博时月月享30天持有期短债C(012247) - 基金经理

2024年三季度，债券市场收益率先下后上。7月上旬，央行丰富货币政策工具箱，新增“借券”、临时正、逆回购操作，引导长债利率回归合理水平。7月中旬，6月金融和经济数据相继出炉，7月22日央行宣布降息，10年、30年国债收益率月末下行至2.14%、2.38%。8月债市进入盘整期。8月上半月，10年和30年国债收益率分别向下突破2.10%、2.30%等关键点位，随后大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”回归。8月下半月，全市场成交活跃度下降，部分投资者出于避险情绪加点变现信用债。伴随资金面逐步转松，债市收益率整体震荡。9月债市走出“V型”行情。9月中上旬风险资产表现偏弱，经济、金融数据偏弱强化市场降息预期。截至9月23日，10年、30年国债收益率分别下行至2.04%、2.14%。9月下旬，央行出台降准、降息、调降存量房贷利率、创设货币政策工具支持市场等支持性货币政策，政治局会议强调加强逆周期调节。在一揽子稳增长政策推动下，市场风险偏好快速转变，各期限债券收益率大幅上行，叠加季末资金面季节性收敛，10年、30年国债收益率季末上行至2.15%和2.35%。展望后市，一系列稳增长政策落地会提升市场风险偏好和对宏观经济走势预期，四季度债市扰动将加深。债券收益率波动幅度和方向需从两个维度进行观察：一是，稳增长政策布局和风险偏好改善后股债跷跷板效应下债市止盈和赎回力度。二是，财政稳增长政策是否超预期以及落地效果。组合操作方面，三季度受债券市场表现偏弱影响，组合净值波动增加，但得益于组合偏短的久期，净值回撤可控。四季度组合将以流动性好的中短久期信用债配置思路为主，耐心等待市场调整后的右侧加仓机会。市场调整时期尽量控制组合回撤，保持较好的回报与回撤体验。

2024年上半年，宏观基本面、政策预期与配置需求等多重因素推动下，债券收益率整体下行，信用利差压缩。年初，权益市场持续下跌带动风险偏好下降，宏观经济刺激政策预期落空，央行降准50bp推动流动性宽松，利率走出一波快速下行行情，10年期国债收益率从2.56%下行至2.27%附近。进入3月份，止盈压力显现，市场对特别国债等问题的关注度上升，债市行情转入震荡。4月份资金面宽松成为决定债市走势的重要因素， 1年国股存单收益率下行超过20bp，推动这一阶段信用利差大幅压缩。5至6月份，市场多空因素交织，一方面央行对长端利率的多次表态对现券市场情绪形成压制，另一方面基本面回升斜率放缓，资产荒逻辑持续演绎推动期限利差、等级利差全面压缩。报告期内，组合保持适度杠杆，结合经济和政策预期变化灵活调节组合久期，把握了债市整体上涨行情。

2024年一季度，风险偏好与政策面预期变化推动收益率走低，1-2月收益率下行顺畅，3月经历回调后转为震荡。具体来看，开年债券收益率快速下行，信用利差显著压缩。信用票息稀缺性进一步强化，中低等级信用债信用利差压缩幅度明显超过高等级；春节前万亿降准资金投放，叠加银行信贷投放整体速度不及去年，春节前流出银行体系的现金陆续回存，节后流动性明显转松，短端收益率下行幅度大于长端，利率曲线显著走陡。信用债方面，随着资金宽松，配置需求增大，市场资产荒程度也有所加剧，绝对收益率继续下行，但表现弱于利率债；3月利率走势先下后上，月中受出口等部分经济数据超预期、超长期限国债供给消息等因素扰动，市场止盈情绪推动收益率出现一定回调。月底跨季资金面宽松，带动中短端收益率再度下行，曲线走陡；信用表现弱于利率，信用利差整体走阔。。展望后市，预计二季度债市整体震荡。3月PMI数据偏强，但地产部门仍表现偏弱。地产链相关持续偏弱，对长期增长预期形成压制，而非地产链有低位企稳修复的迹象，出口偏强带动制造业修复。建筑业和出口的背离也体现在商品的分化，黑色持续走弱而有色偏强。在地产和非地产部门分化的格局下，目前地产部门依然对长端利率影响最大。地产部门决定利率中枢，而非地产部门则决定了利率波动的节奏。一季度经济整体表现尚可，近期出现大规模政策加码的概率较小。对于经济基本面，在地产扶持政策仍在不断推出的情况下，地产投资和销售跌幅能否收敛值得关注，市场可能围绕经济低位企稳的预期进行博弈。短期关注政府债供给节奏及央行货币配合方式。组合操作上，维持短久期票息策略，久期方面保持灵活，结合实际流动性状况保持适度杠杆。资产端重点关注短久期、中高等级信用债的票息价值，并根据市场情况变化，灵活进行利率债波段交易，控制回撤的同时力争增厚组合收益。

2023年债券收益率整体下行，在经济复苏整体乏力的背景下，资金面和政策预期等因素持续影响债市节奏。年初，疫后经济复苏预期较为强烈，高频数据的反弹、信贷开门红、资金面持续偏紧的共同影响下，10年期国债收益率升至高点2.93%，大行同业存单收益率最高2.75%。另一方面，机构配置行情引导信用利差快速压缩。从3月至6月，央行陆续降准25bp和降息10bp，引导商业银行存款利率下调，同时宏观经济增长动能转弱，利率曲线陡峭化下行，10年期国债降至2.65%附近。三季度，虽然央行再次降息降准，但地产政策放松、人民币汇率贬值等压力影响下，资金面超预期收紧，债市出现反转、曲线平坦化，机构赎回引发信用利差走扩。进入12月，由于宏观经济数据持续走弱而政策刺激力度未超预期，对24年货币政策继续宽松的博弈力量推动债市在年末走出一波较大行情。报告期内，组合精选信用债作为底仓品种，把握了年初配置行情，同时在二季度和四季度末利率快速下行期间，通过积极的利率债波段操作力争赚取资本利得。