新华中债1-5年农发行债券指数C(011974) - 基金经理

上半年海外地缘政治冲突延续，美联储降息预期较此前弱化，国内宏观经济企稳存在波折，结构呈现外需强内需弱。数据上看，外需出口数据延续修复，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI一季度处于扩张区间后二季度再次重回收缩区间，CPI低位运行，汇率存在一定压力。货币政策流动性合理充裕，地方债发行进度低于市场预期，超长期特别国债发行节奏适度，上半年政府债券总体发行节奏慢于预期，财政整体处于偏收缩的环境。多地陆续推出房地产相关政策，如下调住房公积金贷款利率、下调商业性个人住房贷款首付比例等推动居民加杠杆的需求政策。债券市场走势来看，二季度资产荒延续：4月份禁止银行手工补息推动大量资金从银行体系流向非银，银行和非银的资金利差基本抹平；5月下旬放量的政府债供给在6月份发行再次放缓，供需缺口延续。此外，二季度开始央行多次提及长债超长债风险，市场相对脱敏。总之，债券收益率总体震荡下行，10年期国债下行至2.21%，1年期国债下行至1.54%，利率债收益率水平已降至历史低位。 本报告期内，本基金在保证符合偏离度要求的情况下跟踪复制指数，以提供稳定回报为主要目标。

报告期内，利率整体下行，品种节奏表现有所分化，无风险利率在1月基本上震荡，5年以内中短端调整偏弱；1月中下旬开始，30年超长带动中长开始出现明显的下行趋势；3月，中短端表现优于长端。总体而言，一季度利率表现强势，绝对值突破了政策利率的约束、期限利差也表现尤为突出。本报告期内，本基金在保证符合偏离度要求的情况下跟踪复制指数，以提供稳定回报为主要目标。

2023年，基本面继续寻底，库存周期来看被动去库主动补库反复，我们目前观测到的是经济尝试筑底，但是提供经济弹性的地产等相关数据仍比较弱，需求的进一步抬升需要更多观察。市场对政策刺激经济的预期也比较弱，整体基本面环境有利于债券市场。流动性是全年一个重要变量，影响因素包括外部和内部两方面：其中外部主要指汇率约束，之前7.3%位置上央行要保汇率，汇率作为货币政策缓冲垫作用明显减弱；内部因素包括信贷供给债券供给季节性不均衡。上述因素下，利率曲线非常平坦，（10-1）Y利差一度达到33bp，利差收窄水平同2017.12月，处于2016年以来的历史第二极值位，曲线形态仅次于2016年底-2017年初债券熊市快速大幅调整时期。 本报告期内，本基金在保证符合偏离度要求的情况下跟踪复制指数，以提供稳定回报为主要目标。

三季度，海外地缘政治冲突依旧，通胀高位运行，美联储加息节奏趋缓，国内宏观经济相对二季度有所回升，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据有所修复，房地产和基建数据放缓，制造业PMI缓慢修复并于9月重回扩张区间，CPI转正但仍在低位，实体融资需求偏弱，汇率压力上升。在此背景下，今年整体政策取向稳健，以稳增长、稳物价、稳就业为主，恢复和扩大消费为优先，货币政策维持稳定性和持续性，总量和结构性政策兼有，强调跨周期调节，随着经济形势变化适度调整，8月MLF和1年LPR利率继续下调。三季度政治局会议的召开和再融资债政策的推出对市场风险偏好有所提振，同时经济基本面的曲折复苏也反应在长端利率走势上，债券市场走势来看，三季度利率债震荡上行，10年期国债上行4bp至2.68%；资金中枢较二季度显著上行，带动1年期国债上行30bp至2.17%，曲线走平。本报告期内，本基金在保证符合偏离度要求的情况下跟踪复制指数，以提供稳定回报为主要目标。