诺德价值发现(012150) - 基金经理

回顾2024年上半年，国内经济仍然处于弱复苏趋势中，而A股市场上半年呈现一波三折的走势。一季度国内政策陆续出台，央行下调LPR、提出要“强化宏观政策的逆周期和跨周期调节”，同时在两会期间也释放出了政策的积极信号，这使得市场对于经济基本面的信心有一定的修复，A股及港股开始逐步企稳回升。进入二季度，地产端政策在五月落地超出市场预期，市场需求在政策刺激下有所释放，不过地产销量同比仍有较大的下降。CPI指数在二季度有所回升，在居民消费整体偏谨慎的情况下，服务业有所改善。从海外情况来看，美国经济仍然保持一定的韧性，年内降息的预期不断延后。在弱复苏的背景下，市场风格持续偏好低估值、高股息等确定性较强的板块，而成长股以及内需相关的板块如食品饮料、社会服务等主要大消费行业的跌幅较大。　　分行业来看，申万一级行业中，上半年涨幅居前的为银行(+17.02%)、煤炭(+11.96%)、 公用事业(+11.76%)、家用电器(+8.48%)等行业板块。跌幅居前的为综合(-33.34%)、计算机(-24.88%)、商贸零售(-24.59%)、社会服务(-24.05%)等行业板块。上半年上证综指由2974.93下跌至 2967.4，跌幅 0.25 %，沪深 300 指数由3431.11上涨至 3461.66，上涨0.89%。创业板指数由1891.37下跌至1683.43，跌幅为10.99%。 　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股，在兼顾成长性的同时也更加注重业绩的确定性和安全边际。上半年基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电等行业的长期价值股，同时在自动驾驶、汽车及零部件、绿色能源等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。本基金上半年的操作思路整体上仍按成长型价值投资的框架进行。

回顾2024年一季度，国内经济仍处于偏弱复苏态势，而A股市场受投资者风险偏好波动和市场风格变化等方面的影响，逐渐走出了先抑后扬的趋势。一季度国内经济整体走势较为平稳，不过从月度数据来看，消费、出口等相关行业呈现逐步改善的趋势。1月份CPI指数仍处于负值区间，而制造业PMI指数也处于收缩区间。2月份CPI指数转正为0.7%，3月份制造业PMI指数为50.8%，也重新进入扩张区间。从消费行业来看，1月市场对春节消费的预期普遍偏谨慎，而春节消费和出行相关的数据整体表现较好，节后仍延续了相对偏好的趋势。　　从股票市场表现来看，春节前受市场短期流动性和市场风险偏好等方面的影响，A股市场出现一波快速调整的行情，上证综指在节前下跌了近10%。节后随着市场风险偏好的回升，市场又迎来了修复上涨的行情。一季度周期类板块整体表现较好，而科技行业和医药行业的跌幅较大。分行业来看，申万一级行业中，一季度涨幅居前的为银行（+10.59%）、石油石化（+10.58%）、煤炭（+10.46%）、家用电器（+10.26%）等行业板块。跌幅居前的为医药生物（-12.08%）、计算机（-10.51%）、电子（-10.45%）、综合（-10.33%）等行业板块。一季度上证综指由2974.93上涨至3041.17，涨幅2.22%，沪深300指数由3431.11上涨至3537.48，涨幅3.10%。创业板指数由1891.37下跌至1818.20，跌幅为3.86%。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持有成长型价值股。本基金仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、医药、家电等行业的长期价值股，同时在清洁能源、自动驾驶、汽车及零部件等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金上半年的操作思路仍按成长型价值投资的框架进行。　　展望2024年二季度，从国内和海外的经济基本面来看，我们认为整体处于对权益市场较为友好的环境。首先从国内来看，两会上提出了相对较稳健的经济增长目标，同时也提出了针对汽车、家电等消费领域以及设备投资等领域的一系列鼓励性政策，不但稳定了未来一段时间经济增长的预期，同时也显著提振了市场的信心。其次从海外来看，美国经济目前仍然保持较强的韧性，尽管其通货膨胀的压力并未完全消除，不过下半年美联储大概率会进入降息周期。从海外需求和流动性等方面来看，整体也处于较为有利的阶段，我们相对看好出口相关行业。整体而言，我们对2024年二季度A股市场的表现持相对乐观的态度。　　从中长期来看，本基金认为中国经济未来的出路大概率在于结构转型升级，主要体现在具有稳定成长和持续升级能力的内需消费行业，以及具备持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略：一方面，加大对医疗、消费等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期竞争力和成长性的优质企业。同时，本基金也将持续关注投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，争取为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。

