汇添富多元价值发现混合C(013368) - 基金经理

2024年上半年，沪深300上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，创业板指数下跌10.99%，恒生指数上涨3.94%。从申万一级行业分析，高股息红利类资产表现较好，如银行、公用事业、家用电器、交通运输、有色金属等；医药消费类资产表现较差，如商贸、休闲服务、医药生物、轻工制造、纺织服装、食品饮料等。本基金自2023年年底、今年年初以来，积极调整，增加了较多红利、资源类股票的配置，主要包括煤炭、石油石化、交通运输、有色金属等。本期的投资运作中，基金主要聚焦于三类资产：防御类的红利资产、有极强竞争优势的资产、超跌类的资产。第一，防御类红利资产。当前市场上存在一些细分行业，具备稳定的盈利预期和较强的分红能力。其稳定的盈利能力有多种来源，有的是因为行业过去几年处于低谷，资本开支较少，当前供给端较为刚性，供需较为紧张；有的是因为行业具备牌照和资源垄断的属性。这些资产还可以提供5%以上的股息率，在当前利率下行的背景下，具备一定的防御属性。第二，有极强竞争优势的资产。随着国内经济体量越来越大，行业增速的放缓是一个大概率会出现的情况。我们寄希望于寻找到在各个行业中具备极强竞争力的公司，能够持续的提升市场份额，带来盈利的增长。第三，超跌类资产。我们看到消费医药类资产、中小市值资产年初以来下跌较多，其中也存在一些能够穿越周期的公司被短期错杀，我们也会在其中选择估值有足够安全边际的公司进行逆向布局。

2024年一季度，A股市场逐步企稳上行，沪深300上涨3.1%，上证指数上涨2.23%，创业板指数下跌3.97%，恒生指数下跌2.97%。一季度国内经济整体处于回升的方向。春节前，市场对于经济较为悲观，但春节之后，无论是工业端还是消费端，都体现出一定的韧性，经济实际表现好于春节前的悲观预期。比较而言，工业端的表现会比消费端更强一些，从数据上看，工业端，1+2月工业增加值同比+7%，2年的复合增速+4.7%，1+2月发电量同比+8.3%，2年复合增速+4.5%；消费端，1+2月社会消费品零售总额同比+5.5%，2年复合增速4.5%。本基金在一季度仓位稳定，加强了对于价值股的投资力度。第一类是典型意义上的价值股，如资源能源、银行等；另一类价值股，不是指静态的低PE或者低PB，而是我们认为公司的市值，和公司的内在价值相比，存在较大空间的股票。我们也欣喜地看到，越来越多的上市公司开始加强投资者的回报，提升分红比例、加大回购的力度，这也将为我们投资价值股带来较好的收益。

回顾2023年，国内经济在地产投资拖累下表现出明显的内需不足，政策端相对保持定力，导致市场对经济预期不断下修，权益市场整体接连下探。结构上，小盘股、主题概念表现相对较好，AI技术突破带动TMT整体表现亮眼。节奏上，年初疫情感染快速过峰，经济迎来脉冲式修复推动市场走强。但随着修复斜率的放缓以及海外银行危机的发酵，3月市场有所调整。在新能源产业供需失衡、AI产业逻辑不断被认可的背景下，TMT成为行情主线、“中字头”央企行情也有升温。进入二季度，经济高频指标开始显露疲态，中美关系紧张以及美联储加息预期反复再度压制风险偏好，一季报盈利疲弱被进一步定价，整体风格偏向大盘防御。直至6、7月国内央行降息、支持民营经济、地产托底等政策出台，风险偏好有所回暖，市场开始企稳，地产链、消费等价值板块超跌反弹。政治局会议后，政策进入真空期，海外美元指数走强的压力下人民币汇率贬值、外资大幅净流出，市场再度走弱。8月底活跃资本市场、地产政策进一步刺激，叠加经济、金融数据略有企稳，市场短暂企稳后窄幅震荡，红利风格相对占优。四季度悲观情绪持续演绎，除了万亿国债刺激下的短暂反弹，市场整体在对经济预期悲观的环境下持续下行。风格上，以北交所为代表的小盘股跑出明显超额收益，红利风格跑赢大盘。在此背景下，本产品在上半年由于市场波动加大，风格持仓相对分散，以控制波动性为主要目标，三季度适度增加对左侧阿尔法敞口的暴露，四季度在维持有效仓位的前提下适度减仓，以控制基金回撤。经济下行、市场情绪低迷的环境中，低估值品种依然具备较强的配置价值。在行业配置上更多倾向于寻找一些有独立景气的细分领域，地产链相关的行业会适当进行规避。在组合管理上，坚持在控制组合波动的前提下，适当倾斜于优质价值股。

回顾2023年三季度，国内政策陆续出台，但基本面尚未企稳，叠加美元走强下的外资流出，市场整体震荡下跌。整体风格偏向大盘价值，但风格间差异较小。政策刺激下顺周期表现靠前，成长板块显著调整。在宏观预期不稳定，市场结构较为混乱的背景下，组合在各细分领域挖掘优质个股的多元化策略受到一定挑战。7月迎来一波全面性的政策托底，市场反应积极，创季内新高。支持民营经济、地产托底等刺激政策的陆续出台对风险偏好有所支撑，推动地产链、消费等价值板块超跌反弹。但7月下旬，政策进入真空期，前期政策传导效果仍需等待。同时在美元指数走强的环境下，人民币汇率贬值、北向资金大幅净流出，引发内资跟随卖出，期间新能源成长和科技成长均大幅调整，上游能源、金融等价值板块相对抗跌。直至8月底活跃资本市场、地产政策进一步放开后，大盘迎来小幅超跌反弹。9月市场极窄幅震荡，欧美经济出现分化的情况下，美元进一步走强，同时美国通胀的反弹也推动美联储加息预期升温，外资并未出现回流。不过国内经济、金融数据略有企稳，央行超预期降准也一定程度支撑了市场信心。期间，不确定的环境迫使资金对红利风格的追逐趋势仍在。总体而言，市场整体仍处于底部区域的混沌状态。客观上，宏观的不确定性对挖掘细分多元超额造成的难度在加大，但我们认为在政策底已清晰的背景下，黎明已经不远。在经济磨底期间，适度增加组合赔率是重要的，本基金在以跟住指数的前提下，适度增加对左侧阿尔法敞口的暴露。本基金仍秉承在前期超跌领域挖掘真正具备投资价值的低估值品种思路，主要集中在一些低持仓、低拥挤度的行业和个股。市场情绪低迷的环境中，一些虽然前期估值较高，但调整到足够合理位置的顺周期品种依然具备较强的配置价值。未来，本基金将依然坚持在控制组合波动的前提下，以具备长期配置价值和深厚护城河的优质个股为配置基础，辅以挖掘优质细分领域隐形冠军，增厚组合收益。我们认为当前市场整体处于基本面底部位置，具有相当高的配置价值。本基金会坚守价值成长相互匹配的策略，结构上保持均衡，以期在波动率较大的市场中给投资者短期和中长期均能够获得稳健的投资回报。