工银聚安混合C(011787) - 基金经理

2024年第二季度，海外经济保持韧性，出口维持较好态势。国内方面，经济整体维持震荡特征，地产链条仍承受一定压力，但政策思路有所改变，关注消化存量房产。地方债务仍有一定压力，政府债发行速度有所后置。价格方面，结构性特征明显，部分供给受限的上游商品价格表现强势，中下游价格依旧承压。　　债券市场方面，随着经济结构变化以及短期债券供需错配，收益率明显下行，曲线保持平坦化，各项利差均有所缩窄。股票市场整体维持震荡，高分红板块有一定超额收益。转债走势与股票一致。　　报告期内，结合权益市场估值和经济增长情况，组合降低了债券久期，并维持较高的权益仓位，结构上，组合进行了一定均衡化操作。固收资产整体操作难度明显加大，一方面债券曲线形态意味着对未来已经隐含了较多预期，在目前的政策组合下，中长端债券的波动将明显加大。另一方面稳定增长类转债体量明显下降，偏债转债对部分风险没有充分定价，其他类型转债相比正股不具有明显优势。未来组合将继续挖掘稳定增长类的转债，此外将更加看重转债的下跌风险。组合将保持相对集中的持仓，适度提升择股择券标准，希望持有的标的均具有较高的壁垒、稳定的竞争格局及可持续稳定增长的特征。

2024年第一季度，海外方面，经济仍然保持较强韧性，美债收益率有所上行。国内方面，政策聚焦经济增长，总量保持稳定，但部分部门仍然承受一定压力，地产链条偏弱，地方债务对投资有所制约。价格方面，继续保持了结构性特征，供给收缩的大宗商品价格表现强势，国内部分服务业价格前高后低。　　债券市场方面，收益率明显下行，曲线保持平坦化，各项利差均有所缩窄。股票市场先跌后涨，高分红板块有一定超额收益。转债走势与股票一致。报告期内，结合权益市场估值和经济增长情况，组合整体维持较高的权益仓位，结构上，组合进行了一定均衡化操作。纯债方面操作难度明显加大，一方面基本面仍有所支撑，另一方面曲线形态意味着对未来已经隐含了较多预期，在目前的政策组合下，我们认为长端债券的波动将明显加大，作为固收资产其性价比也会有所降低，考虑到此，组合适度降低了久期。　　随着部分转债到期，稳定增长类转债体量出现了明显下降，而其他类型的转债相比正股而言都不具备明显的优势，组合在转债方面的操作难度也有所上升。未来组合将继续挖掘稳定增长类的转债，此外将更加看重转债的下跌风险。组合将保持相对集中的持仓，适度提升择股择券标准，力争避免出现永久性损失，希望持有的标的均具有较高的壁垒、稳定的竞争格局及可持续稳定增长的特征。

2023年，投资者对经济增长的预期波动较大。海外方面，美国经济展现一定韧性，年底基本面才有所走弱，美债收益率出现大幅波动。国内方面，年初在社会流量恢复、社融数据改善等因素下，市场对经济预期较为乐观，外需表现整体好于预期，线下服务业维持较高景气度，进入二季度后，经济部分部门出现一定下行压力，尤其是与房地产市场和地方政府债务相关领域。　　债券市场收益率整体有所下行，经济结构性的变化与市场预期有所背离，央行货币政策维持宽松，资金利率保持低位，各项利差有所缩窄，其中城投债、商业银行二级资本债和永续债表现较好。股票市场整体有所调整，其中与宏观经济相关性较大尤其与房地产和地方政府债务相关性较大的板块表现较弱，而代表新兴产业的AI产业链和红利类则表现较强。转债市场方面，市场容量继续扩大，发行主体增多，转债整体走势与股票一致。　　报告期内，考虑到经济出现大幅下行概率不大，同时股票市场估值处于历史低位，组合整体维持较高的权益仓位，结构上，组合进行了一定平衡操作。年底组合拉长了久期。

2023年三季度，7月的中央政治局会议肯定了今年上半年国民经济持续恢复、总体回升向好的态势，对于下半年的经济工作做了具体部署，重点是用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。会议强调积极扩大内需，对于房地产市场、地方政府债务等问题均做了重点部署，会议还指出要“活跃资本市场，提振投资者信心”等。各主要负责部门积极落实政策部署。央行下调了公开市场利率和存款准备金率，保持货币政策对经济复苏的支持力度；房地产领域，购房信贷政策持续放松，地方层面也陆续放松限购等调控措施；资本市场方面，证券交易印花税调降；财政方面，化解地方债务的一揽子政策启动。　　经济运行延续弱复苏的态势。中采制造业PMI自6月以来连续回升，9月已升至荣枯线以上；社融数据也开始回升，并有一定的结构优化迹象；工业增加值恢复性增长；固定资产投资季调环比转正，基建和制造业为主要拉动力；出口环比也出现改善迹象；部分工业品价格也触底回升。房地产仍是主要的拖累因素，三季度政策持续放松，一二线城市的销售数据在8月末9月初一度有脉冲式反弹，但持续性有待观察；同时，地区差异较大，大多数城市的市场景气度较低。土地市场和房地产投资仍然较为低迷。　　海外方面，美国主要经济和通胀数据仍具韧性，资本市场对美债收益率和美联储货币政策的预期出现一定反复，从而对全球资本市场产生影响。　　国内资本市场三季度交易经济基本面逻辑。股票市场仍反映出对基本面的担忧，同时在政策托底的预期之下有所企稳。以红利指数为代表的“防御性”标的相对抗跌，以科创板与创业板为代表的成长板块跌幅较大。债券市场，收益率先下后上，先反映了房地产市场的低迷和对基本面的担忧，后在政策推出后有所调整。受季末资金面偏紧因素影响，短端上行幅度远大于中长端；在化解地方债务的一揽子政策逐步落地的背景下，城投债为代表的信用债利差明显压缩。　　本基金三季度债券部分仍执行配置为主、重视票息的策略。股票部分结合基本面和政策情况进行了一定的仓位调整；行业层面，关注银行、上游资源品等高分红板块，同时也关注消费、电子、医药等行业的个体改善机会。