回顾2023年，国内经济和A股市场都呈现出一波三折的走势。一季度在疫情放开的背景下，随着消费场景和商务出行的逐步恢复，国内经济出现了一轮相对明显的修复，PMI连续三个月处于扩张区间。一季度A股市场对国内经济的疫后复苏也持有较为乐观的预期，以消费为主的顺周期板块整体表现较好，上证综指一季度的涨幅接近6%。进入二季度后，经济复苏的节奏整体处于偏弱的态势，4月份起PMI再次回到收缩区间，CPI指标在6月份走平并在7月份降至负值区间。市场对经济复苏的乐观预期逐步降温，转而期待“稳经济”政策的出台。7月中央对稳增长的定调使得市场预期有所好转，随后密集出台了关于房地产等相关行业的一系列政策，而此后的经济表现和市场预期仍有待提振。从A股市场的表现来看，由于对经济的预期转弱，二季度之后市场风格的轮动较快，人工智能、中特估、微盘等风格都有一定的阶段性表现，不过大体上是偏主题性的行情，市场波动较大。A股市场整体处于波动向下调整的趋势中，二季度至年底上证综指的跌幅达到9.1%。　　从全年的维度来看，国内经济增速为5.2%，尽管并未出现年初乐观预期中的强劲复苏态势，但基本保持了相对不低的中高速增长，横向对比全球主要经济体，目前我国经济的增速仍处于较高水平。二季度以来A股市场持续下跌，我们认为一方面是对当前经济增长和企业盈利增长偏弱的反应，另一方面也是对中长期国内经济能否持续保持较高增速的担忧。在房地产等过去多年拉动经济增长的主要引擎开始逐步减弱的背景下，能以接续的经济增长新动力尚未出现。在新旧动能转换的阶段，叠加了对人口因素、去全球化等中长期不确定性因素的担忧，市场整体上表现出较为悲观的预期。不过在日常的草根调研中，我们发现光伏、风电等新能源行业，动力电池、智能驾驶等新能源汽车行业，智能电网、机器人、生物制药等高端制造行业等不少行业在不确定的经济背景下都保持着较高的增长速度，同时在全球的竞争力也在逐步加强。我们认为这些领域可能都是潜在的、代表更高发展质量的经济增长新动能。同时，随着居民收入的逐步增长和预期的逐渐稳定，国内消费市场仍然具有较大的发展潜力，有望为经济增长提供持续的动力。整体而言，我们对于未来经济和市场都不悲观。从股票市场表现来看，2023年主要指数均出现一定幅度的跌幅，消费、地产链等相关板块跌幅居前，TMT及煤炭、石油石化等上游资源品相关板块有一定的涨幅，其中沪深300指数下跌11.38%，上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%。分行业看，申万一级行业中，涨幅居前的为通信（+25.75%）、传媒（+16.80%）、计算机（+8.97%）等行业板块。跌幅居前的为美容护理（-32.03%）、商业零售（-31.3%）、房地产（-26.39%）等行业板块。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持续持有成长型价值股。本基金全年仓位整体上处于中高位置，全年实现负收益。在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、家电、医药等行业的低估值价值股，同时在清洁能源、自动驾驶、汽车零部件等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金全年的操作思路依旧是按照成长型价值投资的框架进行。

回顾2023年三季度，七月对于稳增长的定调使得市场对于经济的悲观预期有所扭转，地产、金融等顺周期板块开始走强。进入8、9月份措施开始密集出台，但市场仍然对于基本面改善的持续性有所担忧，弱复苏悲观预期导致市场再次出现回调。从基本面角度来看，经济整体呈现探底弱复苏趋势。消费端恢复呈现分化，其中服务消费受到暑期出行的刺激，景区、影院等消费超预期修复，但商品消费受居民预期偏弱影响仍然未见明显回升。生产端来看，PPI指数在6月开始见底，并在8、9月环比连续回升，整体出现回暖迹象。因而我们也看到三季度上游板块整体表现较好，主题投资相关的TMT板块出现较大幅度的回调。三季度海外通胀仍在延续，在经济超预期表现下，美联储持续加息导致美债10年期收益率创下近年来新高。人民币在美元指数持续走强背景下有较大的压力，同时北上部分配置型资金在三季度出现了较大幅度的流出。　　从股票市场表现来看，三季度主要指数均出现一定幅度的跌幅，TMT、新能源相关板块跌幅居前，上游资源品相关板块有一定的涨幅，其中沪深300指数下跌3.98%，上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%，中证500下跌5.13%。分行业看，申万一级行业中，涨幅居前的为非银金融（+5.62）、煤炭（+5.25%）、石油石化（+4.36%）、钢铁（+2.13%）、银行（+1.50%）。跌幅居前的为电力设备（-15.67%）、传媒（-15.57%）、计算机（-11.7%）、通信（-10.65%）、国防军工（-9.40%）。　　报告期内，本基金继续坚持一直以来秉持的价值投资理念，持续持有成长型价值股。本基金全年仓位整体上处于中高位置，在行业配置上，本基金重点配置在食品饮料、家电、互联网、医药等行业的低估值价值股，同时在清洁能源、自动驾驶、消费电子等成长前景较为确定的行业上也配置了一定的权重。整体上，本基金全年的操作思路依旧是按照成长型价值投资的框架进行。　　展望四季度，我们认为国内经济的基本面仍将处于缓慢回升的趋势中。从三季度数据我们看到CPI、PPI数据已经开始出现改善，投资端整体较为稳定，消费恢复节奏也开始逐步企稳。随着稳增长措施的逐步推出，预计未来1-2个季度会在基本面上有所体现。从海外经济基本面来看，通胀仍处于回落趋势中，四季度海外紧缩的货币政策大概率在节奏上会逐步放缓，国内资金面预计会有所缓解。在行业配置上，部分顺周期板块估值已经回落到历史较低水平，我们仍然看好部分顺周期优质公司中长期的投资价值，对于食品饮料、家电、建材、美容护理等一些细分成长型赛道中的优质公司进行积极布局。同时，我们认为智能化、绿色化等新兴产业趋势目前仍然处于高速成长阶段，仍然看好新能源汽车产业链、自动驾驶、人工智能等细分板块。　　从中长期来看，本基金认为中国经济未来的出路在于结构转型升级，主要体现在具有稳定成长和持续升级能力的内需消费行业，以及持续创新能力的新兴产业。本基金将继续秉承成长价值投资策略，一方面，加大对医疗、消费等具有庞大市场空间、稳健竞争格局和持续升级成长能力的行业进行深入研究和重点布局；另一方面，在科技和先进制造等代表中国经济未来转型方向的新兴产业中精选个股，投资于真正具有长期的竞争力和成长性的优质企业。同时本基金也将持续关注 投资组合的抗风险能力，力争减少净值波动，为基金持有人创造长期可持续的较高投资收益。