银华安盛混合(012502) - 基金经理

4.4.1报告期内基金投资策略和运作分析　　2024年2季度的国内经济仍不乐观。地产销售在政策助力下短期有较好表现。4月30日政治局会议定调去库存，5月17日中国人民银行和国家金融监督管理总局出台降首付、取消房贷利率下限等措施，力度超越过往政策。根据亿翰数据，2024年6月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比+22.4%，同比-22.1%，降幅较5月收窄11.8个百分点。前6个月累计销售金额同比-38.9%，降幅较前5个月收窄5.6个百分点。6月二手房北京、上海和深圳都创了最近一年内新高，房地产销售呈现复苏迹象。但是商务活动指数连续两个月重新进入收缩区间，2024年6月制造业PMI49.5%（前值49.5%）；非制造业PMI50.5%（前值51.1%），说明经济仍有一定压力。　　美国经济走势也呈现出一定的走弱，美国6月ISM制造业PMI为48.5，预期49.1，前值48.7，处于荣枯线以下，相比上次季报时3月的荣枯线以上的数据逊色很多。美联储降息是缓解全球货币相比美元贬值的最好方式。　　2024年2季度指数的走势冲高回落。底部震荡的长期国债收益率推升了稳定高分红板块的估值，推动煤炭、电力及公用事业、银行等板块表现超过大盘。本季度沪深300下跌2.14%，创业板指下跌7.41%，科创50下跌6.64%。本基金本季度主要配置在消费、科技和制造板块。 　　4.4.2管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望　　我们对2024年政策加码提振经济有信心，地产触底和政策的不间断发力有助于经济发展。如前文所述，在政治局会议和地产新政支持下，地产销售已经开始起色，有利于经济内循环的运行。政策方面，万众瞩目的三中全会即将召开，为未来几年的经济发展指明方向；7月底的政治局会议会对当前的经济增长提出更好的指导意见。　　我们对2024年3季度的投资机会抱有信心。地产触底有助于经济增速企稳，经过2021、22和23年连续三年回调，市场整体估值回到历史较低分位，投资价值突出。优质企业缺少的并不是增长空间，缺少的是市场对经济增长的信心，压低了优质企业的估值。信心一旦建立，低预期、低估值，并且行业竞争格局较好的行业如家电、食品饮料、机械等，为投资提供较大的利润和估值空间。另外，部分景气度较高的行业仍然存在着成长的机会，比如受益于全球新能源建设的电网改造、海风建设，受益于政策支持的新质生产力发展的人工智能相关、卫星互联网和氢能等行业。　　 面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化。投资收益率的分布是不均匀的，我们的使命就是抓住这种结构性的机会，我们会牢记持有人的委托，勤奋挖掘优质公司，为基金的保值增值而努力。

4.4.1报告期内基金投资策略和运作分析　　2024年1季度的国内经济走势喜忧参半。首先，地产销售仍在触底过程中。统计局数据，2024年1—2月份，住宅销售面积下降24.8%，销售额下降32.7%，住宅待售面积增长23.8%。虽然广州、上海等一线城市再次放松限购政策，但是在2023年1季度高基数的影响下，地产数据对经济增长的拖累仍然较大。其次，居民消费逐渐好转，经济整体景气水平提升。从春节和清明两个假期出行数据看，相比于2019年，春节出行人次、整体收入和人均消费分别是119%、108%和91%。清明假期对应的数据分别是112%、113%和101%，不仅出行人次和总收入保持了高位，而且人均支出首次超越2019年，对24年居民出行数据消费保持乐观。3月份制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，表明我国经济景气水平持续回升。最后，从欧美经济来看，虽然期待的美联储降息没有出现，但是美国3月ISM制造业PMI上升了2.5至50.3，是2022年9月以来美国制造业活动首次出现扩张，和我国的PMI超预期共振，出口订单的超预期也是我国PMI超预期的主要推动力之一。　　2024年1季度指数的走势跌宕起伏。交易层面和地产恢复不及预期的经济层面共振导致指数回调幅度较大。在中央汇金等机构通过ETF增持等方式化解流动性不足后，指数在三月份保持了稳定，并在算力及人工智能应用、有色金属和油气资源等板块形成了结构性机会。本季度沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%，科创50下跌10.48%。本基金本季度主要配置在消费、科技和制造板块。　　4.4.2管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望　　我们对2024年政策加码提振经济有信心。地产触底和政策的持续发力有助于经济发展。根据CRIC统计数据，3月我国TOP100房企销售金额同比下降45.8%，重点30城商品住宅成交同比下降52%，从美、日等国地产周期调整经验看，交易量下跌50%，地产自然触底的可能性较大。政策方面，高质量发展政策持续推出。2月23日，总书记主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活。有助于形成新的产业发展机会。　　我们对2024年2季度的投资机会抱有信心。第一，地产触底有助于经济增速企稳回升，股票整体估值也会企稳。经过2021、22和23年连续三年回调，市场整体估值回到历史较低分位，投资价值突出。这种低预期、低估值在供给结构比较好的行业中，需求企稳带来利润较大弹性，比如家电、食品饮料和创新药等行业。第二，政策支持的新质生产力成为新的经济增长点。2024年1月31日下午，中共中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习。总书记在主持学习时强调，“发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，必须继续做好创新这篇大文章，推动新质生产力加快发展”。人工智能、卫星互联网、氢能等新质生产力有望推动经济高质量发展，推动产业升级。第三，全球PMI超预期共振，深度参与全球再工业化的投资品、周期品板块也有望提供较多投资机会。　　面对百年未有之大变局，市场的结构性变动和产业发展带来的机遇是我们重点思考的问题。投资收益的分布是不均匀的，投资的使命就是抓住这种结构性的机会，我们会牢记持有人的委托，勤奋挖掘优质公司，为基金的保值增值而努力。

