南方新能源产业趋势混合C(012355) - 基金经理

2024年上半年，中证新能源指数下跌幅度超过19%，相对于全A所有行业，基本跌幅排在相对较大的位置。基本面方面，2024年的新能源板块依然面临着供给侧过剩的核心矛盾，无论光伏还是锂电，都因为供给端的产能释放较多预期可能出现格局恶化的情况，市场对未来竞争格局、持续增长预期存在分歧。尤其二季度在需求旺季的情况下，因为供给端的严重过剩，产业链各个环节依然处于降价趋势，整体尚未看到行业反转的迹象。基于对光伏、锂电板块基本面趋势的谨慎，我们在2024年上半年的持仓板块中，更多的配置了产业趋势确定性相对较强的电网设备、海风、储能板块，整体取得了较好的相对收益。

2024年一季度，新能源板块整体表现一般，比较中信证券一级行业指数中的30个行业，电力设备及新能源行业指数下跌2.34%，排名第14名。在经历了22-23年连续两年的大幅下跌之后，中证新能源指数已经接近2020年年中的位置，龙头公司的估值水平也已经达到了历史低位。基本面方面，2024年的新能源板块依然面临着供给侧过剩的核心矛盾，无论光伏还是锂电，都因为供给端的产能释放较多预期可能出现格局恶化的情况，市场对未来竞争格局、持续增长预期存在分歧。基于对光伏、锂电板块基本面趋势的谨慎，我们在2024年一季度的持仓板块中，更多的配置了产业趋势确定性相对较强的电网设备板块，整体取得了较好的相对收益。二季度会是全年光伏、锂电需求侧趋势最好的时间段，销量及排产数据会出现环比月度提升的趋势，而盈利能力是否能够触底将是决定短期行情的核心因素。站在当前时点，我们对于中短期的走势依然难以预测，但拉长一点视角，景气和业绩的托底是我们持续看好新能源的基础。相对于2023年，好的方面是估值体系已经回到历史低位，而且目前机构持仓对新能源板块的配置也相对较低，我们认为资金面的博弈影响程度会远小于过去。不好的方面是经历了过去几年的发展，新能源的渗透率显著提升后行业需求增速已经从高速增长降速至稳定增长，而供给端的无序扩张也带了竞争格局需要重塑。我们很难确定新能源板块指数层面是否再有超预期的行情，但能源转型的变革中机会仍然存在。后续我们的投资思路更多的会以确定性为着力点，竞争格局稳定下的需求确定、产业趋势明确下的技术实力确定、交易因素出清下的产业景气确定、基本业务扎实下的新业务转型方向确定等都是我们关注的重点。

2023年中证新能源指数下跌35.85%，在经历了连续两年的大幅下跌之后，行业指数已经接近2020年年中的位置，龙头公司的估值水平也已经达到了历史低位。2023年全年新能源板块基本没有较大投资机会，以光伏、锂电为代表的两大权重板块全年领跌，机器人、智能驾驶等主题投资机会是全年新能源板块的投资亮点。无论光伏还是锂电，都因为供给端的产能释放较多预期可能出现格局恶化的情况，当市场对未来竞争格局、持续增长预期存在分歧的时候，存量甚至减量博弈背景下，过去几年机构持仓较多的新能源板块出现了明显的资金流出，资金面的影响叠加基本面的弱化，导致新能源板块的巨幅调整。我们低估了今年整个市场资金面影响的持续性，在股价下跌的过程中，市场会强化悲观预期假设，受板块整体跌幅较大影响，本基金2023年调整幅度较大，但并未跑输中证新能源指数。

2023年三季度，新能源指数继续走低。当下新能源板块最核心的问题是供给端产能过剩的担忧，光伏需求端依然保持着较高的增长速度，新能源汽车需求触底温和回升。而供给端从实际情况来看，锂电及光伏在2023年有所不同。锂电因为需求端的弱复苏不及供给端的产能释放速度，全年面临着产能过剩盈利能力恶化的局面，相关公司业绩同环比下滑趋势明显。光伏在上半年需求持续超预期，相关公司盈利能力和出货情况持续高位，而下半年随着进入需求季节性淡季及供给端产能释放，盈利能力开始向历史合理水平回归，盈利回归过程中何时处于稳态是市场的分歧点。基于上述市场预期的逻辑变化，锂电和光伏两个板块在三季度处于资金持续流出的状态，调整幅度相对较大。我们今年整体持续对新能源保持乐观，配置上重点在光储和海风领域，主要基于行业基本面保持强势的判断，目前来看，这个判断依然在上半年的数据及业绩验证下持续兑现。但是我们低估了今年市场投资风格的变化，低估了整个市场资金面影响的持续性，在股价在下跌的过程中，市场会强化悲观预期假设，即使新能源的基本面相对依然强劲，但对未来预期的不确定导致估值体系持续下调，整体新能源板块情绪面始终较差。中长期看，我们看好新能源行业的逻辑没有发生变化，我们看好未来十年新能源行业的发展，因为现在无论是新能源汽车的渗透率还是风光发电在能源结构中的占比都是相当低的水平。我们的测算，认为到2025年，锂电行业年均复合增速30-40%左右，光伏行业年均复合增速20-30%左右，这种确定性的增长速度在任何一个行业来看都是很有优势的。但是由于行业景气度的确定性，供给端释放的也较为充分，产能扩张是否会带来行业竞争格局恶化，盈利端的变化会是我们重点关注的方面。展望四季度，近期行业的一系列变化正在向好的方向发展，海外光伏出口数据复苏及再融资政策的变化，对于光伏产能供需格局的预期可以乐观一些，海风方面随着江苏、广东项目的推进，开始进入施工释放期。虽然短期来看，我们尚未看到板块资金面情绪回暖的迹象，但随着基本面变化，认为会有价值修复。后续主要关注几个方面，海风政策的推进、光伏四季度需求回暖及盈利触底、新型电力系统推进、智能驾驶。