招商瑞鸿6个月持有期混合A(012443) - 基金经理

二季度整体上宏观经济基本面较一季度出现边际走弱的迹象，同时在报告期内地方债发行节奏偏缓、实体融资需求较弱等影响下，固定收益市场整体出现“资产荒”局面。在报告期内，人民银行对于债券市场收益率下行较快的态度，部分影响了债券市场的节奏，债券收益率先下后有所震荡，此后又有所下行。报告期内，保持了固定收益类资产稳健的操作，同时在6月初适度提升了组合久期。二季度，宏观经济保持低位平稳运行，增长动能有所放缓；各项宏观数据表现一般，内需平淡，出口持续改善，不过贸易争端阴影不散影响后续趋势判断。今年以来各种经济刺激政策较为温和，市场对经济前景预期以稳为主。4月初新国九条颁布，本次政策文件聚焦投资端，以投资者为中心，肯定了资本市场能够增加居民财产性收入的机会，明确提到“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”，预计国九条对市场的风格偏好将产生较大影响。报告期内，A股市场持续呈现下跌趋势，反映了市场对宏观经济复苏缓慢和国际政经环境压力的悲观情绪。大市值低估值高分红的板块下跌较少，小市值高估值的行业板块跌幅较大，一是延续去年以来的避险风格偏好，也有国九条的出台对市场偏好的影响。针对经济趋势和市场风格偏好的变化，组合主要配置在电子，机械设备，电力设备，化工，通信，轻工等板块，基金的股票投资策略将坚持在发展前景良好的行业中精选竞争优势显著、业绩确定的个股。后续我们会持续跟踪经济趋势的变化和市场风格变化，动态调整持仓。

报告期内，美国经济和通胀数据超预期，使得美国降息预期再次降温，带动美债利率上升；国内方面，央行超预期降低LPR，MLF维持不动，汇率维持稳定，进出口数据持续向好，制造业投资旺盛，PMI数据升至荣枯线以上。报告期内，债券市场出现明显上涨，特别是久期长的券种，收益率下降较为显著。整体债券市场表现较好。回顾一季度的资本市场，股票市场先跌后涨，万得全A下跌2.85%、上证指数上涨2.23%、红利类指数表现亮眼。报告期内，消费板块整体估值水平较低，因而我们适度增加对消费资产的配置，继续沿着低估值的思路去挑选价值型标的。看好权益市场的表现，依旧维持相对较高仓位。债券投资方面，固定收益类资产整体配置较为中性，整体跟上市场节奏，主要是纯债品种配置久期和市场中位数相比略短，同时组合配置了一定大盘低价转债取得一定收益。

2023年全年市场呈现震荡下行走势，年初疫情防控放开，国内经济进入自然复苏阶段，市场对经济复苏节奏有乐观的预期，春节后海外ChatGPT的热潮传递到国内，引发市场对AI大模型主题的热情，一季度疫情复苏产业链和TMT板块都有较好表现，尤其是AI大模型产业链大幅上涨。进入二季度，宏观经济实际数据显示经济复苏力度是温和逐步复苏的，低于市场预期的乐观情形，加上地产链仍处于下行周期，顺周期复苏产业链回调；AI产业链公司都处于估值较高位置，且国内产业仍处于发展初期阶段，缺乏继续上涨动力；整个市场缺少基本面的利好催化，下半年市场整体是快速轮动、震荡下跌走势。年初组合持仓主要在经济复苏相关的产业，后续持仓增加了数字经济和人工智能相关行业的持仓。二季度后针对经济复苏预期和市场行业偏好的改变，组合在行业配置上比较均衡，在电力设备、 电子、机械、汽车、化工、医药、社服、消费等板块都有配置。后续，我们会坚持宏观行业自上而下和个股自下而上相结合的投资策略，持仓重点在两类投资标的，一是符合当前市场风险偏好、盈利稳定的高股息股票，二是发展前景良好的行业中精选竞争优势显著、业绩确定、估值合理的公司。基于宏观经济的周期性，我们会持续跟踪经济趋势的变化和市场风格变化，动态调整持仓。2023年，整体上债券市场走出的是“小牛市”，各类券种都有不错收益表现，一方面是实际经济增长不达预期，另一方面是货币宽松的大背景。从时间上来看，2023年的的债市主要分为3个阶段：1）从开年到7月的政治局会议，是收益率顺畅下行的阶段。一季度是机构欠配和货币宽松的逻辑；进入4月中下旬以后以地产为代表的高频数据开始快速走弱，市场开始交易经济衰退，此后是进一步货币宽松以及交易总量宽松政策，收益率顺势下行。2）7月份政治局会议以后，债市走势结构上有所分化，以存单为代表的短端品种收益率逐步抬升，长端则震荡。3）年底的一波收益率快速下行阶段，主要是机构的抢配、基本面下行等因素叠加。全年组合固定收益类资产上，在8月底之前整体采取积极的配置策略，8月之后退回到中性配置，降低久期和杠杆，年底小幅加仓短久期品种。

报告期内，国内对经济的政策基调在7月政治局会议以后发生了转变，房地产、地方债务化解以及活跃资本市场等相关领域均陆续出台了积极的政策，于此同时，货币政策也有降准降息的总量宽松。在经济基本面方面，整体经济在7月出现了筑底，8月中下旬略有企稳。在以上的政策和基本面组合之下，债券市场整体震荡，收益略有上行。三季度，针对宏观经济和A股市场都有不少利好政策出台，宏观经济的刺激政策不断加码，9月制造业PMI重返50以上，说明经济基本面在稳步复苏，经济的内生动力韧性较强，后续市场信心将逐步增强。报告期内，组合的固定收益类资产在票息策略的基础之上，进行了久期和杠杆的降低。A股市场整体呈现下跌趋势，指数的持续调整充分反应了市场对于国内宏观经济复苏力度不足，以及国际政经环境压力的情况，不少行业的估值水平显著低估，已经具有较好的投资价值。针对经济复苏预期和市场行业偏好的改变，组合在行业配置上比较均衡，在电力设备，电子，计算机，汽车零部件，机械，化工，医药，社服，消费等板块都有配置，基金的股票投资策略将坚持在发展前景良好的行业中精选竞争优势显著、业绩确定的个股。后续我们会持续跟踪经济趋势的变化和市场风格变化，动态调整持仓。