.6%，进口金额同比增速-8.2%。通胀方面，主要工业品价格同比增速仍为负值、居民消费价格同比增速保持低位。金融市场整体稳定，上证指数1季度上涨2.23%，深圳成指下跌1.30%；创业板指下跌3.87%。长端美债收益率上行约40bp，主因美联储降息预期推后；10年期国债震荡下行。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债为底仓配置，保持中短久期，信用债持仓以高等级信用债为主，保障组合的流动性与安全性。　　今年1月下旬市场连续下跌，导致部分雪球产品敲入、私募产品的回撤及赎回、两融业务及股权质押的风险等进一步暴露，从而进一步影响市场流动性，在负反馈机制下市场出现了持续快速的下跌，大小盘风格极致分化，中小市值股票持续大幅回调。春节前监管层密集出台并发布加强融券业务监管、支持汇金增持、提升上市公司质量等相关举措，缓解了流动性风险，节后市场开始了一波明显的、快速的反弹，小盘、成长板块反弹力度更大。一季度上证综指走出了V型走势：1月初震荡回落，2月初创新低后快速反弹，3月指数震荡休整，本季末上证综指收于3041.17点，季度反弹2.23%。　　从市场成交额来看，本季日均成交额8859.05亿，略高于上季度的8241.98亿左右，连续两个季度小幅回升。10年期美债利率从去年10月份高点4.98%滑落至去年年底的3.88%，最近一个季度又震荡反弹至4.2%，3月21日瑞士央行先行降息，导致美元指数被动升值，美元相对人民币升值1.91%至7.23，位于2015年以来95.99%的分位数，处于相对高位。本季度北向资金净流入682.23亿，是连续3个季度净流出后的首个净流入季度。　　从市场走势来看，本季度指数走势分化较大，大盘好于小盘，中小盘指数普遍回调，主要指数表现如下：中证1000下跌7.58%，中证500下跌2.64%，中证800上涨1.56%，沪深300上涨3.10%，上证50上涨3.82%，中证红利上涨8.27%。从价值成长风格来看，本季度价值风格远好于成长，小盘大幅弱于大盘。　　在经历一季度的剧烈波动后，虽然指数有所反弹，但目前多数指数估值都还处于中性偏低水平，股权风险溢价还处于相对高位。截止2024/3/29中证800指数的PE为12.77X，位于历史以来的27.04%分位数水平，基于股息率计算的股权风险溢价处于历史99.54%的分位数水平,处于高赔率区间；中证红利指数的PE为6.72X，位于历史以来23.03%分位数水平，最新股息率为5.38%,整体估值中性偏低，处于中高赔率区间。　　报告期内，本基金遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，在股票组合构建上，本基金于去年7月份开始配置了基于量化方法构建的PB-ROE组合，市值分布接近A股中位数，今年1月份开始中小票持续大幅回撤下，本基金期间回撤也偏大，为了保持组合中低波动风险特征，从2月上旬开始本基金通过量化方法在高股息股票中筛选持续稳定分红的股票，再通过定量方法剔除低估值陷阱的股票，最后选取股息率靠前的股票来构建权益底仓。本季度本基金A类份额区间最大回撤3.27%，区间年化波动4.2%。　　从国内经济来看，1-2月经济数据呈现企稳改善趋势，3月PMI数据超预期改善，两会定调2024年GDP增长预期目标为5%左右，宏观预期进一步明朗，大规模设备更新和消费品以旧换新政策的出台成为了经济增长目标实现的有力保障。一季度以来A股的流动性环境呈现积极变化。1月北上资金率先回流，市场反弹后融资余额也开始转为流入，在股市探底阶段ETF份额出现了明显的增长，有力地支撑了市场的企稳回升。在供给方面，一级市场的发行和二级市场股东的减持都相对节制，缓解了市场的压力。整体来看，A股的流动性环境已呈现积极变化，随着资本市场深化改革步伐的不断加快，预期未来的流动性环境将持续保持相对稳定。　　进入4月，上市公司年报和一季报会密集披露，市场关注点会回到上市公司的基本面。我们认为市场在二季度预计以震荡稳固为主，二季度后期，经济恢复趋势会逐渐明确，同时欧美降息预期也更加明朗，市场向上的动力将增强。

报告期内，全球地缘政治冲突加剧，海外央行货币政策预期宽松，美联储引导美国经济安全着陆仍存在不确定性，外部环境更趋复杂严峻。国内经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。全年来看，地产对经济的拖累减小，制造业和基建投资偏谨慎，出口放缓，消费特别是服务性消费对经济修复的拉动作用显著。总体来看需求端还是偏弱，部分行业企业以价换量，物价持续低迷。　　权益方面，A股年初上涨后震荡下跌，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。本产品的股票资产也有一定幅度的下跌。　　债券方面，10年期国债收益率震荡下行，下行幅度40bp左右。