泰信医疗服务混合发起式C(013073) - 基金经理

在本报告期内，医药板块延续了一季度的弱势态势。我们认为原因主要有两方面：首先，从市场风格的角度来看，本报告期内市场仍然偏好红利和受AI技术进步推动的科技板块，预期经济复苏的消费品和地产板块也有所表现，而医药板块并未成为任何阶段性的市场焦点。其次，在本季度末6月份，医药行业发布了多项新政策，引发了市场对零售药房、零售中药等子行业的担忧，进而导致资金对整个医药板块的普遍担忧。在市场整体表现不佳的背景下，所有医药子行业均面临了无差别的下跌压力。我们的基金在本报告期内仍然坚持以创新药为主导的投资配置。我们认为，在当前医药行业的各类政策中，创新药是少数在定价、医院准入、医保政策以及研发等方面得到支持而非受到压制的子行业，我们看到各地各部门持续不断的在出台各类扶持政策。创新药代表了医药产业的长期升级方向，真正具有疗效和壁垒的创新药企业，是行业内少数能够保持快速增长的板块，并且具备拓展海外市场的潜力。我们预计随着二季度业绩期的到来，那些保持快速增长的优质公司和子行业将通过其业绩表现来证明自己，有望实现差异化的市场表现。

本报告期内医药板块表现总体一般，在全市场大部分行业中排名落后。我们认为医药行业表现弱势可能有以下两方面因素，一是从基本面角度看，由于去年一季度是集中释放医疗需求的业绩高点，市场认为今年一季度的收入利润增速可能会有一定压力，而一季度大部分时间是业绩真空期，缺乏真实业绩的确认，板块风险偏好降低；二是从市场风格角度看，本报告期市场风格上占优的是红利、周期和有技术进步催化AI相关科技板块，而医药基本不在任何一个阶段性占优的风格上。我们的基金在本报告期维持了创新药为主的配置。我们认为创新药是医药行业新质生产力的体现，在国内业绩增长、销售规模、海外竞争力等方面，都相对前几年有显著提升，是医药行业中长期产业提升的方向。今年以来国家对创新药产业明确提出支持，我们预计在二季度后可能会陆续看到各地各部门的支持政策落地，逐步看到研发进度加快、销售增速提升、投融资数据拐点向上等积极因素，行业会有持续的正面支持，值得持续重点配置。

2023年对医药行业总体是波荡起伏的一年，这一年行业遭遇了不少阶段性的困难和波折，也展现了很多的希望和机遇。我们的基金（A份额）在2023年全年取得1.81%收益率，跑赢医药指数和业绩基准，超额收益的来源主要来自于上半年对中药板块、下半年对创新药的重点布局，以及对有下行风险子板块的规避。从近几年政策和行业发展趋势看，医保控费越来越严格、消费升级红利逐渐减弱，医药行业总体快速增长的beta在逐渐消失，结构持续向更有效率、产品更有效的方向升级调整，需要比过去更深入的挖掘少有的成长性公司和子行业，可配置的子行业的范围更狭窄。我们2023年总体的投资思路是布局医药医疗行业总体增速放缓的背景下，还有持续增长潜力的子板块和公司，可能是来自于政策调整、技术进步、并购重组、或者有能力走向海外打开新增长点的公司。

今年三季度，医药板块遇到了医疗反腐这一比较大的事件性影响，三季度中证医药下跌-1.84%。短期看，反腐行动下院内市场的正常销售活动可能会受到比较大的影响；长期看，反腐行动如果能达到政策期待的效果，将改变我们过去多年医疗行业的生态模式，医药行业的投资逻辑整体会有比较大的重塑，从重销售转变向重疗效，真正优质、有疗效、有品牌的创新药、高端器械和高端设备等领域的公司会在较长的周期内受益行业的结构调整，对行业的长期发展总体是非常正面的。待反腐的短期利空因素充分消化后，我们认为医药行业会迎来非常好的投资时期。因为医药的需求是刚性且旺盛的，并不因为反腐被压制甚至消失，优质公司会受益市场整顿肃清后市占率的提升和销售费用率的降低，短期利空对适合行业发展新趋势的公司会带来很好的布局机会。　　我们在三季度根据行业的发展新形势对持仓结构做了调整，对中长期发展向好的几个方向进行布局，一是有Best in class潜力产品的创新药公司，可能进行海外授权从而实现全球销售；二是海外拓展初步成功、海外收入占比高且依然有较大拓展空间的企业；三是产品跟国内同业比有显著高的竞争力，在未来更合规的市场能实现市占率和利润率的提升；四是行业渗透率不高，阶段性反腐的经营波动后后续投资逻辑不变的行业和公司。