东方兴润债券C(012540) - 基金经理

24年上半年，在经济基本面维持弱复苏，资金面整体平稳，资产荒不断深化的背景下，债市收益率快速下行，4月央行就长期国债收益率多次表态对债市形成一定扰动，债券收益率走出了震荡下行的趋势。二季度以来，非银机构负债端规模快速增长，叠加利率与信用债供给双双放缓，基本面仍处于弱复苏状态，机构避险情绪提升，债市需求持续增长，无风险收益率与信用债收益率双双创下新低。截至到2024年二季度末，各类信用利差均已压缩至历史较低水平。上半年A股市场整体呈现区间波动特点，从上证指数来看，2月初最低点2635.09，五月中旬达到最高点3174.27。年初由于受到流动性事件的冲击，指数出现明显下行，后续在政策呵护下指数从春节前开始反弹，持续到一季度末。进入二季度，指数企稳震荡一段时间后随着各地房地产政策的进一步放松，指数进入新一轮上涨直至5月中旬。5月中下旬开始，受宏观经济数据走弱、政策预期扰动的影响，A股出现回调。上半年股票市场的结构分化较明显，以银行、煤炭板块为主的红利板块跑出了明显的超额收益，而科技股整体相对弱势。上半年沪指、深指、创业板涨跌幅分别为-0.25%、-7.10%、-10.99%，整体来看，市场风险偏好仍偏弱，市场仍期待进一步的政策支持。转债市场方面，年初受小微盘股票下跌影响，转债指数下跌明显；随后跟随股市反弹，4月12日新“国九条”发布后，市场出于对小微盘股票退市的担心，转债市场出现两日明显下跌。进入六月，随着部分可转债信用评级被下调，信用风险又引起转债市场关注。随着信用风险的发酵，转债市场在六月初和六月中下旬出现两轮较明显下行，出现不少价格大幅低于面值的可转债，六月底随着可转债信用评级的结束，转债市场对信用风险的担忧有所缓解，转债市场趋于稳定，部分前期的低价转债价格出现反弹。报告期内产品持仓以信用债为主，并保持一定的杠杆和久期，以期获得稳定的票息收益，同时择机进行了利率债的波段操作以期增厚产品收益。

一季度债券收益率快速下行，30年国债下行37BP，10年国债下行27BP，1年国债下行36BP。1-2月在资金面平稳、机构配置需求旺盛、基本面对债市相对友好的背景下，收益率快速下行；3月受超长债发行、经济数据、汇率等影响，收益率震荡下行。一季度信用债收益率全面下行，尤其是高估值区域城投债下行幅度更深，城投债一级发行受限，高息资产大幅减少，资产荒问题延续。在国内利率持续走低的环境下，股票市场继续追逐“高分红”策略，尤其是煤炭股；同时科技条线在政策和题材的配合下多个板块也有一定表现，如央企市值管理、KIMI概念、低空经济、新质生产力等；进入三月后有色板块如黄金、铜也有亮眼表现。春节前A股出现了一定程度的流动性担忧，包括“雪球敲入”、大股东质押、两融发酵以及量化DMA受到监管，期间证监会发布“融券新规”以规范投资者的卖出行为。春节后股市流动性风险进入尾声，此前受影响最大的小微盘开始反弹，市场的反弹态势一直延续到3月中旬，下旬有所收敛，市场风险偏好有所降低，以煤炭为主的高股息品种也有所回落。转债市场方面一季度明显特点之一是部分大盘高评级可转债因到期或强赎退出市场，转债存量规模出现一定收缩；在春节后的市场反弹中转债市场的弹性略弱于股票市场。报告期内产品保持了一定的杠杆和久期，以信用债配置为主，在努力获得稳定的票息收入的同时，择机参与了利率债的波段操作以增厚产品收益。

2023年在经济修复不及预期、货币宽松、机构配置需求大等几个方面的影响下，债券收益率整体下行，债券基金整体取得不错收益，23年wind短期纯债型基金指数和长期纯债基金指数涨幅分别为3.27%、3.61%。2023年信用债整体走强，信用利差普遍压缩，城投债表现尤为亮眼。7月中央政治局会议提出“一揽子化债方案”后，特殊再融资债券与金融支持化债等利好政策接连落地，偏尾部区域债务风险明显缓释，城投利差整体收窄。在“强预期、弱现实”的交易逻辑下，2023年权益市场震荡走弱。一季度，市场处于疫情防控政策转向中的预期交易中，叠加地产销售“小阳春”带来的积极预期，权益市场震荡走强；二-四季度，随着高频和月度数据逐步走弱，权益市场回归“弱现实”交易逻辑，伴随着政策出台存在小幅脉冲，后重回走弱区间。可转债虽然相较权益市场具有一定防御属性，但仍难逃震荡下行的大趋势。因此建立在市场风格切换和对后市宏观的判断上，我们23年年中减少了权益仓位，以信用债持仓为主，并保持一定的杠杆和久期，在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易。

三季度债市窄幅震荡，资金面边际收紧，信用利差压缩、曲线变平。7月初公布的通胀和进出口数据较弱，但社融和信贷数据表现较好，债市观望情绪较浓，10Y国债在2.63-2.65%之间横盘震荡，政治局会议前市场预期较低，10Y国债在7月24日向下突破2.6%，月末随着政治局会议落地，地产放松预期再度升温，债市回调，10Y国债震荡回升至2.65%。8月在政策面和经济面的互相制约下，债市横盘震荡，中旬OMO和MLF超预期降息，债市大幅走强，10Y国债在8月21日下行至2.54的历史低位，月末在政策面冲击下回调至2.6%附近。9月上旬一线城市房地产放松政策相继落地，债市情绪偏弱；中旬资金面改善，央行14日超预期降准，债市震荡走强；下旬国债发行放量，叠加季末流动性压力，机构持券过节意愿不强，债市再次震荡走弱。整体来看，9月债市受政策加码及资金面偏紧影响震荡走弱，其中短端调整幅度更大，曲线平坦化。国内股市方面，政策、经济和市场底在三季度分别都完成了确立过程。7月24日中央政治局会议召开，对经济和政策的定调更为积极，“政策底”基本明确，A股由此反弹至7月31日。之后，政策在短期内的信号效应偏弱，经济温和复苏，同时，美国通胀和经济数据回升导致美联储加息预期再度升温，10年期美债利率回升至4.5%以上，北向资金持续大额流出A股，8月开始A股下跌，至9月末上证指数和沪深300最大跌幅分别为7.9%和9.7%。两市成交金额降至年内低点。报告期内产品以持有中性久期的信用债为主，保持一定杠杆水平，并对城投债进行了适度下沉，以期获得稳定的票息收入，同时择机进行了波段操作以增厚产品收益。