博时恒盈稳健一年持有期混合C(013322) - 基金经理

2024年一季度，国内的风险偏好出现一个先抑后扬的格局。年初时国内地产数据持续恶化，一些大型房企出现财务困难，权益市场不断下跌又引发量化产品爆雷，投资者对宏观经济的预期下滑至低点。之后，“两会“提出今年GDP增长目标为5%，同时房地产政策方面不断出现微调，投资者信心有所恢复，股票回升，债券出现小幅调整。权益操作中，1月份鉴于流动性风险的蔓延而不断降低股票仓位，2月我们看到监管层对流动性风险的逐步解决、对市场不断注入信心，从而不断提高股票仓位，主要加仓被市场错杀的、业绩增长良好、估值处于历史底部的成长类资产，包括汽车零部件、出口产业链、新能源逆变器、半导体设计、休闲食品、白酒等，同时也加仓景气底部反转的细分领域龙头，包括玻纤、光伏玻璃、一次性手套等。总体上看，1季度组合在仓位择时、板块和个股选择上均取得良好效果，在较好控制回撤的同时也积极挖掘出较好的投资机会，同时也反思选股能力方面还有较大的提升空间。债券方面，本组合继续以中高等级信用债为底仓，择机进行利率债的波段操作，获取了稳定收益。展望2季度，我们保持年报中阐述的谨慎乐观看法，预计A股市场大幅上行和下行的风险均不大，以挖掘业绩增长较好的细分领域结构性机会为主。同时，由于国内经济企稳并快速上行的条件还在酝酿之中，短期内难以实现，因此债券市场应没有大的系统性风险。预计债券市场在二季度可能处在消化前期涨幅的整理当中，上下趋势应不明显。债券操作上应相机决策，根据宏观面变化来调整债券投资策略。

2023年国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，年初的强预期遇上弱现实。全年在出口下行、房地产下行、人民币贬值、美元加息等背景下，A股市场震荡下行，全年沪深300指数下跌11.4%、创业板指数下跌19.4%。板块的分化较大，代表AI产业趋势的TMT和低估值高股息的银行、煤炭、石油等板块均取得较好的正收益，房地产产业链、新能源等板块跌幅较大垫底。组合在权益配置上，全年维持中等仓位，尽力控制净值回撤的幅度。个股配置主要围绕在高股息方向和中小市值科技方向，高股息方向的配置对组合有正贡献，但中小市值科技方向对组合有拖累。债券方面，全年债券市场呈现慢牛走势，10年期国债利率下行幅度接近30BP。操作上，组合主要配置了中低久期、高等级的信用债，少量配置了高股息正股的低价转债。

3季度影响市场的因素多重而复杂。基本面在经历了2季度连续的超预期进一步下滑后，于3季度开始逐步内生性筑底。以7月底政治局会议为政策信号，自8月开始地产政策、财政政策、资本市场政策等诸多方面开始出现持续的积极信号，并且政策的实质性力度在逐步加大。这些对于稳定和改善市场基本面预期开始起作用。而9月随着美债利率进一步明显冲高、中美利差进一步拉大，汇率压力带动国内流动性环境有所收紧，从而对国内股债市场都构成压力。整体看，3季度外部压力进一步加大，而内部的基本面和政策面则逐步迎来拐点。组合在3季度降低了权益仓位，保持了固收中性偏低的久期水平，整体上依旧以偏防御的姿态安静等待市场自发构筑底部。展望4季度，外部压力目前仍未看到明显缓和的迹象，但高企的美债利率和较高的美股估值表明外部环境存在的潜在风险在加大。国内基本面底部企稳小幅改善的格局在3季度已经确立，政策面拐点也比较清晰，当前权益市场整体看性价比较高，安静等待市场给出信号。在结构上组合会以稳健高股息底仓和TMT科技成长方向为主要方向，结合短期的盈亏比分析，尽力去抓住适合组合定位的绝对收益机会。转债市场整体偏贵，在绝对收益资金带动下转债定价逻辑逐步以偏债定价为主，整体看机会不大，但局部行业和个券仍有不错的绝对收益价值值得配置。纯债上将继续保持中低久期，在加配短期限品种的同时观察长久期品种可能给出的交易性机会。

1季度基本面在疫后有明显的环比修复和适度回落，带动权益市场的普涨以及债市收益率的震荡。而2季度基本面景气度则出现了明显超预期的下跌，价格水平也出现了明显的环比跌幅扩大，对于基本面预期大幅下修的定价成为资本市场主线，从权益市场风格到债市收益率的大幅下行、以及商品价格的大幅下跌、包括汇率在2季度贬值压力的明显放大，都在体现这一定价主线。具体到权益市场，上证50与顺周期等与总量景气度具备强相关性的风格在2季度出现较大下跌，而TMT为代表的主题风格则相对盛行，但同时这一风格也经历剧烈的波动。总体上看2季度权益市场的赚钱效应相对1季度明显收缩。组合在2季度根据宏观景气度的变化对顺周期、高质量等受损风格进行了规避，根据市场短期情绪与盈亏比指标相对积极地参与了TMT等主题风格，6月下旬之前业绩增厚明显、而6月下旬则在TMT大幅下跌下对组合净值的回撤构成较大的影响，总体看效果一般，这表明对于短周期的市场运行轨迹依旧有多个角度值得进一步反思与总结。