华夏港股前沿经济混合（QDII）A(012208) - 基金经理

回顾2023年的国内经济与股市，上半年的国内经济冷暖相间，一季度国内的宏观经济数据反弹向好，我国疫情管控于2022年12月放开后，各项生产活动和生活秩序有序恢复，消费平稳恢复，新开工等基建也在缓慢复苏；进入二季度后经济复苏的持续度低于预期，市场在以AI为驱动的春季躁动的大涨后开始回调，综合上半年来看，A股市场交易主线有两条，即生成式AI和中特估。进入下半年，制造业投资增速回落和地产投资较为低迷、经济斜率二次放缓，市场一路震荡下行，基金重仓股的跌幅远大于微盘股。沪深300指数全年下跌11.4%，新兴成长为主的创业板指数下跌19.4%。关于港股，由于美联储连续加息、美债利率攀升，资金从港股外流，港股市场因对国际资金流动性以及地缘政治较为敏感，分别造成了资金面的紧张以及风险偏好的下降，直接导致了全年恒生指数下跌13.8%，在全球主要指数中排名靠后。回顾2023年的美股，美国经济过热、高通胀持续，美联储连续激进加息以抑制高通胀，财政扩张与消费韧性支持了美国经济持续超预期，推升了美股超预期的大涨，纳斯达克指数当年涨幅高达43%，且2023年美股行情非常极致，科技七巨头（M7）贡献了指数的绝大多数涨幅，他们在AI的催化下盈利预期不断上修，虽有来自业绩增长的基本面的推升但是主要依靠的是估值提升。本基金的主要操作是，上半年，在港股方面增加了防御性的低PB运营商标的配置，配置了因生成式AI而拉动需求的硬件公司和受益于采用AI技术提升产品竞争力的软件公司，波段交易了苹果MR相关个股，减持了竞争格局短期不明朗的公司，对美股和A股方面，增加了AI标的配置。下半年，增加了业绩超预期的部分港股的个股配置，降低了港股互联网股票的配置，增加了华为鸿蒙产业链里的港股标的的配置，对美股的算力龙头标的进行了部分锁盈。

上半年宏观经济1季度反弹、2季度疲软，复苏的持续度低于预期、政策出台低于预期。上半年国内经济面临一些困难，国内需求不足、一些企业经营困难、外部环境也较为严峻，经济在恢复中，但是过程曲折。1季度国内经济方面，我国疫情管控于2022年12月放开后，各项生产活动和生活秩序有序恢复，消费平稳恢复，新开工等基建也在缓慢复苏。为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，央行于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。1季度经济的反弹到了2季度阶段性放缓，消费意愿较弱，需求疲软，央行于6月20日下调了LPR（贷款市场报价利率）10个基点。国际经济方面，1季度美国通胀回落，美联储的态度转向鸽派，2月和3月加息幅度都是只有25个基点。但是到了2季度美国经济表现出的韧性超预期，美联储继续年内第3次加息，于5月3日将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%之间，从2季度开始美元对人民币汇率持续走强。全球主要市场来看，美股表现最为强劲，因美国经济数据强劲，纳斯达克指数延续上涨31%，创今年以来新高。港股受到地缘政治和人民币贬值的影响表现较弱，恒生指数上半年收跌4.9%。A股表现疲软，沪深300指数跌0.75%，上半年基本持平，但实际走了个过山车、先涨后跌。A股上半年的市场交易主线有两条，分别是生成式AI和中特估。指数虽然上半年基本持平，但是行业分化严重，A股里上半年涨幅较高的行业是传媒、通信、计算、以及家电、建筑和石化，前三个行业对应AI的行情，后两个行业的上涨主要是体现为中特估行情，而跌幅较大的行业是消费者服务、房地产、建材，这些板块走跌是整体国内需求较弱的体现。报告期内，在港股方面，本基金增加了防御性的低PB的运营商标的配置，增加了AI算力相关个股的配置，波段交易了苹果MR相关个股，降低了对内需相关的大消费的配置，对美股的AI标的增加配置。

