博时恒盈稳健一年持有期混合A(013321) - 基金经理

2024年三季度A股和H股市场均呈现先抑后扬走势，7-8月市场受经济基本面不佳的影响而震荡下行。9月下旬迎来政策层面、监管层面的反转，市场出现快速且大幅的上涨，上涨速率历史罕见，市场风险偏好从极低位置大幅提升。市场风格从红利转向成长，估值中枢大幅提升，这次反转行情成为年内重要的一次胜负手。组合的权益仓位在8月持续下降至中等偏低水平，一直到9月下旬政策反转时大幅提升仓位，加仓的主要方向包括：股价超跌且业绩增长较好的半导体、汽车产业链、逆变器、化妆品，低估值且业绩相对较好的工程机械、家电等，同时大幅提高港股仓位，加仓估值处于历史底部的晶圆制造、水泥、医药等。此次加仓取得较好的效果，前三季度组合收益率为6.74%，权益部分做出了较好的正贡献。债券操作方面，在三季度我们适度拉长了债券组合久期，但在9.26政治局会议之后，又将久期逐渐恢复至中性水平。展望四季度，国内经济有望在政策持续刺激下得到小幅改善但亦难超预期，权益市场短期大幅上涨之后，会进入波动加大的阶段，同时要回归基本面的兑现，业绩不能兑现的公司会经历涨得快、跌得也快。市场4季度可能进入震荡阶段，挖掘业绩超预期的结构性机会才能创造超额收益。总体上看，市场波动加大对仓位择时提出更高要求，结构性机会的挖掘考验选股能力，4季度的权益投资需加倍努力取得更好业绩。债券操作方面，将继续保持中性久期，以持有到期为主，未来再根据政策变化及时调整操作策略。

国内经济2季度继续受到地产和基建的拖累而走弱，M1出现少见的负增长，长端利率继续小幅下行，人民币兑美元继续小幅贬值。受经济基本面的影响，A股市场在2、3月份的大幅反弹之后，2季度震荡调整，沪深300指数单季下跌2.14%，创业板指数下跌7.41%，市场两极分化较大，公用事业、银行、煤炭等高股息行业涨幅居前，传媒、计算机、消费等行业跌幅较大垫底。成长板块里亮点较少，英伟达产业链、苹果产业链表现较好。在组合的权益操作上，我们在2季度不断进行优化调整，基于对内需低迷的担忧在顺周期的白酒、玻纤等持仓上兑现受益，基于对国际贸易摩擦加剧的担忧在出口产业链上兑现收益，择机不断加仓高股息板块。成长板块里适当参与了苹果产业链、特高压电力设备等，但在汽车零部件、部分电子等个股上有所失血。组合在2季度微跌0.08%，虽然控制了回撤幅度，但也没有取得正收益，需继续努力。债券方面，2季度债券呈现持续上涨的格局，债券收益率下行了10-20BP。根据市场变化，我们减少了偏股性转债投资，降低了转债投资比例。同时，增加了中长期利率债的配置力度。 展望下一个季度，国内即将召开三中全会，加上之前地产政策松动以及专项债加速发行后叠加的影响，我们持谨慎乐观看法。大盘跌至3000点后进一步下行的空间不大，部分业绩增长较好的成长股估值也跌至历史较低水平，我们在保持高股息配置的同时，积极挖掘业绩增长较好、估值处于较低水平的优质公司，为组合提供较好收益。与此同时，在央行警示债券长端利率风险下，国内债券长端利率将会上下两难，处于震荡格局。

2024年一季度，国内的风险偏好出现一个先抑后扬的格局。年初时国内地产数据持续恶化，一些大型房企出现财务困难，权益市场不断下跌又引发量化产品爆雷，投资者对宏观经济的预期下滑至低点。之后，“两会“提出今年GDP增长目标为5%，同时房地产政策方面不断出现微调，投资者信心有所恢复，股票回升，债券出现小幅调整。权益操作中，1月份鉴于流动性风险的蔓延而不断降低股票仓位，2月我们看到监管层对流动性风险的逐步解决、对市场不断注入信心，从而不断提高股票仓位，主要加仓被市场错杀的、业绩增长良好、估值处于历史底部的成长类资产，包括汽车零部件、出口产业链、新能源逆变器、半导体设计、休闲食品、白酒等，同时也加仓景气底部反转的细分领域龙头，包括玻纤、光伏玻璃、一次性手套等。总体上看，1季度组合在仓位择时、板块和个股选择上均取得良好效果，在较好控制回撤的同时也积极挖掘出较好的投资机会，同时也反思选股能力方面还有较大的提升空间。债券方面，本组合继续以中高等级信用债为底仓，择机进行利率债的波段操作，获取了稳定收益。展望2季度，我们保持年报中阐述的谨慎乐观看法，预计A股市场大幅上行和下行的风险均不大，以挖掘业绩增长较好的细分领域结构性机会为主。同时，由于国内经济企稳并快速上行的条件还在酝酿之中，短期内难以实现，因此债券市场应没有大的系统性风险。预计债券市场在二季度可能处在消化前期涨幅的整理当中，上下趋势应不明显。债券操作上应相机决策，根据宏观面变化来调整债券投资策略。

2023年国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，年初的强预期遇上弱现实。全年在出口下行、房地产下行、人民币贬值、美元加息等背景下，A股市场震荡下行，全年沪深300指数下跌11.4%、创业板指数下跌19.4%。板块的分化较大，代表AI产业趋势的TMT和低估值高股息的银行、煤炭、石油等板块均取得较好的正收益，房地产产业链、新能源等板块跌幅较大垫底。组合在权益配置上，全年维持中等仓位，尽力控制净值回撤的幅度。个股配置主要围绕在高股息方向和中小市值科技方向，高股息方向的配置对组合有正贡献，但中小市值科技方向对组合有拖累。债券方面，全年债券市场呈现慢牛走势，10年期国债利率下行幅度接近30BP。操作上，组合主要配置了中低久期、高等级的信用债，少量配置了高股息正股的低价转债。