国金核心资产一年持有A(012198) - 基金经理

报告期内，市场大部分时间处于阴跌下行的周期，但在季度末出现了快速的反弹。三季度因PMI转负、地产在“517新政”一个月景气度之后继续下滑、消费疲软等一系列国内经济走弱的情况，加上7-8月份，海外市场也出现担心美国经济硬着陆、美国大选候选人不断释放对华加关税政策等等一系列的负面情绪，导致在三季度沪深300指数的股息率一度上涨到3.5%的历史最高水平，充分反映了市场的悲观预期。但伴随着美国9月份的降息，随后国内出台的一系列政策，包括降准降息政策、活跃资本市场政策以及地产政策等，权益市场出现了快速的反弹，市场信心短期快速恢复，甚至出现了部分过热的情况。　　由于财政收入的影响，除特别国债外，财政方面在四季度发力，出现超出市场较强预期的概率不高，因此国内经济基本维持上半年状况，而海外经济较为强劲，预防式降息后，美国硬着陆的预期快速淡化，所以三季度基本面表现与我们的预期基本较为相似，即基本面变化不大，但可能存在宽幅波动。三季度初期，市场主要展现较悲观预期，红利股走强。随后伴随着信心恢复，超跌股票快速反弹，三季度末市场整体对于之前政策出台的效果具有较高的预期，也对于政策未来继续的推出有具有较高的期望。但目前看低于市场较高预期的概率或在增加，国内经济依旧处于转型期，实业信心的增强依旧需要时间。　　报告期内，本基金维持较高仓位运行，并维持了对有色金属板块的重点布局，在板块内进行了具体品种的一定调整；此外本基金持仓还辅助布局了行业景气度较高、业绩相对确定的泛AI产业链、船舶产业链、信创产业链以及部分出口产业链的个股品种。个股选择方面，本基金依旧以行业龙头、拥有核心竞争力的企业为主进行布局，力争增厚投资收益。

今年上半年市场经历了宽幅震荡，年初市场对美国有比较乐观的降息预期、对国内有经济见底回升的预期。但是，伴随着1-2月份国内和海外经济数据的表现，市场对美国降息的预期逐步消退，以及出于对国内地产拖累经济的担忧，权益市场出现了较为明显的回调。随着第十四届全国人民代表大会第二次会议的召开、国内一系列政策的出台和实施，以及3-4月份PMI数据回到荣枯线之上，市场出现了阶段性反弹，并且在海外股市持续走强下出现了国内外共振。而进入6-7月份，市场开始担心海外经济出现衰退对今年国内主要增长的出口的影响；同时由于5-6月份PMI重新回到荣枯线之下，市场的担忧情绪加重。因此，今年上半年的市场整体呈现基本面实际变化不大、预期反复波动的情况，权益市场也围绕着基本面的预期而波动。板块方面，上半年表现较好的股票主要是与宏观经济相关度相对较低的红利股、泛AI科技股以及与海外经济相关度较高的出海股、资源股。市场整体对于国内经济转型效果的不确定性以及与国内经济相关度较高的企业的盈利能力仍存在担忧。　　报告期内，本基金主要布局有色金属为主的资源股以及科技产业股票，并根据市场走向及趋势，对基金持仓进行灵活调整，力争增厚投资收益。

2024年开年，市场对于中国经济整体偏悲观，尤其对经济转型的成功性有所顾虑，美国的降息与否以及降息时间点目前市场存在预期分歧，此外国内地产和城投还处于持续调整期，市场对于逆周期政策调整的效果还需要时间等待显现，年初的市场信心缺失严重，尤其在春节前市场出现了较大波动，短期显现了快速下跌的情形。但随着监管层一系列的政策措施、两会召开期间政府对于通货膨胀、GDP等提出了明确的目标，以及超长期国债规划的发行明确了逆周期调节的举措，市场信心在快速地恢复，整体明显反弹。板块方面，国内在经济周期转型期间，保持了较为宽裕的流动性，国债利率逐渐下移，让稳定红利高股息的板块凸显了其配置的价值，年初以来出现较好的反应。其次，全球科技板块尤其是AI方面自年初以来出现了实质性进展，Sora的发布以及AI产业的大量军备竞赛，促进整个AI产业链出现迅猛发展的势头，无论是国内还是国外的AI产业链均显现了快速发展的态势，因此相关产业链公司也出现快速成长，年初以来的表现较为良好。最后，过去几年资本开支不足、新增供给偏少，但年初以来，伴随着全球需求的恢复，尤其是美国重塑产业链后，以铜、金为首的大宗商品的价格出现不错的涨幅，相关公司也有不错的业绩增长和表现。　　展望2024年二季度，目前市场信心有所恢复，但经济压力依旧存在，市场或将依旧保持一个低利率的环境，债券利率存在进一步下移的可能，相应的稳定红利高股息板块的投资价值依旧存在，但相应的板块囊括的范围会扩大，市场会通过第一季度报告去验证和寻找相应标的。此外伴随二季度全球经济开始启动，工程逐渐实施，资源品的价格存在一定的上涨空间，相应的资源股在商品价格上涨的环境下，业绩也有望进一步提升。泛AI相应的科技企业以及国家鼓励方向的高端制造企业在之前快速上涨后基本兑现了今年的预期，我们需要耐心等待对于明年的订单和预期的落地，再寻找配置机会。　　报告期内，本基金在期初主要进行了一些高端制造行业的投资，辅助配置了一些周期行业；在指数大幅下跌后，集中配置了科技产业相应公司；随后在相应公司快速反弹后，开展了获利了结；随后开始配置产品价格未来有望持续上涨的周期行业和业绩确定性高、一季度业绩预计有一定增长的高分红企业；此外持有了少量的高端制造业企业和科技企业，保持对相应行业的持续关注。

2023年全年，市场经历了年初的乐观预期后，由于房地产行业的潜在风险，市场整体进入担忧的状态，从4月份开始，在观察到消费数据环比下滑、地产风险逐渐暴露、经济复苏低于预期以及美国加息持续超预期等情况后，市场中枢开始逐渐下移，展现出外资逐渐减持、内资逐渐避险、机构重仓股相互踩踏、抛售的状态。从风格上讲，由于市场风险偏好逐渐下移，高股息、主题股以及微盘股成为了2023年的市场热点，AI、高股息全年均有相对不错的表现，但业绩企稳、好转的龙头企业由于估值中枢下移，全年表现相对不佳。　　2023年全年，在投资策略上，本基金在年初较好地抓住了消费复苏的投资机会，取得了一定收益，但随后由于获利了结的缺失，伴随消费数据逐渐不及预期，以及市场对于偏基本面的龙头中枢股的估值下移，基金净值逐渐出现回落，因此本基金在第二、三季度逐渐配置了部分高股息的煤炭股作为防御。而在2023年7月-8月，政府大量稳经济、稳地产的经济政策出台后，市场开始逐步企稳，在中国经济转型的大背景下，本基金开始在第四季度逐渐配置高端制造业为标的以及上游的资源品。　　由于基金风格主要配置核心资产主题的证券，所以在选股上主要以行业或者子行业的细分龙头为主。　　综上所述，2023年本基金一定程度上把握了年初的消费行情和第四季度的制造业行情，但由于持仓企业2023年整体估值下移，叠加2023年初经济强力复苏的预期落空，本基金的整体表现一般。