长城兴华优选一年定开混合A(012312) - 基金经理

二季度。国内宏观经济总体呈现外需强于内需、生产强于消费的特点。官方制造业采购经理指数（PMI)在三月份大幅跳升后，逐月回落，最终落于荣枯线下方，显示宏观经济运行仍存在不稳定因素，国内消费需求不旺、房地产库存压力较大以及化解地方债务风险等仍然是主要制约因素。针对房地产问题中央和地方政府出台了强有力的针对性措施，但是效果仍需观察。此外，推动大规模设备更新、消费品以旧换新等政策的落地对内需也有一定的提振作用。外部环境方面，美欧等西方国家在高利率政策压制下，通胀水平缓慢下降，宏观经济韧性仍在，加拿大和欧元区开启降息进程，美国降息预期却一再被延后。　　时隔十年，针对资本市场的《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》发布，随后监管部门又针对性的出台了一系列提高上市公司质量、加大违规惩处力度、鼓励分红、规范减持行为等政策措施，为资本市场的长期健康发展奠定了坚实的基础。综合宏观、资本市场制度建设和资金面因素，二季度A股市场呈现分化走势，其中业绩稳定的高股息板块、海外需求稳定、供需关系友好的出口和资源板块表现相对较好。煤炭、银行、公用事业、交通运输以及超跌且有AI应用催化的电子成为为数不多的上涨板块。风格上蓝筹股相对抗跌，小市值个股受到退市风险、经营及业绩波动风险压制调整幅度较大。港股经过多年的调整，估值优势更加明显，投资机会也更加突出。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。本基金考虑到国内经济弱复苏、内需较弱而外需仍强的经济现状，本基金减持了受政策扰动较大、内需相对较弱的消费类个股，增持了需求更为刚性、供给约束显著、且为全球定价的资源能源、公用事业、交通运输类个股。配置适度均衡。

一季度。国内宏观经济逐步企稳并有向好迹象，结构继续分化。官方制造业采购经理指数（PMI)在连续四个月低于荣枯线后，3月份大幅跳升，传统制造业以及房地产相关产业链仍然处于弱势之中，但是回落幅度显著收窄，出口产业链及生产性服务业转暖显著。据分析可能是上年度特别国债及其他扩大内需政策产生一定效果，全球制造业复苏也带来了外需持续超预期的表现。　　国内证券市场短期内主要受到资金面的较大扰动，年初一度相当严峻，春节前达到顶峰后得到平稳化解。春节后权益市场逐步反映宏观层面的积极变化，随着宏观经济的转暖，加之监管层采取了包括优化注册制、调整融资融券及转融通规则、约束规范量化交易、打击上市公司财务造假行为、鼓励上市公司分红等一系列措施，权益市场也稳步修复，重新走上正轨。随着国内长期国债收益率的下行，以及提高分红率的预期，高股息资产受到更多关注。在国内需求相对较弱的情况下，海外需求定价的商品及供给受到约束的大宗品存在较为强烈的涨价预期，铜、黄金、石油等商品价格已经在兑现之中，相关板块表现较好。成长股、科技股走势相对较弱，主题投资主要围绕低空经济等新方向寻找机会。　　本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。本基金考虑到国内经济弱复苏、内需较弱而外需仍强的经济现状，本基金减持了受政策扰动较大的医药股，增持了供给约束显著、且为全球定价的资源能源股，以及业绩稳定性高、景气度高、受益于海外需求的家电、汽车、轻工、石油石化以及通信等板块个股。

2023年是国内经济生活逐步恢复正常运转的一年，但是从年末的视角回溯就会发现，无论宏观经济还是资本市场的运行都与年初充满希望的预期大相径庭。国内宏观经济经历年初的稳步修复后逐渐呈现需求不足、预期转弱的问题，官方制造业采购经理人指数（PMI）在连续几个月反弹后紧跟着连续几个月走弱，并且这种状况在全年的宏观经济运行中反复出现，显示出国内宏观经济修复的曲折态势。企业经营也信心不足，全年基本处于去库存周期之中。物价水平持续维持低位。国际经济环境方面也与年初的预期有较大的偏离。美国等西方主要经济体为抑制国内高企的通胀而进行的加息进程一直持续到年末，频率和幅度都超出此前预期，高企的通胀逐步得到控制并缓慢下行，但是并未如先前预期般引发美国经济的衰退。尽管也出现部分银行因流动性危机而倒闭，但是并未引发系统性风险，消费主导的经济依然显得韧性十足，AI等领域的创新突破又带来新的增长动能。经济走势的相对强弱、利差的扩大都给人民币对美元汇率带来较大的贬值压力。国内流行性一直相对宽裕，由于赚钱效应未显现，国内居民投资权益市场的意愿维持低位，人民币的贬值压力和对中国经济预期的转弱也使得外部资金阶段性选择离开A股市场。A股市场总体仍是存量资金博弈的格局，指数以横盘震荡为主要特征，年末收在低点。全年主题投资大行其道。受到政策鼓励和事件驱动，人工智能概念持续受到关注，防御属性的红利型资产也受到更多避险资金的青睐。此外，中特估、顺周期、自主创新等主题板块也穿插其中。表征全市场的沪深300指数连续三年录得负收益也是该指数诞生以来所仅见。　　本基金报告期内继续遵循自下而上优选高性价比优质个股的策略，精选具备核心优势的成长性公司积极配置。尽管本基金在较弱的宏观经济环境中也尝试调整组合，积极配置相对稳定的大众消费品、具备刚需属性的中医药个股、以及国内需求转弱后能够极开拓海外市场需求的公司带来的投资机会，但是由于主要配置持仓仍受到国内宏观面、市场资金面的较大压力，净值表现差强人意，我们为没能给持有人带来良好的投资体验和回报表达深深的歉意。

三季度。数据显示，在持续的宏观经济政策推动下，国内经济逐月回升，官方制造业采购经理指数（PMI)二季度见底后连续四个月出现反弹，并在季度末重新处于荣枯线以上。这验证了7月底中央政治局会议对国内宏观经济形势的判断是精准的，后续出台的一些列政策针对性强、及时、有力，政策效果正在逐步显现。针对长期困扰中国经济的房地产问题、地方债务问题，纾困或解决方案正在形成。后续政策仍有很大操作空间，宏观经济向好的态势预计仍会延续，短期经济底部基本得到确认。中美货币利差的扩大使人民币对美元汇率面临较大压力，外资也出现阶段性减持A股的行为，资本市场未能及时反映宏观经济的积极变化主要出于资金面的原因。本季度，得益于不断出台的宏观经济政策，金融、能源原材料、消费板块等宏观相关的顺周期板块表现较好，前期涨幅较大的TMT、竞争格局和供求关系恶化的新能源等表现相对较弱。指数层面，中小板指、创业板指显著弱于沪深300指数。  本基金总体上遵循自下而上精选个股的策略，精选具备核心优势的优质公司积极配置。报告期基于医药经营环境发生的变化，我们调整了可能会受到影响的部分医药股。此外我们增加了对顺周期范畴的消费板块的配置比例。