天弘安康颐丰一年持有期混合A(013243) - 基金经理

从反应企业生产活动的价格、预期及企业活力等一系列数据及大宗价格走势可以看出，经济在3季度有走弱的苗头，2季度上市公司的盈利数据也比较一般，相应权益市场也走出了一轮下行的分子端行情；我们认为之前一系列地产和相关配套政策已对经济发展中的一些问题有了充分认知，但预期的扭转相对比较困难，通缩预期一旦形成，对消费、投资等都有较大影响；因此，我们在9月底看到了系列资本市场及经济相关政策。出于对持仓公司财报的谨慎，我们在3季度大部分时间维持偏低仓位，对于转债，我们去弱留强，只保持了必要仓位；纯债部分保持积极操作。8月末后，我们观察到转债市场出现了较明显机会，9月后，我们在股票市场也看到越来越多可参与标的，考虑到组合特点，我们没有左侧加仓，在政策信号明确后，我们迅速恢复原有仓位。展望4季度，仍需观察政策和地产的进展，也要防范海外不确定因素，但对于中长期的权益市场，我们相对乐观。组合将在风险可控的水平下，稳健操作，珍惜投资人的每一分钱，为投资人谋求长期稳健的回报。

从资产配置上看，略微增加权益仓位，减少转债投资比例，提高纯债投资比例，从结果看获取了稳健收益。从经济运行来看，库存周期仍在底部震荡，企业盈利底部反复，地产仍是制约经济的主要变量，价格指标上PPI底部反弹，但从社融数据上看，企业和居民等终端需求仍有压力。

一季度权益市场波动较大，主要是交易结构和流动性上发生了负反馈，所幸政策方面及时出手，打断了这种恶性循环的链条，市场重回原有运行轨道。回顾前期年度观点，至少就上半年来看，市场总量方面，库存周期偏弱，光伏新能锂电为代表的新能源产业周期调整尚未结束，而新兴的AI虽然热点迭起，但仍处于产业爆发阶段，成为引领经济发展的方向还为时尚早。从策略角度，2024年高股息和产业主题(AI和制造业出海)仍然是比较重要的方向，从库存周期角度，会偏适当向周期价值和成长方向进行偏移。从操作来看，在权益部分的大小盘上做了相对均衡，但受制于市场较为剧烈的波动，调仓较为困难，小盘股的影响较难排除，在高股息、资源股上做了增配，表现较好，一季度转债较弱，主要受相关度较高的小盘股行情影响，年前认为2024年大小盘会相对均衡，当前位置充分调整后的转债从绝对价格看具有了绝对收益的可能，相对纯债，也具有相对价值，而1季度同比大增的下修数目也表征2024年条款博弈会成为重要的收益来源之一，对二季度转债表现整体看好。组合将在风险可控的水平下，稳健操作，珍惜投资人的每一分钱，为投资人谋求长期稳健的回报。

2023年市场及各类资产走势对偏基本面和价值分析的机构而言是比较难熬的一年；回顾来看，我们经历了年初疫情快速反转后的集体乐观，而春节后Chatgpt的爆火打开沉寂已久的人工智能想象空间，这可能是中长期一个产业级新趋势的机会；但由于疤痕效应和其他一些因素，我们随之看到了4月商品急跌，5月份经济数据不达预期；而年中的北向、汇率、屡创新高的美债也对市场风险偏好形成了较大的拖累，连续7到9个季度下滑的企业盈利也打击了市场的信心。全年来看权益市场操作难度较大，二季度出现年内高点后一直没有有力的反弹，转债指数略跌，中债总财富指数整体上涨4.688%。组合在复杂的市场波动中有部分回撤，主要回撤发生在二季度，全年市场除一季度外无明显机会，市场风格对持仓的偏机构品种较不利，沪深300跌幅较为罕见,已接近过去10年最长跌幅；转债策略在指数为负的情况下有明显超额收益，纯债部分贡献了持有收益和部分资本利得，股票部分有效控制了仓位暴露。回顾市场走势和操作，我们得出的最大教训和经验是，风险总是从意想不到能力之外出现，对于二级市场机构投资人，还是要坚守能力圈和基本面，提高投资集中度，对于偏低风险的固收+产品而言，更应从配置角度在整体企业盈利下滑时控制好仓位。