宏利中短债债券C(012385) - 基金经理

报告期内，债券市场利率持续下行，信用债期限利差、信用利差持续收窄，利率债期限利差小幅走阔。以“资产荒”、“存款搬家”为核心的运行逻辑持续演绎和强化，债券市场博弈的焦点集中于经济数据走强的可持续性、债券供给压力以及稳增长政策的落地。 　　从基本面数据来看，二季度CPI总体平稳，同比实现温和上涨，PPI降幅收窄，但制造业PMI持续处于收缩区间，需求端有待提振，部分行业存在产能过剩，实体经济依旧面临一定压力。新增社融不及预期，M1受叫停“手工计息”影响，5月同比增速降至-4.2%，M2-M1剪刀差进一步走阔，反映信贷需求和经济动能相对偏弱。政策层面，特别国债供给靴子落地，整体发行节奏均衡，集中于下半年，二季度对长端扰动有限。受汇率和银行净息差掣肘，二季度未降准降息，但货币政策例会继续强调“注重做好逆周期调节”，货币政策定调“灵活适度、精准有效”，后续仍有总量宽松以及下调政策利率空间，时点或受海外宽松节奏影响。政治局会议后地产宽松政策持续加码，“517”地产新政在各城市落地助力地产企稳，长端利率后期逐步钝化。季末跨季资金面边际收紧，央行公开市场投放较为克制，DR007上行超2.1%，整体中枢有所上移，维持在政策利率上方运行，但短端收益率未明显受资金价格影响，1年期存单价格季末持续下行突破2.0%，短端曲线进一步走平。　　报告期内，本基金持续挖掘票息资产，维持较低杠杆，在波动可控的前提下阶段性参与了利率债波段操作。

2024年一季度债券市场利率大幅下行，期限利差、信用利差均下行至历史低位，曲线呈牛平形态。年初地方农商行跟进调降存款利率，1月下旬央行降准0.5bp维稳资金面，CPI连续3个月为负；2月社融超预期，5年LPR调降25bp，创19年以来最大降幅，10年国债利率持续新低；3月多空因素交织，两会确定年度5%GDP目标以及3%赤字率，1万亿特别国债及央行调研农商行债券投资情况引发长端情绪波动，跨季资金面平稳，10年国债低位震荡，短端持续震荡下行。　　展望后市，债券市场中期走强逻辑未改，存贷款利率仍在下行区间，货币政策环境平稳宽松，仍有降准降息空间，城投发行缩量后信用资产荒延续。但短期看二季度边际利空因素逐步增加，3月PMI数据超预期，基本面复苏的持续性有待观察，同时二季度利率债供给增加，5到6月预计迎来发行高峰，届时可能对机构行为以及资金面产生扰动。报告期内，组合配置以中高等级信用债为主，久期水平较为积极，杠杆偏中性，运用波段交易力争增厚组合收益。

2023年债券市场呈N行走势，利率中枢全年震荡下行，信用利差、期限利差持续收窄，收益率曲线平坦化。市场走势总体可分为四阶段：年初至2月，经济数据和信贷数据走强，受地产和疫情政策持续优化影响，市场风险偏好抬升，债券收益率持续上行；3月至8月信贷对资金面扰动缓解，经济修复不及预期，利率大幅下行；9月至11月，汇率压力及政府债券一级供给放量掣肘下，资金面逐步收紧，收益率低位上行；11月-12月，汇率压力、跨年资金面、政策博弈等多方因素扰动，收益率高位震荡，直至跨年资金价格转松，叠加机构配置需求推动下收益率转为下行。报告期内，组合持仓以中高评级债券为主，积极调整组合久期杠杆增厚收益。

三季度以来经济修复放缓，但8月后筑底回升趋势较为明显。生产方面，工业生产修复加快，服务业止跌回暖，PMI连续4个月回升，9月进入扩张区间；需求方面，受暑期及长假提振，居民消费意愿旺盛，地产刺激政策促进商品房成交回暖；出口方面，在低基数、需求回补影响下开始回升，改善幅度略超预期；物价方面，PPI和CPI先后筑底，食品、能源、服务消费推升物价温和上涨。　　货币市场方面，随着三季度基本面探底回升，货币政策主要目标也由此前的稳增长、稳就业、稳物价三重目标，逐步转向扩大内需，提振居民及企业部门信心，方向上仍然维持偏宽松的基调，呵护流动性的意愿不减。但受银行超储率水平偏低、专项债及再融资债发行、稳定汇率市场波动以及季末时点等因素影响，资金面面临较大的流动性紧张压力。8月中旬央行“不对称式”降息落地后，1年国股存单收益率下行至2.2%年底低点，随后存单收益率触底上行，9月底大幅走高突破2.5%。　　组合三季度维持了较低杠杆和中性久期，严格控制信用风险和回撤，积极把握交易机会，力求组合收益平稳增长。