嘉实60天滚动持有短债C(012958) - 基金经理

国际方面，美国降息周期如约而至，美联储考虑到在长期经济前景不明朗的情况下，前置性降低联邦基金利率50bps，对经济数据构成正向拉动；美国大选民主党临时更换哈里斯为候选人，进一步增加局面的复杂性，但目前难以看到具有压倒性优势的一方。未来我们关注美联储持续降息的可能路径及美国经济衰退的预期变化，关注美国总统大选的结果及其对华政策的变化，长期来看中美竞争合作的格局仍是主流。　　国内方面，三季度基本面仍处在探底过程中，新旧动能转换下经济增长缺乏有力抓手，物价稳中有降，基本面温和复苏。生产方面，1-8月份全国规模以上工业增加值累计同比增长5.8%。内需方面，1-8月份社会消费品零售总额同比增长2.1%。投资方面，1-8月份固定资产投资累计同比增长3.4%，其中基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长4.4%，制造业投资9.1%，房地产开发投资-9.8%。出口数据稳中向好，7月和8月出口金额同比分别增长7.0%和8.7%；进口7月和8月同比分别增长7.2%和0.5%。物价水平较为温和，7月和8月，CPI同比分别增长0.5%和0.6%，PPI同比分别下降0.8%和1.8%。金融指标方面，社会融资规模在政府债发行提速支撑下表现尚可，信贷数据表现偏弱。7月和8月份社融同比分别增长8.2%和8.1%，贷款新增量分别为2600亿和9000亿。　　债券市场方面，央行货币政策延续稳健基调，财政政策在三季度边际有所发力，国债和地方债发行进度加快，银行间市场流动性维持平衡充裕。央行持续对长端和超长端收益率发表市场观点，并通过公开市场国债买卖操作指导长端和超长端价格，市场收益波动下行。整体来看，1年期AAA存单收益率从6月28日的1.96%下行至9月30日的1.91%；10年期国债收益率从6月28日的2.21%下行至9月30日的2.15%。长端下行大于短端，收益率曲线平坦化下行。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

24年上半年地缘冲突、贸易摩擦等因素使得国际环境较为复杂，世界经济整体表现面临压力。今年以来全球主要经济体多数增速放缓，同时区域之间延续分化。通胀压力虽然边际缓解，但美国货币政策宽松迟迟没有兑现。24年一季度，美国GDP增速1.4%，较23年四季度的3.4%弱化；6月失业率4.1%，较去年表现恶化。欧元区GDP同比0.2%，基本持平于23年四季度的0.0%。日本GDP增速-2.9%，弱于23年四季度的0.1%；主要经济体制造业景气表现较弱，6月美国制造业PMI 48.5、欧元区制造业PMI 45.8均处于荣枯线以下，日本制造业PMI持平荣枯线。而在经济增速放缓背景下，通胀压力有所缓解。6月美国CPI同比增长3.0%、欧元区HICP同比增长2.5%，增速较23年走低。 　　上半年国内经济整体表现有韧性，二季度景气边际弱化。24年上半年GDP同比增长5.0%，其中二季度同比增长 4.7%、一季度同比增长 5.3%。国际贸易表现较去年偏强，上半年出口总额同比3.6%、进口总额同比2.0%，共录得贸易顺差4349.91亿美元。虽然地产政策态度持续转暖，但居民部门对于房价、收入预期较为谨慎。地产行业景气继续面临下行压力，上半年地产销售同比-25.0%、地产投资完成额同比-10.1%。消费领域表现整体走弱，上半年社会商品零售总额同比3.7%。制造业投资表现亮眼，上半年制造业固定资产投资同比9.5%，强于23年整体表现。基建项目对经济形成一定支撑，上半年基建固定资产投资同比7.70%，略弱于 23 年全年的8.24%增长水平。通胀压力较弱，上半年CPI增长0.1 %、PPI下降2.1%。中美货币政策节奏存在差异，美债收益率持续高位运行。人民币面临一定贬值压力，离岸美元对人民币汇率上半年最多跌至7.31。财政政策仍然保持定力，24年上半年财政支出同比2.0%，弱于23年全年5.4%的增长水平。货币政策维持整体偏松，2月下调存款准备金率0.5%。资金价格呈现区间震荡状态，DR007月度均值由24年1月的1.86%小幅走高至6月的1.90%。1年期限同业存单收益率明显下行，收益率由年初的最高2.46%下降至6月末的1.96%。居民部门投资需求带来的金融机构配置压力较大，投资者对于货币政策宽松预期强，长端利率趋势性下行。10年期限国开收益率6月末2.29%，低于年初最高的2.72%水平。　　24年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款等多类资产，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，24年上半年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

