中邮中债1-5年政策性金融债指数C(011993) - 基金经理

三季度市场对于基本面的悲观预期不断发酵，权益市场持续低迷，利率收益率持续走低。直至9月下旬央行出台一揽子宽松政策，力度超市场预期，随后政治局会议上又传递了非常积极的支持经济的政策信号，引发市场预期的全面转变，股债市场出现显著的跷跷板效应。本基金在三季度维持以票息策略为核心，择机进行交易增厚，整体保持了中性久期和杠杆。 　　展望四季度，股市在一轮情绪推动下的全面快速上涨告一段落，下一阶段大类资产的走势需要财政政策进一步落地的印证。从资产情况来看，股市最悲观的时候已经过去，后续会逐步回归理性，暴涨、普涨行情难以持续，不同品种板块之间会有所分化，调整后需要再次审视不同品种的上涨逻辑。债券方面，前期过于悲观的预期得到修正，信用债、金融债品种受到理财赎回的扰动，多数券种大幅调整后重新具备显著性价比，尤其是短久期品种。市场在交易预期过后重归交易现实，当前的基本面还处于较弱情形，政策落地效果尚需时间印证。在稳增长的大背景下，货币政策仍将维持呵护状态，一轮激烈调整过后的债市开始具备一定的配置价值。四季度产品将择机进行仓位调整，提高流动性资产占比，提高底仓收益，维持中性久期和杠杆水平。

上半年大致分两个阶段，5月中旬之前经济呈现出结构分化的特征，制造业稳中向好，PMI连续三个月超出市场预期，消费和旅游出行维持较高景气度，但与地产相关的领域比较低迷；5月中旬之后，经济似乎在更广谱的领域都出现了走弱迹象，企业和居民降杠杆过程螺旋式演化，融资需求非常疲软。政策方面，央行在上半年降低了存款准备金率并单独调降了LPR利率35BP，引导存款利率下调，对流动性总体呵护；地方债发行进度偏慢，财政政策对经济压力的对冲效果一般。　　市场方面，债市受到基本面和配置力量的双重加持，整体表现积极，节奏上主要受当局对长端利率关注的影响、禁止手工补息的影响、风险偏好的影响等。具体地，10年期国债收益率下行35BP，5年期国债收益率下行42BP，1年期国债收益率下行54BP，曲线陡峭化下移。 　　本基金以指数跟随策略为主，本季度跟随指数对持仓券种进行了部分调整，实现了较好的指数跟踪。

一季度，经济继续呈现出结构分化迹象。制造业稳中向好，PMI连续三个月超出市场预期，消费和旅游出行维持较高景气度，但与地产相关的领域依然比较低迷，商品房销售面积持续大比例负增、建筑业表现疲软，地产政策依旧集中在需求端，企业现金流状态没有实质性改善，舆情时有发生。政策方面，央行在2月初降低存款准备金率0.5%，流动性总体充裕，资金面分层现象有所缓解，资金利率不够便宜但相对稳定；财政方面，利率债发行进度偏慢，供给高峰大概率在二季度。　　市场方面，在关于经济长期走弱的宏大叙事以及有利的供需结构之下，无风险收益率曲线整体下行，平均下行幅度在25BP以上，超长端利率表现尤其亮眼，30年国债收益率截至3月底下行37BP，期间与10年国债收益率的利差一度压缩至12BP。3月中旬以来，随着经济数据呈现出一定的韧性、物价有所回升、风险偏好未明显回落，债券市场转入震荡局面，曲线受益于稳定的资金面有所陡峭。　　本基金以指数跟随策略为主，本季度跟随指数对持仓券种进行了部分调整，实现了较好的指数跟踪。

2023年实际GDP同比增长5.2%，实现既定目标，但考虑价格以后，当年GDP同比增长4.2%，较上年下降较多。经济结构内部表现分化，场景消费、出行旅游相关等持续维持高景气度；地产产业链仍是拖累，表现不佳，新房成交低迷、房企现金流困境没有得到实质缓解、拿地和新开工面积增速不容乐观。在此大环境下，微观感受较差，居民收入预期下降，风险偏好持续回落，银行存款定期占比继续提高。市场方面，年初经济经历了一波快速补库且资金面较紧，债市持续弱势运行至2月中下旬；随后经济恢复斜率放缓、央行持续降准降息，利率下行至8月中旬；此后，由于银行资负缺口扩大、地方政府再融资债和增发国债集中发行、以及央行防空转以及稳汇率的诉求增加，资金面持续紧张，成为主导债市运行的核心因素，中短端利率上行幅度较大。全年来看，30Y国债下行37BP，10Y国债下行28BP，一季度见顶之后震荡回落，1Y国债下行2BP，5-8月份出现一波阶段性下行，收益率曲线走平，久期越长表现越好；政金债表现类似，5-10Y表现较好，下行幅度均在30BP以上。资金方面，R001为1.75%、R007为2.23%，受制于汇率压力和防空转要求，中枢较2022年均有上行。报告期内，本基金以指数跟随策略为主进行动态调整，实现了较好的跟踪。