华安沣信债券C(012232) - 基金经理

工业生产方面，需求不足带动生产回落，7月、8月工业增加值同比分别回落至5.1%、4.5%，结构上，出口表现尚可，但其他部门偏弱，产销率偏低。固定资产投资方面，7月、8月基建投资分别同比增长10.8%和6.2%，基建增速回落，主要受到高基数的拖累。制造业投资增速有所放缓，7月、8月制造业投资分别同比增长8.3%和8.0%，各行业分化，部分装备制造业投资回落明显。房地产投资和销售依然维持两位数负增长，新开工和施工低位徘徊，建安投资维持低位，房贷利率下调等政策的效果有待观察。社零同比在低位基础上进一步回落，表现低于预期，7月、8月社零分别同比增长2.7%和2.1%。整体上，宏观经济表现偏弱，有效需求不足问题较为突出，9月政治局会议罕见研究经济工作，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，关注后续政策力度。　　三季度，7天逆回购利率下调了30bp至1.5%，5年期LPR下调了10bp至3.85%，体现了较强的逆周期调节意图。流动性整体较为宽裕，三季度DR007均值为1.81%，较二季度下行6bp。　　三季度，收益率先下后上再下，市场配置力量整体较强，利率债表现好于信用债，信用利差走阔。截至9月底，1Y国开债较二季度末下行4bp至1.65%，10Y国开债收益率下行5bp至2.25%；1YAAA中票收益率上行15bp至2.17%，3Y AAA中票收益率上行19bp至2.32%。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　三季度，股票市场前期偏震荡，指数在季度末快速拉升之后，实现季度上涨，成交大幅回升，但结构分化较大。从指数表现来看，主要宽基指数全部实现上涨，其中，创业板和科创50涨幅超过20%，中证1000、沪深300和中证500涨幅超过10%，整体来看，指数普涨，科创板块相对占优。从行业板块上看，分化更为明显，排名靠前的有非银金融、房地产、商贸零售和社会服务等，排名靠后的有煤炭、石油石化和公用事业等，首尾收益率差距超过40%，整体来看，消费方向估值修复明显，红利风格偏弱。三季度市场前期偏震荡，主要是没走出存量博弈，但在季末政策预期更为积极之后，风险偏好提升，结构上也发生了一些变化，成交放量，活跃资金参与了高弹性的板块。三季度，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　三季度，转债市场整体偏震荡，波动率加大，涨幅明显落后于股市。转债信用风险的影响还在显现，持续压制估值。本基金在转债投资上相对谨慎。

上半年总量数据平稳，但结构分化，生产强于需求，房地产处在低位，消费下滑，制造业有一定韧性。上半年国内生产总值同比增长5.0%，第二季度GDP同比增长4.7%，较一季度同比增速回落0.6个百分点。从生产端看，上半年工业增加值同比增长6.0%，较 1-5月增速回落0.2个百分点，整体平稳。从需求端看，上半年固定资产投资同比增长3.9%，其中制造业投资增速9.5%，保持在较高水平；基建投资增长5.4%；地产投资同比下滑10.1%，处在低位，二季度地产政策进一步放松，效果有待进一步观察。出口方面，上半年以美元计价的出口同比增长3.6%。消费方面，上半年社零同比增长3.7%，增速较1-5月下滑0.4个百分点，消费下滑较为明显。　　上半年，央行下调存款准备金率0.5个百分点，5年期LPR下调25bp，一季度、二季度DR001均值分别为1.71%、1.78%，流动性保持合理充裕。二季度，央行把买卖国债纳入货币政策工具箱，基础货币投放渠道和流动性管理手段有所丰富。央行称未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，7天逆回购操作利率重要性抬升。　　上半年，收益率下行幅度较大，中长端信用债表现突出、曲线平坦化下行，信用利差压缩。截至6月底，1Y国开债较上年末下行51bp至1.69%，10Y国开债收益率较上年末下行39bp至2.29%；1YAAA中票收益率下行51bp至2.02%，5Y AAA中票收益率下行67bp至2.26%。　　策略上，灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　上半年，股票市场走势偏震荡，结构分化大。从指数表现来看，主要宽基指数涨少跌多，其中，上证50和沪深300实现小幅上涨，而中证1000、科创50、创业板指和中证500等跌幅比较大，整体来看，大盘风格相对占优。从行业板块上看，分化更为明显，排名靠前的有银行、煤炭、公用事业、家用电器和石油石化等，排名靠后的有计算机、商贸零售、社会服务、传媒和医药生物等，首尾收益率差距超过40%，整体来看，红利风格相对占优。上半年股市走的比较顽强，扛住了一轮流动性冲击，而结构分化主要反映的是投资者对企业盈利复苏的分歧和自身风险偏好的差异，从成交水平来看，市场活跃程度一般，存量博弈特征明显。上半年，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大，聚焦于成长和周期相关行业。　　上半年，转债市场偏震荡，与股票市场走势大体匹配，同时又有自己的特征。由于出现了个券违约和退市相关事件，信用风险逐渐进入大家视野，转债价格波动加大。本基金在转债投资上相对谨慎。

