华泰柏瑞远见智选混合A(012748) - 基金经理

2024年三季度，A股市场先抑后扬，前期受到经济复苏斜放缓叠加政策悲观预期干扰，市场整体震荡下行。但进入9月下旬，国内政策发力超预期，尤其是9月24日国新办召开新闻发布会，央行联合金管总局、证监会出台一系列政策，包括稳经济、稳地产、稳资本市场等组合拳。而9月26日政治局会议更是自上而下进一步夯实政策底，带动A股市场大幅上行，最终三季度主要宽基指数收涨，上证指数、沪深300在三季度分别上涨12.4%、16.1%。结构上，高弹性、超跌资产领涨，科技成长跑赢红利价值，创业板指、科创50、深证成指分别收涨29.2%、22.5%、19.0%，而前期强势的红利指数仅收涨4.1%。　　分行业板块来看，分化也较大。金融、地产、消费等政策敏感性资产涨幅靠前，尤其是非银板块表现突出。前期超跌资产也表现优异，包括新能源、医美、医药等，而半导体、计算机、AI等科技成长板块则在国庆假期之后接棒大幅反弹。于此同时，红利风格跑输，石油石化、公用事业、煤炭行业涨幅靠后。　　操作层面上，8月初和9月中下旬有所调仓，尤其是8月初组合调仓比较多：一方面，风格上做了比较大的调整，整体以低估值防御为主，组合估值中枢大幅下降。而在行业配置上，降低了新能源、AI、医美以及汽车零部件等成长板块仓位，基本保留了医药、消费电子、工程机械的仓位，增配了房地产、家电等顺周期板块的配置，有色板块中降低了铝的配置，增配了黄金。另外，适当增加了红利资产的配置，主要集中在电力、公路以及港口的配置。景气方向上，增配了电网以及轨交设备的配置。　　而在9月中下旬，基于政策组合拳超预期，降低了防御板块的配置，尤其是一些纯红利风格的资产，于此同时，适当加大了顺周期板块的配置，主要分布在食品、景区以及酒店等前期较弱的新消费板块，成长板块也稍有增加，主要是应对超跌反弹，包括电子、计算机。　　但总体来看，无论是消费还是科技成长，增加仓位有限，是导致在市场反弹过程中跑输的主要原因。另外，黄金仓位也适当降低，但总体依旧超配，这也是拖累组合的一个重要原因。地产仓位依旧较重，但在板块反弹的过程中，择机降低了部分仓位，以控制单一板块的仓位上限来分散风险。　　展望未来，我们比前三季度更加乐观，主要还是基于对政策组合拳的信心。目前，货币政策已经先行，财政政策逆周期调节也会边际加码，政策底也在逐步夯实。尽管，政策面传导到基本面变化需要一定时间，但有利于市场风险偏好提升。基于此，我们对组合估值的容忍度会适当提升，配置方向上会适当提升进攻性资产比例，主要关注顺周期方向的消费以及制造板块。　　消费领域，我们重点关注新消费方向，同时兼顾短、中期投资机会。短期关注受制于消费信心不足，经营承压但竞争力不变的优质公司，一旦消费信心恢复，这些公司将重新获得增长。中期来看，我们认为符合消费结构以及人口结构变化的优质公司具备中长期投资机会。我们会重点关注纺织服装、零售、餐饮娱乐、家电、汽车、轻工等板块在这些方面的机会。 　　制造方向，我们更加关注顺周期板块，尤其是库存处于低位的领域，主要是通用机械板块。对于政府主导投资的高景气方向，我们会继续保持一定的仓位，尤其是能够看清明年景气度延续的板块，重点关注轨交、电网设备等。　　成长板块我们也会积极关注，基于组合的进攻性配置，会寻找合适时机增加配置符合我们估值体系的优质公司。 　　对于地产板块，我们会继续保持一定仓位。我们坚定认为地产止跌企稳是经济向好的重要一环，地产政策端将持续向好，叠加供给侧龙头集中度提升，我们坚定看好地产龙头。　　黄金板块，在降息周期前期，黄金依旧具备绝对收益机会，但我们也会择机开始兑现。　　最后，出口方向，我们也会重点关注。尽管市场担心贸易关税的不确定性，但我们认为中国制造业出海趋势不变，短期波动不改竞争优势，在股价调整过程中，我们会寻求机会加大仓位配置。

上半年国内宏观经济稳中向好，截止五月国内工业增加值累计同比增长6.2%，高于去年全年整体增速，并接近于2019年的增速水平。节后制造业PMI回升到50以上，新订单PMI回升至53，但5月份后PMI回落到50以下，对市场情绪造成影响。节后5年期LPR调降25Bps，加之5月份出台房地产逆周期调节政策，对稳定房地产市场预期有一定积极作用，部分一线城市出现成交回升、价格企稳的改善迹象。节后市场反弹，AI算力、机器人、消费电子等主题板块相继轮动，创新药板块在国内鼓励政策下也有阶段性表现，但上半年高分红板块表现强势，呈现资金持续净流入的走势。基金在期间持有新能源车零部件与机械设备、机器人产业链、贵金属、医药医美、消费电子等标的，并增持了部分高分红公用事业品种。

一季度国内宏观经济稳中向好，前两个月国内工业增加值同比增长7%，高于去年全年整体水平。节后制造业PMI回升到50以上，新订单PMI回升至53的水平，但节后的季节效应回升幅度略弱于去年。节后5年期LPR调降25Bps，对稳定房地产市场预期有一定作用，同时显著改善了资本市场的市场情绪。节后市场有所反弹，以高分红为代表的价值板块与AI算力与应用、机器人、国内AI大模型等主题板块相继轮动，创新药板块在国内政策刺激下也有阶段性表现，整体看市场情绪较节前得到明显恢复。基金在期间继续持有新能源整车、AI算力与应用、机器人产业链相关标的、医药医美与游戏中估值相对合理标的。 　　展望下阶段，国内货币政策逆周期调节的空间或仍然存在。海外主要经济体当前就业数据持续较好，商品供给原因导致海外通胀难以短期内大幅回落，但偏高的利率水平与其潜在经济增速并不完全匹配，未来长期利率或将回归中性，全年降息的概率仍然较大，前期受全球资产配置影响的新兴市场估值有望继续得到修复。我们关注新能源车中处于产品周期或与国内头部科技企业合作的整车公司，同时关注AI技术突破带来人型机器人量产的产业链投资机会，以及国内大模型进展带来的应用端需求机会；继续关注降息周期来临下生物医药与医美板块可能的估值修复机会。对于高分红收益率的个股，我们将选择业绩与分红比例两者确定性较高的个股逢低关注。

2023年初国内宏观经济在防疫政策放松后，出现环比明显改善，期间制造业PMI显著回升到51以上，创疫情以来新高。一季度后受国内地产投资与销售影响，制造业PMI回到50以下，四季度仍处于50以下水平。2023年度，国内货币政策整体平稳，LPR小幅调降。资本市场结构性行情显著，市场一季度关注经济与消费复苏场景板块，随后受海外人工智能突破影响，计算机、通信相关AI概念板块受到资金的追捧。受资金分流与美债利率走高影响，之前超额收益显著的新能源、医药与食品饮料等业绩成长型板块表现较弱。基金在期间增持了信创、人工智能应用与算力、传媒与游戏中的估值相对合理标的，配置了产品周期向上的新能源整车公司及智能驾驶相关配套公司，以及视觉机器人产业链的配套公司，继续持有受益海外融资成本下降的创新药类公司。