泓德慧享混合A(011781) - 基金经理

2024年9月底之前，受增长动能弱势和通缩担忧等影响，权益市场风险偏好持续走低；债券市场强势，中长债收益率显著下行，期限利差收窄。9月24日，人民银行联合证监会、金监局召开新闻发布会，宣布了针对房地产、股市和实体经济的一揽子支持性政策。存量按揭利率下调、降息、汇金股市增持资金来源、保障房收购资金支持、上市公司市值管理等等一系列市场非常关心的热点问题，都得到了决策层面的正面和积极回应。9月26日，政治局会议讨论经济形势，市场确认经济政策出现了系统性的关键调整，投资者风险偏好迅速修复，股票市场出现逼空行情，主要宽基指数在几个交易日内上涨20%以上。债市随之调整，利率、高等级信用、中低等级信用收益率先后上行。第三季度，产品维持了中性的权益头寸以及偏高的长债久期。权益市场的估值修复行情可能接近尾声，后续市场转为关注支持性政策的具体效果。债券市场上，考虑到货币政策依然宽松并可能进一步宽松，中短债的吸引力较高，中长债可能在悲观情绪缓解之后转入震荡。实体经济层面，此次政策调整，对风险偏好的提振可能比较显著，或引发一些环节的存货回补，从而对工业、制造业PMI等形成短线的支持，并与风险偏好的回升相互促进。但中期之内，经济能否改观，还需要进一步观察。地方加力化债、国有银行注资、地产止跌回稳、提振资本市场，是此轮政策调整的重要切入点，应留意其落地情况和效果。后续特别关注房地产能否在政策支持下切实回暖；关注居民预期能否改观，并推动消费在中期经济增长当中发挥更大的支撑作用；关注在供需两端和营商环境等方面综合发力后，物价低迷能否扭转。

上半年债券市场趋势走牛。房地产销售持续走低、地方债务得到管控，这两大高杠杆部门的融资需求持续萎缩，应当是过去两年、预计也是未来一段时间内，债市基础配置力量的关键来源。CPI和PPI的持续弱势，也引发了大家的高度关注和警惕，并增强了债市的做多趋势。上半年，权益市场波动较大、板块和风格显著分化。居民部门的持续去杠杆，可能是权益市场缺乏稳定性的重要背景。年初在风格切换背景下，中小盘市场剧烈动荡。春节之后行情修复。但5月底以来再度趋弱，特别是上市公司年报发布后，投资者对大规模退市的忧虑也加剧了市场的波动。决策层面喊话沟通后，市场情绪有所缓和。经济层面，从高频数据看，年初动能是有所回暖的，这可能与外需的牵引有关联。中央经济工作会议以及两会的偏积极定调可能也对原材料存货行为产生了正向的扰动。进入第二季度，尽管专项债资金扩容、特别国债支持两重建设、设备更新、消费品以旧换新、517地产新政等系列政策轮番上场，但受制于项目匹配难度较大、地方财力紧张，各类政策落地节奏总体是偏慢的，最终经济活动未能延续回暖势头，第二季度GDP同比录得4.7%，较第一季度的5.3%回落了0.6个百分点，各方面预期转弱。上半年慧享在纯债策略层面，维持了偏高的久期。权益仓位年初仓位较高，对组合形成了拖累，而后仓位控制在较低水平上。

2024年第一季度，权益市场大幅震荡，债市持续走强。权益市场的表现，无疑与去年第四季度以来实体经济的偏弱运行有关，但就节奏和幅度而言，市场自身缺乏内在稳定性可能更加关键。在决策层强力出手之后，市场在春节后逐渐稳定下来，投资者信心修复。监管层也在随后强调，一旦资本市场严重脱离基本面，出现极端情形，该出手就果断出手，纠正市场失灵。债券市场显著走强。第一季度，1年、5年、10年、30年国债活跃券收益率下行幅度分别达到36BP、20BP、27BP、37BP，信用等级利差、品种利差等，也大幅收缩到历史极低的水平上。汇率掣肘缓和、一级供应骤减、股市动荡期间人民银行实施了降准、避险情绪升温等，为债券市场提供了重要支持。2024年2-3月，高频指标显示，尽管房地产市场依然低迷，但总体经济增长有所恢复。出口应当是其中比较重要的驱动力量。消费数据也持续好于预期，居民部门的疤痕效应可能正逐步消退。两会期间政府工作报告提出的经济目标和财政政策定调偏积极。后续关注中央财经委三项部署以及积极财政政策的落实情况，并关注其对融资活动以及对投资者预期的累积影响。考虑到房地产和基建等高杠杆部门的融资下滑，债市偏强运行的格局预计短期内不会变化。但在目前估值水平上，并考虑到经济基本面和投资者预期的一些积极变化，债券头寸久期保持灵活是必要的。权益头寸对第一季度产品净值拖累较大。未来将更加重视多资产和多策略的配合，并更加紧密地对估值和交易拥挤风险保持跟踪，及时应对。

2023年是疫后实体经济修复的第一年。全年GDP增速完成了政府工作报告的目标要求，服务业、新技术产业等层面涌现出不少的结构性亮点。但实体经济总需求不足的大背景看起来仍未得到实质性的扭转，就业市场相对松弛、消费动能不强、投融资需求偏弱、价格水平维持低位。银行间资金市场上，全年总体平稳。债券市场上，投资者对通货紧缩、资产价格调整引发资产负债表压力等话题的讨论明显升温，利率债和高等级信用债收益率中枢下移。权益市场全年偏弱运行。年中，中央政治局会议要求活跃资本市场、提振投资者信心，相关支持性政策陆续出台。慧享债券层面维持了偏高的久期，恪守资质要求；权益和转债层面，总体维持了偏高的仓位，波动较大，业绩承压。