华泰保兴价值成长C(012177) - 基金经理

经历了上半年前高后低的运行后，宏观经济整体没有太大的亮点，在全年5%的增长目标下，合理预期下半年的政策力度会比二季度适度加强。但我们暂时未能看到从更长期维度解决经济长期制约的政策，因此这种政策执行的修复可能只是短期的，并不会对长期的预期有多大的影响，而经历了这些年的磨练后，市场对短期的波动越来越不敏感，更关心长期的因素。 从证券市场角度看，各种风险、估值指标均已处于低位，继续大幅往下的概率不大。上证指数年线连续3年收阴在历史上也未曾出现。但是如果回顾历史的话，2011-2014年的后四万亿传统经济出清和现在的房地产市场出清有很多相似的点。当时是依靠棚改货币化刺激了地产需求以及供给侧改革止住了工业品价格的连年下跌，同时以新能源汽车、光伏风电为代表的战略新兴行业为宏观经济带来了较好的发展阶段。本轮地产连续3年负增长，对宏观造成了巨大的冲击，其影响力大于2011-2014年的传统经济出清，因当年的经济出清并未对居民端的资产负债表产生影响，而本轮的地产冲击不但对整个产业链造成了巨大的冲击，也直接影响到了居民端的资产负债表，因此才会出现内需较弱且很难通过传统政策刺激起来的情况。现在能看到的为数不多的希望是，商品房的租金回报率已经接近无风险利率，但如果经济继续下滑导致租金继续下降的话，房价的负循环可能仍然无法被打破。简单总结，权益市场临近底部，但需要有更大的政策止住经济长期往下的因素，才能让市场看到往上的动力。经过上半年证监会的改革，我们认为股票本身的制度上的问题得到了较大的改善和缓解，现在更多的问题跟基本面和预期相关。 风格方面，大市值公司的逻辑更好，在宏观较弱以及融资难度较大的环境下，小公司的机会更少、挑战更大、逆袭的概率更低，有较好客户基础、资产负债表压力较小的大公司更容易活下来，等待下一轮产业机会。价值和成长较难判断，但是价值的基本面在二季度也受到了来自宏观维度的影响，基本面的稳定型产生了波动。对成长而言的话，整体挑战应该大于机会，但是其中结构性的机会仍然值得我们重视，且从过去2-3年的情况来看，市场是有效的，当期景气度高但长期存疑的行业基本都被证伪，在整体产业趋势不多的情况下，要求我们在成长行业做选择的时候需要更加谨慎，尤其是对股价已经有较大幅度上涨、估值较高（PB为主，PE有时候会因此当前阶段高景气而误导投资者）的行业，要格外当心。 关于红利的行业，我们抱着排除风险的理念寻找行业和个股。银行板块，我们认为中小行有较大的基本面风险，四大行相对稳定，股息率有一定的吸引力。电信移动运营商，虽然上半年流量数据也出现了一定的下滑，但公司整体收入和利润稳定，尤其是利润仍能保持低个位数增长，在后5G时代资本开支也不大，股息率有一定的吸引力。高速公路和港口，行业内部分化较大，我们认为地理位置靠近发达地区的高速公路，产能利用率较高的港口虽然也受到了宏观的影响，但整体收入利润保持稳定，资本开支稳定，值得配置。煤炭行业整体有一定的风险，价格压力可能较大，但是其中长协煤占比较高，分红率较高的公司具备投资价值。钢铁行业整体经营压力较大，其中个别公司因为产品结构较好，可以做适当的配置。消费行业的高分红主要集中在纺服和食品饮料中，我们相对看好必选的食品饮料的龙头，对其他可选的行业相对谨慎，且认为纺服经营稳定性较差，需要适度的防范该类公司业绩大幅下滑。