平安均衡优选1年持有混合C(013024) - 基金经理

二季度宏观基本面相对一季度变化不大，仍然是分化的结构，出口仍然偏强，内需投资仍然偏弱。同时二季度财政也没有兑现出明显加速的斜率，市场总体情绪仍然偏弱。　　二季度本产品的配置方向变化不大，仍然是以地产+金融的配置为主。核心仍然是基于左侧逆向的投资理念，我们认为今年国内经济已处于见底的阶段，往后向好的趋势大概率虽迟但到。二季度地产政策在5月也有显著边际变化，本产品获得了较好的阶段性超额收益。

1季度市场大幅震荡。1月份大幅下跌，2月指数先跌后涨，波动幅度超出预期。3月指数平稳震荡。　　基本面较弱的数据已经在之前的股价里充分反映，资金面和各种规定对情绪的影响可能为更主要因素。正如1月的负反馈效应一样，2月可能又形成了正反馈效应。3月份，市场在等待23年年报和24Q1的数据。　　一方面，很多优秀公司的2023年Q4业绩其实有超预期表现，估值水平已经很低，机构持仓在2023年Q4和2024年1月份也继续下降。　　另一方面，从产能周期的角度来看，以新能源为代表的部分产能过剩行业Q4出现了全行业亏损，产能周期出清速度加快，这也有利于基本面见底回升。互联网方面，美团在社区团购领域主动减亏、现金流明显改善，字节也在调整到店业务的发展、和美团差异化竞争。　　AI大模型看似又有大的变化，还有低空经济，城头变幻，很难看清谁能胜出，不变的是对于电力、金属、化工材料的需求可能超预期增长，而中国企业在这块的竞争优势还是比较明显的，地缘政治风险也相对较小。　　因此，我们在1季度基本保持2023年底的配置，换手率较低，持有具有全球竞争优势的化工、材料、电子电气、机械制造等方向的长期优质个股。

首先，过去一年的净值下跌，给投资者造成的损失，我们深表歉意。市场明显弱于我们的预期。　　我们低估了地产的下行压力，低估了疫情的疤痕效应，在年初的时候，偏顺国内需求周期的仓位偏高，造成了较大的损失。年中看到经济数据低于预期之后，进行了调整，重点配置了有全球竞争优势的、国际化空间很大的个股，重点在以机械、化工、电子电气、汽车等为代表的高端制造方向。　　坚持自下而上的GARP策略，并没有参与以AI为代表的主题投资，也避免了不必要的损失。　　保持均衡配置，个股更加分散，考虑到市场信心不足，希望通过这种方式控制风险和回撤，积少成多。同时基于存量博弈和经济弱复苏的判断，积极进行逆向动态调整。下半年开始，逐渐跟上了市场的节奏。　　过去几年，在宏大叙事面前，我们没有做好自己的事情。过去几年的股市，从2020年的核心资产，2021-2022年的新能源，2023年的AI主题，都是这种情况的体系，结果经济和股市都没有给投资者带来较好的体验。　　现在来看，年中出台的政策，力度偏弱，也并没有产生明显的效果。主要经济数据持续下行，尤其是CPI和PPI，市场开始担心中国经济陷入持续的通缩，对于中国经济的成长性、企业盈利增长的可持续性，担忧进一步加剧。　　如果和1990年代后半期相比，中国走出通缩，除了城镇化带来的地产需求和加入WTO带来的出口需求起到了重要的作用，更核心的是解决了国企预算软约束的问题，让要素能够市场化流通。而这轮下行压力，地产和地方政府债务问题，本质也是预算软约束，市场化程度不够。　　因此，除了需要政策层面更大的刺激力度，更重要的还是要加大力度改革，更好地发挥市场的作用，只有这样才能改变市场的预期。　　对于我们的投资者来说也一样，不要追求宏大叙事，多在自己能力圈内寻找机会，完善自己的框架。　　短期来看，从自身的产能周期来看，也会迟早迎来拐点。虽然国内现在看起来很卷，大家都很痛苦，但是这轮卷完之后，会有优秀的企业走出来。中国企业的国际竞争力将进一步提升，全球化的空间仍然很大。就像1990年代，国内有上千家家电企业，但是经历了去产能之后，2000年代走出了格力、美的这样的全球巨头。　　国际政策可能会影响部分中国行业的全球化，但是只要我们的竞争力够强，能够对他国经济形成有效互补，就会有谈判能力，比如在高端制造领域。现在越来越多中国企业来自海外的收入占比在提高，已经不只是中国的企业，更是世界的企业。　　4季度来看，部分产能过剩行业的已经出现了亏损的现象，出现了行业逐渐出清的现象。资本市场的融资也在逐渐收紧。虽然可能难以像2015-2016年那样出现强制关停落后产能的快速供给侧改革政策，但是自身的产能周期已经接近底部，随着过剩产能的逐渐出清，带来盈利能力的修复和通胀的上行。　　因此，我们觉得，现在市场可能忽略了积极的一面，过度悲观了，尤其是高端制造领域的优质公司。每一次危机都会孕育着改革创新的机会。

3季度，市场出现大幅震荡，主要是市场信心的波动，7-8月份的积极政策出台之后，市场急于看到结果。一方面基本面不会太快反应，另一方面，美元指数和美债收益率的持续上行，也使得国内流动性压力加大，外资持续流出。所以整体效果不好。　　对于政策，我们的判断是，政策不会走老路，目的是改变市场的过分悲观的预期，市场的核心还是基本面的积极变化，还是来自于技术创新带来的中国比较优势和企业竞争力的提升，这样才能缓解外部的压力，提高以外资为代表的增量资金信心，而这是需要一个过程的，就像2018年底，市场之所以能够走出来，是看到了以新能源为代表的经济的新的增长点。　　　　另一方面，我们也进行了国际比较，中国很多公司的国际竞争优势其实是在提升，比如半导体等原来卡脖子技术的突破，在智能汽车、机器人等创新方向上，中美仍然并驾齐驱。　　　　并不像日本当年，因为美国的打压，在以TMT为代表的创新方向上竞争力显著下降，所以才有经济的持续低于预期。因此，我们对于中国经济的基本面还是保持信心的。　　　　同时因为各种因素，估值水平已经相对非常低了，反映了国际资金的过分悲观预期。一旦内外环境有所变化，还是会吸引长期资金进入的。　　　　因此，三季度我们仓位变化不大，继续在以高端制造为代表的有国际竞争优势的方向寻找机会。　　　　保持均衡配置，个股分散，考虑到市场信心不足，希望通过这种方式控制风险，积少成多。同时基于存量博弈和经济弱复苏的判断，积极进行逆向动态调整。