1年期国债收益率由年初2.08%上行至2.32%，后震荡下行至1.73%附近，8月开始快速上行至2.39%，12月开始下行至2.08%。本产品债券仓位整体较为平稳，债券组合的久期和杠杆水平保持中性，获取了稳健的收益。　　2023年最显著的特征是国内经济弱复苏和海外高通胀：年初，国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，10年期美国国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行。此后，国内通胀、固定资产投资等数据不及预期，美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力。　　本年度A股的走势大体可分为三个阶段：年初国内疫情快速达峰后经济快速修复，在此支撑下，1月A股延续自上一年10月底以来的底部第一波上涨行情；1月底至5月初A股上涨动能开始弱化，宽基指数表现分化，背后是经济复苏动能放缓，叠加美联储加息预期升温和海外金融风险频发；5月初到年底是弱预期和弱现实的叠加，4月底政治局会议召开，对经济表态较为积极，稳增长政策保持定力，4月-6月制造业PMI均低于50，经济转为弱复苏，市场预期下降，市场风险偏好进一步降低，人民币维持弱势，三季度人民币兑美元汇率跌破7.3。在强美元及美国高利率背景下，北向资金以流出为主，A股再度下探、震荡筑底，高股息策略受到广泛关注。7月底政治局会议的召开，标志着政策底的出现，3季报数据公布，显示市场盈利在2季度触底后，已出现企稳回升。本年度上证综指先震荡盘升后持续走弱，年末收于2974.93点，年度下跌3.7%，连续2年收跌。　　从市场走势来看，本年度主要指数普遍回调，指数表现如下：中证红利上涨0.89%，中证1000下跌6.28%，中证500下跌7.42%，中证800下跌10.37%，沪深300下跌11.38%，上证50下跌11.73%，中证100下跌12.64%，红利类、价值类表现稍好，成长类表现偏弱。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，将绝大多数资产配置在固收类资产上，从7月份开始本基金底层主要配置了PB-ROE组合，本年度本基金A类份额单位净值最大回撤1.92%，区间年化波动2%，整体表现出稳健型收益特征。

2023年三季度，海外俄乌冲突继续升级，通胀压力缓解但呈现粘性，海外央行货币政策延续收紧。国内主要指标边际改善，国民经济恢复向好。消费方面，1-8月社会消费品零售总额累计同比增长7.0%。投资方面，房地产投资仍面临下行压力，1-8月房地产开发投资累计同比收缩8.8%；基建投资增速略有下行但仍处于较高水平，1-8月基建投资累计同比增长8.96%；制造业投资增速略有下滑，1-8月制造业累计同比增长5.9%。进出口方面，8月出口金额同比增速-8.8%，进口金额同比增速-7.3%。通胀方面，主要工业品价格同比增速逐渐企稳、居民消费价格同比增速保持低位。金融市场整体稳定，上证指数3季度下跌2.86%，深圳成指下跌8.32%；创业板指下跌9.53%。长端美债收益率大幅上行，主因美联储加息预期；10年期国债先下后上。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，以信用债为底仓配置，保持中短久期，持仓以高等级信用债为主，保障组合的流动性与安全性。　　国内来看，三季度各方利好政策频出，在货币、财政、行业及资本市场等多方面均有利好，多举措提振市场信心。从经济数据来看，8月规模以上工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长。9月官方制造业及非制造业景气度好转，制造业PMI指数时隔六个月重回荣枯线以上。从海外来看，美联储“鹰派”态度明确，叠加能源价格上涨，通胀回落或更具波折，短期内10年期国债收益率下行空间不大，高利率预期维持更长时间，美元指数持续走高。国内央行持续释放宽货币政策信号，人民币维持弱势，三季度人民币兑美元汇率跌破7.3。在强美元及美国高利率背景下，北向资金以流出为主，A股再度下探、震荡筑底，本季度上证综指先震荡盘升后持续走弱，季末收于3110.48点，区间下跌2.86%，连续2个季度收跌。 　　在经历两个季度的震荡调整后，指数整体估值有所回落，目前大多都还处于中性偏低水平，股权风险溢价还处于相对高位。中证800指数的最新PE为12.84倍，处于历史25.96%分位数水平，其股权风险溢价处于历史99.87%的分位数水平，整体估值具备明显的优势，赔率处于较高的水平。　　报告期内，本基金严格遵守基金合同约定，股票部分配置了PB-ROE组合，今年三季度本基金A份额最大回撤0.92%，年化波动1.86%，整体表现出稳健型收益特征。