交银瑞卓三年持有期混合(013247) - 基金经理

2024年三季度的A股市场在经历了漫长的缩量阴跌之后，终于在最后几个交易日迎来了政策的史诗级反转，用令全球惊艳的涨幅和涨速宣告了人气的回归。　　报告期内，本基金重点配置了银行、电力、家电等领域的个股，持仓范围进一步聚焦。　　展望2024年四季度，我们的组合对前期所看好的三个主线方向再次优化。以家电、面板为代表的供给有序的稳健型资产，以及以电力设备、家电、手工具等为代表的出海型资产，即使是星辰大海也逃不开周期。随着基本面已陆续走过被动去库存的“低果先摘”阶段到经历过主动补库存的深水区，多数基于库存周期视角的投资叙事已趋于“且行且珍惜”。尽管无论是供给减产的倔强抵抗抑或是需求刺激的政策托举都似乎在告诉你未完待续，我们认为仍要从空间和性价比的角度多进行一些观察及思考。　　本期，我们继续提升了对银行股的持仓，将其视为一个进可攻退可守的更稳妥选择。在憧憬牛市的声音不绝于耳的当下，在众人感慨跨市场横向比较下，A股是全球估值洼地的时刻，是否有人能厘清这样的低估有多少是来自对银行股的较低定价的“贡献”？　　天之将明，其黑尤烈；飓风过岗，伏草惟存。我们的组合留下了商业模式简单常青、现金流优秀、尤其是资产负债表最为厚实的一类资产。不论是扎实的拨备覆盖率，还是充裕的合同负债和预提费用，抑或是可回收的庞大折旧，都是组合的安全边际保障所在。　　市场的每一次剧烈波动都在放大人性关于贪婪与恐惧的弱点。这样的波动长期来看往往是对收益的损耗而非增厚。暴风雨过后，也许更能理解所谓“盈亏同源”、“慢就是快”的真正含义。　　我们虽无法判断这一次的中国经济复苏如何能峰回路转、居民和企业加杠杆的信心何时修复，但我们坚信周期终将回归的力量、相信股东回报的硬支撑。

2024年上半年的市场行情出现显著分化，过去两年有强势表现的微盘股被抛售，内需相关板块走弱，红利股一枝独秀，外需板块股价与基本面景气开始出现背离——市场的交易结构呈现缩圈之势。　　报告期内，本基金重点配置了银行、电力、家电、电子以及电力设备等领域的个股，减持了出海个股等。

2024年一季度，大盘走出深V走势。报告期内，本基金重点配置了出海品牌、电子、白电、商用车、银行、电力、公路等领域的个股。　　展望2024年二季度，在国内经济平稳增长的背景下，我们的组合进一步向年报所关注的三个主线方向进行了集中。具体如下：　　1、供给出清、格局优化。这些行业的需求依靠庞大存量的替换更新升级就能获得稳健增长。家电是我们在这条主线下的基本盘，有价格弹性/盈利弹性的面板和重卡是进攻的矛。　　2、出海。美国库存周期的回摆、地产周期的复苏以及海外电力基建的加速是我们在这条主线下优先选择手工具、家电、电力设备等的立足点。就出海标的的选择同样遵循着我们对供给侧纪律和竞争壁垒的重视。　　3、红利。以水电、银行、高速公路等为代表的稳健经营的可持续回报。　　没有一个寒冬不可逾越，没有一个春天不会来临。我们虽无法判断这一次的中国经济复苏如何峰回路转、居民和企业加杠杆的信心何时修复，但我们坚信周期终将回归的力量、相信股东回报的硬支撑。

2023年的市场热点切换频繁。一季度，延续了上一年末的复苏交易主线；二季度，人工智能行情风高浪急；三季度，重回稳增长主线、AI热度退潮；四季度，又演绎了小盘微盘的主题炒作。　　这种主线迅速轮动的行情特征给我们的组合管理带来巨大的挑战，操作难度陡增。2023年，我们以稳增长的组合底仓起手开局，在错过人工智能行情的先手后没有贸然追高，也避免了后期的大幅回撤损失，后在三季度的稳增长行情中收复部分失地，并在三季度末、四季度初及时大幅清仓了军工板块，最终以低仓位较为平稳地抵御了四季度的市场普跌风暴。　　报告期内，本基金重点配置了高端消费、出海品牌、电子、白电、建材、医药、银行等领域的个股。