安信均衡成长18个月持有混合C(011857) - 基金经理

决定市场短期涨跌的主要矛盾是预期，企业盈利决定股价中长期走势。从2021年3月开始，市场持续回落，我们认为主要矛盾可能有三点：①房地产泡沫；②地方政府债务；③民营企业家信心。9月末反弹的核心促发因素是"926"政治局会议，这次会议阻断了市场的悲观预期。我们分析认为与市场预期相关度高的内容包括：①正视困难，干字当头；②财政加力，降准降息；③促进房地产止跌回稳，降低存量房贷利率；④提振资本市场，引导长期资金入市，支持并购重组；⑤出台民营经济促进法。　　我们投资的着眼点始终基于企业内在价值；政治局会议之前，由于偏弱的中报以及三季报预期都已反应在估值层面，多数核心资产的定价已明显低估。经过这次的快速反弹，少部分公司回到合理估值区间，但仍有不少低估的投资机会。　　我们相对看好与经济预期改善相关度高的顺周期板块，主要包括消费、周期等。在市场大幅波动的过程中，择机优化组合，保持均衡配置。

上半年宏观经济处于高质量转型发展的调整过程中，出口型制造业相对较好，地产及基建投资、消费偏弱。经历疫情放松后的调整适应期，投资者普遍已修正对未来较长一段时期的增长预期，过往的地产基建投资、消费都将面临较大变化。从维持总体经济平稳转型的角度，地产行业企稳意义重大。“517”政治局会议后，央行宣布降低首套房和二套房的首付比例，一线城市大幅放松限购条件，降低按揭利率；鼓励地方政府购买存量新房作为保障性住房，缓解房企的高库存和流动性危机。地产政策已全面转向，后续进入到验证效果阶段。部分城市的二手房成交量有所修复，但价格依然还未企稳，对这一量价“均衡”点的出现仍需保持耐心。出口是上半年经济增长的主要亮点，但贸易壁垒越来越高，国内具备比较优势的产业，中长期可能会面临较大的出海挑战。　　新“国九条”奠定的未来5-10年资本市场高质量发展基调以“严”为主，供给端倾向扶持硬科技卡脖子环节，投资端强调分红回报，引入长期资金；这些措施将对市场长期风格产生深远影响。只有那些注重提高资本配置效率，重视投资者回报的企业才会获得投资者的长期信赖。　　当前投资者预期不高，多数资金的配置策略以防风险为主，核心资产的估值相对低估。报告期内，本产品仓位维持稳定，结构上以消费、新能源等核心资产为主，周期及高股息为辅；减仓光伏及部分高股息的煤炭；加仓锂电、有色、地产等。在经济尚未确认企稳前，高股息类防御性资产大概率仍有相对收益。

一季度部分宏观数据显示得比投资者预期要更积极正面。经过一年多的调整适应，投资者普遍已接受未来较长一段时间，高质量发展将是主旋律；数据也在逐步印证这一趋势。过往投资、消费的内在增长结构将发生较大变化。今年两会提出“533”的经济增长目标，预计后续依然会有积极的财政和货币政策出台。在一系列针对地产的救助措施加持下，部分城市的二手房成交量有所修复，但价格依然还未企稳，对这一量价“均衡”点的出现仍需保持耐心。　　市场经历了1~2月的微盘股流动性危机，监管环境趋严，本产品的总体仓位维持相对稳定。行业配置方面，减仓高股息的煤炭、光伏；加仓AI软硬件、锂电以及有色。在宏观经济尚确认企稳之前，上游高股息类以及长久期类资产依然会有相对收益。顺周期的消费、地产产业链等虽估值不贵，但仍需等待进一步的信号。新能源车和光伏的价格战还未企稳，不同企业之间的分化将会逐步拉大。风险层面，外部局势依然动荡不安，逆全球化所导致的通胀压力可能会长期存在。

回首2023年，这是从业十几年以来遇到挑战和困难最大的一年，全年的产品收益率大幅低于年初预期。连续亏损给持有人带来了不好的体验，我们唯有兢兢业业，勤勉尽责地投入，通过提高选股的胜率来回报持有人的信任和理解。 　　经历3年疫情影响，年初伊始，市场对于经济的快速修复有较高预期。按照过往的宏观经济分析范式，市场认为中央政府会大力加杠杆以及刺激地产来托举经济。领导层从长远着眼，坚定走高质量发展的转型道路，避免大干快上，避免大水漫灌，对低效基建投资保持克制，对地产限购采取渐进式放松。出口受制于复杂国际局势，各种贸易壁垒林立。消费者收入预期偏弱，有效需求不足；物价指数下半年持续回落，形成通缩预期。　　房地产调整过于剧烈是内外投资者当下最担忧的基本面问题之一。虽然各一线城市都已放松限购，降低按揭利率，但销售和投资数据短期内并未看到有效企稳。地产销售的企稳是整个宏观经济企稳向上的必要条件，投资者需看到更加积极的信号，才会重拾信心。　　外资流出也是影响23年市场整体表现的一个重要因素。一方面美元的无风险收益率明显偏高；另一方面美国在AI领域引领新一轮产业革命，一大批科技公司市值迭创新高。　　23年本基金的行业配置始终坚持均衡策略，自下而上选择长期竞争优势突出的好公司。消费板块以可选类高端白酒为主；由于经济活力下降，高端白酒动销放缓，批价有所松动，相关公司调整幅度较大。我们认为遭遇行业不景气是任何一家企业在发展过程必然都会遭遇的挑战，基于高端白酒优秀的商业模式，公司管理层积极应对，这些企业的长期内在价值仍在增长，性价比突出。新能源产能扩张过快，23年的国内外需求同时有所降速，中期将面临一轮持续去产能的过程，这部分持仓在配置时预料不足，造成较大损失。国家出台一系列政策，但依然未能稳定房价；虽然头部企业大概率能渡过此次危机，获得长期份额的明显提升，但短期的销售和存货减值压力巨大。煤炭有色等行业盈利稳定、分红比例高，成为市场避险一致性选择，为组合贡献较多正收益。TMT中与AI相关的通信、传媒类公司，是23年唯一有长期产业逻辑的机会，尤其与算力相关的硬件公司将持续受益；应用类的机会相对偏早期，这部分配置也获得一定正收益。