兴证全球恒惠30天持有超短债C(012325) - 基金经理

二季度国内经济整体较一季度环比走弱，出口维持韧性，消费在春节效应过去后重回量升价跌趋势，投资仍是最大拖累。地产相关放松政策基本应出尽出，首付比例和房贷利率已达历史低位，但对市场的提振情绪非常有限。受化债影响以及项目审批严格，地方债发行进度持续低于预期，基建投资也难以提速。在基本面支撑下，债券牛市延续，且在手工补息叫停的催化下，脱媒加速，特别国债发行计划公布打消市场对集中发行的担忧，加上政府债发行进度迟迟低于预期，债市供需失衡严重，收益率加速下行，曲线极度平坦化，信用利差也继续极致压缩。报告期内，产品规模小幅波动，久期和杠杆整体随着收益率下行下降。

一季度国内经济整体呈现企稳态势，出口在低基数以及海外补库需求带动下超预期，消费也回到甚至超出疫情前水平，但是地产仍在继续探底，对经济的拖累仍较大。一季度政府债发行进度低于历史同期，加上股市大幅调整，市场情绪悲观，央行超预期降准降息，债市收益率大幅下行。在票息收益空间被极度压缩的情况下，各类机构都开始博弈资本利得，收益率曲线进一步平坦化，信用利差也继续压缩至历史低位。报告期内，受益于债市涨势，产品规模有所增长，久期和杠杆整体随着收益率下行下降，收益率上行时灵活加仓。

全年来看经济仍受地产拖累，疫后各类经济主体信心修复偏弱，对未来预期偏弱，土地收入下滑后，地方偿债压力增大，拖累基建投资，全年投资消费均较弱。政策层面前紧后松，上半年对疫后经济复苏期待较高，财政货币政策均相对谨慎，年中开始转向明显，密集降准降息，地产放松政策密集出台，四季度超预期推出万亿特别国债。全年债市整体波动较上年放缓，趋势上仍与上年类似，先下后上，在上年利率超跌的疤痕效应下，整体情绪偏谨慎，对刺激政策出台的利空较敏感，但在政策效果持续不佳后，年底对经济基本面的悲观情绪开始趋于一致及放大，表现为收益率曲线明显走平。信用利差方面分化较明显，城投债受益于化债政策，利差大幅压缩，地产债受整体行业持续下行拖累，估值波动仍较大。虽受制于汇率压力，货币政策仍以我为主，全年保持积极，但在一季度贷款集中投放和四季度政府债大量集中发行的扰动下，对银行间流动性带来阶段性冲击，短端资产收益率跟随资金价格中枢变化有所波动。报告期内，基金规模随着债市涨跌也有所波动，全年来看涨幅较大，上半年在收益率较高时保持相对积极杠杆和久期策略，年中收益率降至较低位置时转为防守，四季度市场出现一定调整后左侧慢慢加仓，整体节奏控制的较好，全年获得了相对较好业绩。

三季度国内经济走势呈现企稳回升态势，但仍受地产拖累严重，触底回升持续时间和高度仍有较大不确定性。为扭转市场前期偏弱的预期，7月政治局会议表态相较预期积极，此后相关刺激政策也密集出台，对债市带来扰动。债券收益率整体先下后上，信用利差下至历史低位后又修复至中性水平，流动性季节性边际收敛，资金价格中枢抬升，加上季末时点扰动，收益率曲线更趋平坦化。三季度人民币贬值压力较大，对国内货币政策边际上有所制约，但央行仍坚持以我为主，在经济基本面未确定改善回升前，货币政策维持宽松，继6月降息后，8月进一步大幅降息，9月降准维持流动性充裕。流动性的自然消耗加上稳汇率诉求，资金价格中枢和下限自8月开始缓慢抬升，但在央行公开市场操作充分满足市场需求的情况下，短端收益率基本稳在政策利率附近。报告期内，产品运作平稳，7-8月收益率下行至较低位时，降低仓位保持谨慎操作，9月收益率大幅上行后，将久期和杠杆加回至中性水平。