基本面方面，2024年开年宏观经济读数好于预期。总量层面，1-3月制造业PMI分别为49.2、49.1和50.8，3月制造业PMI重回荣枯线以上；1-3月非制造业PMI分别为50.7、51.4、53.0，非制造业内部分化，服务业表现较好，建筑业表现稍弱。结构层面，各部门有一定分化，其中制造业投资表现较强，基建投资有韧性，房地产部门表现弱于预期。　　货币政策方面，一季度央行下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；5年期LPR利率下调25BP，进一步促进投资和消费。资金面方面，资金利率大致围绕在政策利率附近窄幅波动，1月、2月、3月DR001中枢分别录得1.70%、1.74%、1.71%，与2023年4季度中枢水平基本相当。　　债市表现上，一季度债券收益率先下行后低位震荡。1-2月，债券收益率整体下行，超长债表现较强，主要受权益市场波动、货币政策宽松、政府债券发行偏慢等因素影响，3月上旬债券收益率创新低后，通胀、经济数据改善，债券收益率震荡。截至3月底，1年期国开债估值收益率较2023年12月底下行36BP至1.84%，10年期国开债估值收益率下行28BP至2.40%。1年期AAA中票估值收益率较2023年12月底下行20BP至2.33%，信用利差走阔16BP；3年期AAA中票下行21BP至2.50%，信用利差压缩4BP。　　策略上，组合灵活调整久期和杠杆，结构上配置集中于高等级信用债，精选品种和个券增厚收益，同时在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　一季度，股票市场走势偏震荡，结构分化大。从指数表现来看，主要宽基指数涨跌互现，以上证50和沪深300为代表的价值类指数涨幅超过3%，以科创50和中证1000为代表的成长类指数跌幅超过7%。从行业上看，分化更为明显，下跌的行业更多一些，其中，排名靠前的是银行、石油石化、煤炭和家电等，涨幅超过10%，排名靠后的是医药生物、计算机和电子，跌幅超过10%，首尾差距不小。综合来看，一季度，市场扛住了一轮流动性冲击，虽然各指数恢复力度差异大，但是整体风险偏好有一定修复。一季度，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，兑现了一些收益，整体风格保持稳定，重点配置了成长和周期相关行业。　　一季度，转债市场偏震荡，中证转债指数下跌0.81%。转债绝对价位有所下降，但相对估值仍不便宜，整体成交较为清淡，性价比一般。本基金在转债投资上相对谨慎。

2023年经济处于波浪式修复过程中，一季度经济脉冲式修复，二季度经济动能冲高回落，三季度政策发力下经济动能有所回升，四季度放缓。全年固定资产投资两年复合增速4.0%，其中基建和制造业两年复合增速分别为9.9%、7.8%，财政政策力度较大，基建和制造业起到较强拉动作用。地产投资两年复合下降9.8%。出口方面，2023年以人民币计价出口两年复合增速为4.7%，欧美等海外经济体处于去库存阶段，出口增速有所放缓。2023年全年CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降3.0%，物价运行保持总体稳定。消费呈现波动修复的特征，社零两年复合增长3.4%。　　货币政策态度偏呵护，2023年全年，央行合计实施了0.5个百分点降准，公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下行20个和25个基点， 1年期LPR合计下降20BP， 5年期以上LPR下降10BP。资金面整体平稳。　　市场走势看，2023年一季度延续了2022年年底的市场调整，收益率先上后下，1年期国开债上行16BP，10年期国开债上行3BP；二季度起PMI等经济数据较弱，市场收益率明显下行，1年期国开债下行29BP，10年期国开债下行25BP。三季度7月政治局会议后政策力度有所增加，一线城市房地产政策优化，资金利率有所上行，债券收益率震荡，1年期国开债上行16BP，10年期国开债下行3BP。四季度政府债券大量供给，但年末存款降息、配置机构抢跑，市场收益率震荡下行，1年期国开债、10年期国开债均下行6BP。2023年全年信用利差整体收窄，3年期AAA中短债信用利差收窄26BP。　　策略上，我们精选中高评级信用债，保持适度杠杆和久期，灵活调整持仓结构。　　2023年，股票市场走势偏震荡，结构分化明显。从指数表现来看，主要宽基指数普遍下跌，以中证1000和中证500为代表的中小盘相对扛跌，跌幅不到10%，以沪深300和上证50为代表的大盘表现偏弱，跌幅超过10%。从行业板块上看，多数行业下跌，通信和传媒等人工智能相关行业涨幅明显，美容护理、房地产和电力设备等行业跌幅较深。综合来看，全年维度，市场情绪波动较大，大小盘偏好历经数次变化，各种风格都有阶段性机会，而行业涨跌分化主要源于产业趋势和估值差异。本年度，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了部分结构调整，兑现了一些收益，整体风格保持稳定，重点配置了成长和周期相关行业。　　2023年，转债市场偏震荡，中证转债指数下跌0.48%。转债市场相对估值仍处在历史高位，成交较为清淡，整体性价比一般。本基金在转债投资上相对谨慎。