安信港股通精选混合发起C(013182) - 基金经理

长期看，港股市场受到国内经济基本面和预期的经济前景是决定性因素，同时，外资对其他经济体市场的表现敏感，全球流动性、汇率和中美关系也会影响其决策。回顾2024年一季度，5%以上的美债利率抬高了资金的机会成本，削弱了中国市场对于外资的吸引力，2024年二季度对地产政策的预期向好，港股市场4月份至5月份快速震荡上行，政策落地后，5月底至6月底有所回落，在这个过程中，市场发生了一些显著变化:（1)二季度以来虽然地产有明显优化放宽、核心一二线城市调控政策松绑，但2024年上半年企业销售仍延续筑底下降、调整并保持低位运行；（2)能源转型和地缘冲突等因素推动工业金属和贵金属价格上涨;（3)中游电子信息与半导体、家电与照明设备、通用机械设备对出口的拉动作用明显;（4)关于汇率，5-6月份的恒生指数下跌和人民币连续贬值的原因有一定相关性，海外市场因素如日元创出最低水平、美元指数上升带来的人民币贬值压力。从行业表现来看，风格上，红利持续跑赢成长。　　港股全年核心矛盾仍是盈利增长，同时市场预计流动性有望于三季度迎来实质性改善。国内结构性问题的担忧、宏观经济政策组合调整如地产、地方财政收入收缩影响期待未来会明显的缓和。　　在基金的投资运作方面，本基金产品在一季度维持了高仓位运行，加大了“杠铃型”策略的两极化配置。高确定性资产板块里，持续超配石油石化、通信运营商等高股息资产；高成长性资产板块里，集中仓位配置电力、创新药、互联网、造船等；另外会加大配置些恒生科技消费电子品种，比如苹果AI换机可能带来的供应链机会。总之，关注供需格局较好，价格弹性贡献盈利超预期的行业。

随着2024年一季度结束，2023年港股年报基本披露完毕，整体归母净利润同比增速为3.7%，分子端盈利改善趋势明朗。港股自2024年1月底部持续反弹后，短期内进入横盘震荡的行情。近期部分国内经济数据回暖，港股市场盈利预期改善，海外机构上修国内经济前景，港股市场情绪修复。但通胀及地产销售表现仍偏弱，后续经济修复的动能仍有待观察，大盘上涨的空间有限。分母端，海外方面，美国经济韧性较强，通胀粘性再次超市场预期，在偏强的就业数据和通胀抬头隐忧再起的背景下，预期降息时点再度延后。资金面上，主被动外资合力净流出幅度创去年底以来新高，虽然海外资金流出阶段性略微缓和，但长线资金流入暂未明显改变。中美关系上，2024年美国大选年，地缘政治对恒生指数的影响波动加大。宏观策略上，出口策略连续被视为增长的关键驱动力，但随着国际关系的不确定性增加，需要进一步数据观察。港股市场在连续三年下跌后，不排除流动性边际好转时迎来较好的阶段性投资机会。　　在操作层面，本基金前期操作上主要是从防守兼备进攻策略，会适当加大一些低估值高弹性进攻布局。由于之前受政策的影响、汇率波动和海外流出资金压力，恒生指数经历波动，2024年一季度的反弹明显弱于A股基金。本基金在2023年四季度减少了电子、创新药、医疗器械的布局，加大了低估值中药、医疗器械、春节电影、有色金属的防守布局，但2024年一季度主要是低估值的医药上的配置影响了净值的进攻性，但不排除医药在下半年低基数有不错的布局机会，另外会加大配置些恒生科技的部分品种。

2023年港股市场受到美联储货币政策与内外部经济预期变化的影响而震荡下行，全年高股息策略表现占优，下半年恒生科技指数由于电子行业中华为手机、MR等阶段性表现较强，但波动较大。恒生指数整体过去12个月P/E估值为8.22倍，P/B估值为0.87倍。12月末，港股估值仍处在过去三年估值底部位置。行业方面，从P/E角度看，目前估值最高的是医疗保健和可选消费的31.7倍和26.3倍。从历史分位看，大部分行业的估值低于15%的位置。 在操作层面，本基金操作主要是从防守进攻兼备策略转为进攻组合，适当加大一些低估值高弹性进攻布局。由于之前受政策的影响和汇率波动，恒生指数经历波动，本基金三四季度减少了电子、创新药、医疗器械的配置，加大了低估值的中药、春节电影、有色金属铜和铝的布局及中特估的配置。

美联储加息大概率进入尾声，联储当前给出的利率路径指引是年内还有一次加息，明年两次降息。在当前核心通胀仍处于回落趋势之中、劳动力市场供需有改善的经济环境下，美联储调高利率终点的概率并不大。截至9月27日，市场对于降息时点的预期是在2024年6月之后，联储当前也没有紧迫的需求去引导市场推后预期。短端利率加速上行空间不大，随着美国经济在四季度软着陆以及CPI继续回落，可能仍会有波折，但恒生指数底部区域特征明显，不排除美国十年期国债收益率水平有望低于4%，美元指数也有望走弱。　　在国内A股市场二季度调降印花税、收紧IPO和再融资、规范减持、降低融资保证金比例“四箭齐发”的背景下，近期A股市场融资节奏已有所放缓，产业资本流出状况显著好转，违规减持的行为受到了惩治。而对港股而言，香港行政长官李家超表示，近日“促进股票市场流动性专责小组”正不停加开会议，研究提升港股流动性的方法，并会尽快提交建议报告，普遍预期10月短期刺激措施将会推出。　　在操作层面，本基金上半年操作主要是从防守进攻兼备策略转为进攻组合，会适当加大一些成长股进攻布局。由于之前受政策的影响和汇率波动，恒生指数经历波动，随之2023年三季度，本基金增加了三季度业绩向好的电子、创新药、医疗器械的布局。