国际方面，美国通胀水平展现较高韧性，3月下旬美联储议息会议如期保持政策利率不变，联储点阵图给出2024/2025年分别降息三次的指引。未来我们关注美国通胀中枢及美国宏观政策调控思路的转变。关注美国大选结果及后续对华政策的调整思路。长期来看中美竞争合作的格局仍是主流。　　国内方面，一季度经济持续筑底，部分指标有好转迹象。生产方面，1-2月份全国规模以上工业增加值累计同比增长7.0%。内需方面，1-2月份社会消费品零售总额同比增长5.5%。投资方面，1-2月份固定资产投资累计同比增长4.2%，其中基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长6.3%，制造业投资9.4%，房地产开发投资-7.5%。出口数据超预期，1月和2月出口金额同比分别增长8.2%和5.6%；进口1月和2月同比分别增长15.4%和下降8.2%。物价水平较为温和，1月和2月，CPI同比分别下降0.8%和上涨0.7%，PPI同比分别下降2.5%和2.7%。金融指标方面，社融规模保持稳健增长，1月和2月份同比分别增长9.5%和9.0%，贷款新增量分别为4.92万亿和1.45万亿，对实体融资需求形成有效支持。　　债券市场方面，央行货币政策延续稳健基调，流动性维持平衡充裕。2月初调降存款准备金率50bp之后，2月下旬LPR报价5年以上品种下调25bp至3.95%。基本面弱预期叠加流动性宽松带动债券收益率波动下行。3月以来日本央行加息预期增强及美联储降息预期放缓，对汇率形成一定压力，银行间资金面受到一定的扰动。同时一季度基本面数据出现筑底迹象，出口及PMI数据超预期好转，对债券市场情绪形成扰动。整体来看，1年期AAA存单收益率从12月29日的2.40%下行至3月29日的2.23%；10年期国债收益率从12月29日的2.56%下行至3月29日的2.29%。长端下行大于短端，收益率曲线持续平坦化。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。

回顾2023年，国际经济整体延续复苏态势，但受到通胀压力、债务结构、利率水平等因素的影响表现有所分化。整体看，美国经济增速表现前低后高，而日本、欧元区三季度出现负增长。美国一、二季度GDP环比折年率分别为2.2%、2.1%，三、四季度分别反弹至4.9%、3.3%。欧元区一、二季度GDP同比增速分别为1.5%、0.3%，三季度下滑至-0.3%。日本一、二季度GDP环比折年率分别为5.0%、3.6%，三季度下滑至-2.9%。在经济景气复苏和通胀压力面前美国货币政策延续收缩状态，2023年内连续多次进行政策利率上调。国内经济方面，社会经济活动自疫情冲击中有所恢复，但二季度开始在对外贸易、房地产链条等因素的影响下经济景气重新面临压力。年初经济开局表现较好，一季度社会消费品零售总额同比增长5.8%；固定资产投资同比增长5.1%；对外贸易压力缓解，出口同比-1.9%、下行幅度明显收敛；季度末社会融资规模同比增长10.0%。自二季度开始经济景气有所下滑，PMI持续在荣枯线以下运行、个别月份勉强触及荣枯线。各项经济数据表现边际弱化，仅消费项目表现存在一定韧性。上半年固定资产投资同比增长3.8%、出口同比-3.5%、社会融资规模同比增长9.0%，较一季度数据均出现走低。同期社会消费品零售总额同比增长8.2%，较一季度表现有所走强。下半年各经济部门景气延续弱化态势，尤其地产行业销售加速下行。三季度开始主要在政府债融资的支撑下，社会融资规模数据企稳反弹。全年来看对外贸易表现较弱，出口同比-4.6%。消费项目处于复苏态势，社会消费品零售总额同比增长7.2%。固定资产投资强度边际有所弱化，固定资产投资同比增长3.0%。地产行业持续面临收缩压力，全年商品房销售额同比-4.6%。在需求景气偏弱的背景下国内通胀压力较小，全年CPI同比0.2%、PPI同比-3.0%。　　债券市场方面不同期限表现出现一定分化，长期限资产在投资者对于经济景气的谨慎预期下趋势下行，而短期限资产受到流动性环境的影响呈现宽幅波动状态。一季度资金价格和债券收益率均有所调整，信贷投放、政府债发行、春节时点等因素导致资金价格不断收敛，短期限资产随之上行，1年期AAA存单收益率从2022年末的2.42%上行至3月31日的2.60%。长期限资产在政策预期和景气压力中有所波动，10年期国债收益率最高上行至2.93%之后重新下行至3月31日的2.85%。二季度在经济边际转弱的背景下债券市场整体估值下行，期间在6月中旬降息预期兑现后有短暂的波动。1年期AAA存单收益率从3月31日的2.60%下行至6月30日的2.30%，10年期国债收益率自2.85%下行至2.63%。三季度地产政策出现缓和迹象，政府债开始陆续发行放量，汇率因素扰动投资者的流动性预期。资金价格整体震荡上行，短期限资产估值走高，长期限资产呈现震荡盘整态势。1年期AAA存单收益率从6月30日的2.30 %上行至9月28日的2.44%，10年期国债收益率自2.63 %上行至2.67%。四季度债券市场受到政策预期和政府债发行的影响出现较大波动，在年末相关因素扰动弱化后转而快速下行。1年期AAA存单收益率从9月28日的2.44 %下行至2.40%，10年期国债收益率自2.67%下行至2.55%。　　报告期间，我们充分分析国内外经济形势变化，紧跟政策风向，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，把握时点性收益率相对高点，积极调整组合，保持了基金的流动性安全和收益平稳增长。