2023年的经济增长预期先扬后抑，主要原因有三个，第一，地产和出口拖累内生增长动力。据国家统计局数据，1-11月份，全国房地产开发投资同比下降9.4%，商品房销售面积同比下降8.0%，其中住宅销售面积下降7.3%。另外，2023年全国土地成交面积同比下降20%，预示2024年的房地产投资仍有压力。进出口方面，1-11月份，货物进出口同比持平，而前三季度同比还下降0.2%。第二，中美两国货币政策周期掣肘货币扩张。2023年美联储在1月、3月、5月和7月的会议上加息四次，联邦基金利率目标区间上调5.25%至5.5%之间。我国货币政策处于“加大逆周期调节力度”阶段，考虑到汇率稳定的因素，货币政策比较克制，比较大的调整措施大都发生在美联储加息末期的下半年。其中，2023年3月27日和9月15日两次累计降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，中国人民银行在6月和8月两次降息，调降逆回购操作和中期借贷便利（MLF）等政策利率，分别累计下降20个、25个基点。第三，稳经济政策大多数出台在下半年，对23年经济增长贡献有限。7月24日召开的政治局会议在稳增长的表态上有较大变化，整体基调更偏积极，对房地产、地方政府债务和资本市场的发展表述提振了市场信心。四大一线城市均已全域无差别落地“认房不认贷”政策，并且优化普宅认定标准、调降首付比例下限和房贷利率。10月24日，人大常委会通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，确定增发2023年国债10000亿元。12月22日，国有大行继9月全国性商业银行下调存款挂牌利率以来再度下调存款利率。　　2023年指数的走势也是先扬后抑。较高的复苏预期推动指数在一月份上涨较大，但经济恢复的走弱带动指数整体回落，虽然人工智能ChatGPT发展推动传媒、通信等行业在二季度走出一波行情，但是经济数据的持续回落和资金的流出导致指数在三四季度全面回落，资金逐渐转向防守，高分红板块的煤炭、银行、公用事业等行业阶段性走高。　　2023年沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌11.24%。本基金全年对经济的复苏预期较高，主要配置在消费、科技和制造板块。

政策的更加积极是2023第三季度宏观经济发生的最大变化。7月24日召开的政治局会议在稳增长的表态上有较大变化，整体基调更偏积极，对房地产、地方政府债务和资本市场的发展表述提振了市场信心。在一个月时间内，对应的政策接连出台。适时调整优化房地产政策方面，四大一线城市均已全域无差别落地“认房不认贷”政策。首套和二套首付比例下限的调整，突破了2016年至今的限制，9月份已经落实存量房贷利率调降、各地落实限购条件松绑等，有助于提高居民新购和置换需求。有效防范化解地方政府债务风险方面，部分地方省政府开始发行特殊再融资债。活跃资本市场，提振投资者信心方面，对大股东和实控人减持股份进行有效制约，降低印花税，收紧IPO的节奏和规模。货币政策方面，央行在8月下调MLF利率，9月15日降低存款准备金率。　　2023年三季度市场走势和上半年有点类似，先扬后抑。在政治局会议决议出台后，乐观的情绪支持市场反弹。但是在等待具体政策落实期间，美国经济数据保持强劲，虽然美联储9月会议如期不加息，但是保留年内再加息一次的选项，并进一步弱化明年降息的预期，但是10年期美债利率在本季度内继续上行，并创出本轮新高。人民币贬值压力在本季度内较大，导致指数在8月和9月持续回落。　　2023年第三季度沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%。本基金主要配置仍在消费、科技和制造板块。　　我们对2023年第四季度的经济和市场维持乐观。首先，宏观经济已经有一定好转的迹象。如中采PMI（50.2）重新回升至枯荣线之上，8月社融存量增速录得9%，较前值提升0.1个百分点。随着地产政策、地方政府债以及各项财政和货币政策的落地，四季度经济有望触底回升。产业格局稳定并且受益于经济企稳复苏的板块，比如互联网、家电、食品饮料和餐饮将会受益。其次，中美两国关系有缓和的迹象。面对11月的APEC峰会以及2024美国经济的不确定性，中美两国有更多合作的空间，有利于我国的出口为主的行业以及以半导体为主的高科技板块，产业发展较快的海上风电也有可能享受到全球需求共振的提振。第三，新的产业革命发展如火如荼，ChatGPT为代表的人工智能发展有可能成为产业升级的关键一步。随着技术的成熟和完善，在人型机器人、自动驾驶等更高阶自动化上广泛应用，带给机械、电子、计算机和通信等相关行业产业升级的机会。　　面临百年未有之大变局的中国资本市场有机遇也有挑战，全球资本的流动给市场带来发展也有压力，市场的结构性变动，产业的发展机遇是我们重点思考的问题，我们相信收益都是结构性机会产生的，投资的使命就是抓住这种结构性的机会，我们牢记持有人的委托，勤奋挖掘优质公司，为基金的保值增值而努力。