信澳新能源精选混合A(012079) - 基金经理

今年一季度，我们曾经预计，头部的电车企业销量与品牌力进一步上行，纯电车型的销售预期会改善，行业电动化渗透率超预期，人形机器人行业将看到更多产业化内容，而互联网行业有望走出利润与估值的双击。从二季度的实际情况来看，新能源车行业的发展，延续了国产的强势，且头部企业的优势仍在扩大。鸿蒙智行与小米在中高端市场订单表现大超市场预期，产品持续供不应求。新势力车企依靠过硬的产品力与较高的综合服务水平，在增加了终端优惠，产品性价比大幅提升的情况之下，订单有明显回升，同时比亚迪推出了dmi5.0让15万元以下的整车市场性价比竞争更加激烈。在人形机器人行业，产品的行动能力和外观正在以肉眼可见的速度迭代。但因为马斯克在特斯拉的股权归属争议，市场对行业的发展信心有所下调。目前股权争议解决，我们期待下半年行业能出现更显著的商业化进展。互联网行业，正在往我们期待的方向发展，行业头部龙头降本提效，一季度业绩普遍超预期，巨头之间互相竞争的激烈程度有所减弱。同时我们观察到垂类平台的流量增长与商业化进展，受宏观经济的影响较小，国内互联网公司在AI聊天和搜索，AI对广告营销的提效，以及文生视频等多方面都取得了明显的进展。展望下个季度，我们仍然预计头部的电动车国产品牌在销量和盈利上进一步拉开与行业平均水平的差距，看好互联网垂类平台公司获得超越宏观经济与互联网平均水平的增速，新消费中能成长出一批高质量的国产品牌，继续关注人形机器人行业的技术与产品迭代。

去年四季度，我们曾经预计，虽然宏观经济总体的弹性有限，但各行各业的产业升级会加速，散发的行业亮点将越来越多。国产整车头部企业，将开始快速抢夺20万以上的中高端车的市场份额。人形机器人方面，整个产业链的进步速度将加快。以及互联网平台公司，将利用流量优势与AI的技术应用，进一步优化商业模式。而今年一季度，我们看到春节后行业电动化渗透率超出预期，头部车企的高端化车型订单持续坚挺，不管是家用场景，商务场景，通勤场景，较小众的豪华越野场景等，都出现了有代表性的强势车型。整个行业呈现出，车型周期越来越短，迭代速度越来越快，头部整车企业按自己的新车发布节奏，总体销量周期性上台阶的特点。同时我们也观察到，过去被大家普遍关注的车企核心竞争力，譬如车型技术平台，性能参数之外，车企的产品定义能力，车型营销能力，品牌塑造能力，售前与售后的全链路服务能力，在整车的竞争中显得愈发重要，这很可能会重塑整车竞争格局，同时我们预计这些能力未来也将帮助赢家逃离目前行业的价格内卷。人形机器人产业链，近期OpenAI与英伟达等加速了人形机器人整机产业投资，英伟达发布了人形机器人的通用基础模型，计算平台与仿真工具，建立了完善的产业生态，随着AI巨头们纷纷入局，行业将加速产业化。互联网方面我们观察到，行业龙头裁员降费，在经历过去几年的竞争试探后，各自的商业边界逐渐清晰，行业已开始体现出反内卷倾向，经营利润普遍改善，而从国际巨头和国内个别头部公司的表态来看，未来AI提高全行业营销效率的可能性很大。展望下个季度，我们看好头部的电车品牌，销量进一步提升，品牌力进一步上行，纯电车型的销售预期将得到改善，全行业的电动化渗透率超过大家的预期。人形机器人行业将看到更多的产业化内容。而互联网行业有望在今年走出利润与估值双击。

在三季度，我们曾经预计，新能源车智能化的加速，将给相关车企销量带来持续的高增长；同时还看好特斯拉机器人产业链，以及拥有结构性流量红利的互联网公司。今年四季度，我们在新能源整车与人形机器人产业链的配置上都获得了超额收益。我们看到市区智能驾驶功能，在国内的头部车企产品中开始逐步上线，并成为了消费者对中高端车型最关注的功能之一。近期新发布的新能源车型，往往拥有800伏高压平台、空气悬架、后轮转向、零重力座椅等这些能实打实的大幅提升消费者用户体验的配置的一项或几项，同时还能保持极具竞争力的价格。下半年已经有多款国产新车受到了消费者的热烈追捧，这些车企的经营难点也从拿订单变成了保交付。今年日系车企的份额下滑已经相当明显，而位于产业中高端的德系车，依靠大幅的降价，暂时保住了市场份额。人形机器人这边，虽然整个产业链放量需要时间，但特斯拉的技术迭代速度肉眼可见的加快了，这给了市场较大的信心，维持了板块的高估值水平。互联网因为港股外资流出的原因整体表现弱势，但我们欣喜的看到一些平台出现了面对高端客户的高调性直播带货形式，且取得了非常好的效果，这让我们对明年的板块表现变得乐观。

在二季度，我们曾预计，下半年新能源车行业的销量乐观，其中擅长智能化的车企，将会更加强势；人形机器人行业将会在特斯拉的带领下成为AI的主要应用领域之一。今年三季度，我们看到智能化强势的头部车企发布的新车，被消费者热烈追捧，产品供不应求，其中带智能驾驶功能的高配车型的订单占比往往超过了50%，体现出了智能驾驶功能正在快速变为刚需配置。而这是在整个行业的产能过剩，价格战激烈的背景之下做到的，实属不易。但另外一方面，20万以下的车型的销量低于我们预期，同时新能源车整体出海进度与美国本土市场的新能源车销售量均未达到之前预想中的强势程度。由于以上判断出现偏差，净值受到了负面影响，作为应对，我们减少了跟全球总销量更为相关的上游资源仓位。特斯拉人形机器人的产业化进度和其与中国供应链的频繁互动，受到了市场的高度关注，机器人成为三季度AI细分赛道中表现较为强势的一个板块。展望下个季度，我们认为虽然经济大环境的疲软，仍然给各行各业社会总需求带来较大不确定性，但新能源车智能化明显加速，相关车企将迎来持续高增长，年底至明年都将进一步挤占合资份额。同时我们还看好特斯拉人形机器人产业链相关标的，和能在当前大环境下利用流量红利和技术红利解决消费者痛点的互联网公司。