平安元鑫120天滚动持有中短债C(013376) - 基金经理

2024年三季度，基本面延续偏弱的格局，PMI较二季度进一步回落，生产、消费均有所走弱，物价仍维持低位，央行两次调降政策利率，并降低存款准备金利率。季初收益率逐步下行，突破前低。但较低的长债收益率水平，引发监管对风险的关注，央行通过各种方式频繁向市场提示风险，收益率有所上行，同时负债端波动放大，信用利差从低位开始走阔。进入9月，月初在较为宽松的资金及偏弱的数据影响下，收益率继续下行。季末稳增长政策加码，市场预期急剧转变，股票市场快速反弹，债券收益率大幅调整，信用利差大幅走阔。　　报告期内，本基金保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，保持组合平稳运作。

2024年上半年，基本面延续弱复苏格局，经济结构分化，工业生产和出口保持较好增速，但投资和消费增速低于预期；上半年地产政策持续优化，一线城市限购放松，支持销售短期回暖，但房企拿地、投资仍在低位，地产整体仍然疲弱。基建等实物工作量未见明显起色，物价水平总体也保持低位。政策方面，两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模，全年财政赤字3%、地方政府专项债3.9万亿，并发行1万亿超长期特别国债，但整体看上半年债券发行节奏略偏后；稳健的货币政策灵活适度、精准有效。央行春节前降准、年初超额续作MLF，为市场提供长期流动性，并在关键时点加大投放力度，呵护资金面平稳。　　总体来看，上半年债券收益率呈下行走势，年初至3月初，货币政策宽松叠加供给边际减少，各期限收益率下行，其中，长端、超长端下行幅度更大，收益率曲线牛平。两会之后，受地产政策放松、财政加力预期影响，并叠加机构行为扰动，债券收益率转为震荡，中短端小幅下行，超长端收益率回升，曲线小幅陡峭化。但进入二季末，一方面在禁止“手工补息”背景下，银行存款逐步转移至非银体系内，债市“资产荒”特征明显，基本面边际有所弱化，收益率再次转为下行，短端下行幅度更大，收益率曲线再次陡峭化，票息资产也有更优的表现,信用利差压缩。　　报告期内，本基金保持适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾流动性的情况下，力求安全性与收益性再平衡，本基金净值有所增长。

2024年一季度，基本面延续弱复苏格局，PMI边际回升，但开年仍在荣枯线下，工业生产、出口增速较好，带动3月PMI回到50以上。但一季度地产销售进一步下探，房企债务压力仍存，建筑施工等实物工作量未见明显起色，物价延续低位。政策方面，两会经济目标符合市场预期，财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模。货币政策基调仍然宽松，央行春节前降准、年初超额续作MLF，为市场提供长期流动性，并在关键时点加大投放力度，呵护资金面平稳。随着资金中枢下行，宽松预期升温，叠加去年底债券供给高峰过去后，一季度供给减少，债券收益率下行，利率债各期限下行20-35BP，长端收下行幅度更大。信用收益率下行幅度更大，中长端信用利差继续压缩，等级利差也进一步收窄。报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基净值有所增长。

回顾2023年，债券收益率震荡下行：随着22年末疫情放开，经济活动升温，信贷投放发力早，推升经济复苏预期，债券收益率上行。但两会增长定调略低于市场预期，随后经济数据及高频数据有所转弱，叠加货币政策宽松驱动，收益率持续下行。下半年，政策力度有所提升，财政政策加力，地方政府债务置换推进、增发万亿国债。货币政策仍然较为宽松，央行8月份年内第二次下调MLF利率，但资金套利和空转关注提升，人民币汇率压力增加，银行间资金面收敛，资金中枢抬升，债券收益率低位回升，短端上行幅度更大，收益率曲线平坦化。进入四季度，随着债券发行高峰过去，稳增长政策力度被市场逐步消化，宽货币预期升温，债券收益率转为下行。　　报告期内，本基金的投资操作相对稳健，保持了适中的杠杆水平、中低久期水平，同时积极寻找交易机会，在兼顾安全性、流动性和收益性的情况下，本基净值有所增长。