2022年，全球经济和政治环境面临较大的不确定性。国内方面，上半年，上海、北京等主要城市受到疫情影响导致部分产业的供应链中断拖累了生产活动，对国内的经济增长造成较大压力。制造业和基建投资难以抵消前三季度地产（楼市断贷等）的大幅下行，第四季度开始各地出台地产刺激政策，例如放宽了首套房贷利率下限，换购住房的个税退税等，地产市场回暖。内需全年较弱，主要是受到疫情管控影响，重要转折点是12月中旬，国内疫情管控政策迅速优化调整，国内不再查验核酸，堂食也全面放开，并放松了入境隔离措施、有序恢复中国民众出境，消费有望复苏。国际经济方面，俄乌战争造成石油以及农产品价格大幅上涨，美国的通胀上行，达到40年的新高9.1%，美联储在2022年共计加息7次，累计加息425个基点，最终将联邦基金利率目标区间上调到4.25%-4.50%，以抑制高企的通胀。同时带来全球风险偏好的大幅下行，欧美先行指标均指示经济衰退，经济运行由滞胀走向衰退，这些都导致欧美股市的全年下跌。鉴于以上分析的政治环境的不确定性和经济增速疲弱，全球的权益市场在2022年整体表现都非常差。全年来看，A股市场里沪深300指数下跌21.63%，科创50指数跌31.35%；港股里恒生指数下跌15.46%，恒生科技指数下跌27.19%；美股里标普500指数下跌19.44%，纳斯达克指数下跌33.1%。虽然各大市场都是下跌的，但受到风险偏好和行业政策以及产业创新周期多重影响的科技板块在各个市场都比综合指数的跌幅更大。港股是“中国经济的基本面+美国的流动性”，即港股市场既代表了其背靠的中国经济，作为资金自由流动港又受到美国流动性的直接影响，所以我在此重点回顾下过去2年港股市场行情，2021、2022年港股的恒生科技指数经历四轮下跌，跌幅高达70%：第一轮下跌是2021年上半年，主要交易反垄断、强监管，第二轮下跌是2021下半年，是源自于滴滴APP下架、美团“二选一”被处罚。第三轮下跌，2021年底到2022年4月前，受俄乌冲突、上海封城、美联储开始加息等促使科技股回调明显，直到 2022年4月政治局会议确认了政策底后，短暂企稳，第四轮下跌是2022年7月到11月，因为美国通胀不断超预期上行，美联储加息，以及外资对中美冲突的担忧，美元加速回流，资金抽逃令港股超跌。一直到2022年11月，港股开始强力反弹，因为互联网行业的政策风险已经逐步出清且被较为充分地定价，且美国通胀见顶，美联储加息放缓。 本基金在运作上，对港股第1-3轮的大部分的跌幅，我们采取了配置在防守板块和适当降低仓位的方式，规避了部分跌幅，但是在第4轮的超跌中受损。本基金合同规定配置港股比例不低于80%，上半年减仓了受到行业监管政策影响和市场偏好下行影响的高估值的科技板块，加仓了海运周期景气向上的受益标的并锁赢，下半年增加了消费板块中的平台型企业，也增加了创新药板块的持仓。第四季度波段交易了港股的互联网标的，也少量参与了A股半导体板块，继续坚定持有SaaS云计算标的。尽管2022年各行业普跌为主，但也是有少量的结构性机会的，比如煤炭行业表现好，各个行业之间表现分化严重，本基金配置较多的电子、传媒、计算机等科技板块，这些板块以恒生科技指数为代表全年跌了27%，拖累了基金整体的业绩。

2022年上半年，全球经济和政治环境面临较大的不确定性。国内方面，经济增长压力较大，内需依然较弱，制造业和基建投资难以抵消地产的大幅下行，新增信贷总量也不及预期。上海、北京等主要城市受到疫情影响导致部分产业的供应链中断拖累了生产活动，对国内的经济增长造成较大压力。国际经济方面，俄乌战争造成石油以及农产品价格大幅上涨，通胀预期上行，同时带来全球风险偏好的大幅下行。上半年，美股表现较差，通胀加剧、美联储加息，美国6月消费者价格指数(CPI)同比上涨9.1%，再次刷新40年来的最高纪录，消费受到抑制，同时油价等大宗商品价格高涨，企业成本高企，这些都导致美股大幅回调，上半年道琼斯工业指数跌21%、纳斯达克指数跌29.5%。港股和A股在一季度因为疫情对经济的影响表现都很差，跌幅都超过两位数，但是随着疫情在第二季度得到有效控制、政府出台汽车行业的刺激政策以及整个市场暴跌后估值下杀，在5月初A股和港股都迎来了反弹，但反弹幅度仍无法抵消一季度的跌幅，所以整体看上半年A股沪深300指数跌9.22%，港股恒生指数跌8.8%、恒生科技指数跌幅更大达到-14%。全球来看，因为政治环境的不确定性和经济增速疲弱，全球的权益市场在上半年的表现都是非常差的。本基金权益持仓的80%都要投资于港股市场，港股跌幅较大，我们主投的科技、医药、新兴消费在港股市场的跌幅居前，导致基金净值也相应下跌。分析上半年港股内部结构，受益于大宗商品涨价的能源行业涨幅居前，跌幅较大的是医疗保健和资讯科技行业，这两个受到了政策监管（集采和反垄断监管）的影响，同时港股市场整体流动性因美元加息而使得外资出逃对于医药和科技行业这些风险偏好较高的行业都进行了一轮杀估值，本基金主投的新兴产业集中在科技和医药以及新兴消费上，由于这些行业本身受到风险偏好的影响，波动更大，组合在市场大幅下行的过程中也出现了不小的回撤，给投资者带来阶段性损失，我们在遵守契约要求80%港股仓位下限的条件下，尽力去调整持仓结构，上半年主要减持了受到疫情影响较大的可选消费以及受到监管约束的互联网平台公司和医药股，增加了对新能源车产业链的配置，因为港股十分匮乏电动车锂电产业链标的，我们主要加仓的是电动车整车标的，同时随着云计算个股股价回调 ，我们继续加仓SAAS的云计算公司。