博时恒润6个月持有期混合A(013433) - 基金经理

本报告期内，国内政策端持续推动经济结构转型升级和高质量发展，央行设立低利率科技创新和技术改造再贷款，推动新质生产力发展。新国九条全面升级监管，提振投资者信心和获得感。政治局会议对地产提出消化存量、优化增量，国务院扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作，政策组合拳接连落地，6月地产成交见到回升态势。第二季度新增信贷和新增社融不及预期，可能主要由于个人和企业贷款需求偏弱，M1同比的大幅回落主要是机关团体活期存款净增量同比的大幅回落，或受整顿手工补息和金融数据挤水分影响。海外经济方面，尽管加拿大、欧央行降息操作开启了西方主要央行降息周期，但美国略高于市场预期的就业和通胀数据，使美联储对降息相对谨慎，市场下调年内美联储降息次数并上调长期利率指引。债券市场方面，报告期内通胀低位徘徊，资金保持宽松格局，受经济和金融数据修复不及预期，债券收益率窄幅震荡下行，央行公开市场对国债操作进度成为影响收益率的主要因素。报告期内，我们维持适度久期和较高杠杆，以获取信用债票息收益为主，适度参与利率债波段交易。预计下一阶段物价从低位小幅上行，流动性维持合理充裕，我们将继续维持债券部分杠杆和期限，以配置优质信用债为主。二季度权益市场先涨后跌，季末出现比较明显的回调；行业风格方面红利持续表现较强，成长方面电子有不错表现，但消费、医药、新能源等板块持续回调，并且在6月份经济预期转差后出现比较明显的下跌。此外，市值因子仍是比较极端，大票明显跑赢，而按照市值往下排，跌幅依次增加，中小市值公司明显跑输。组合二季度跟随市场先涨后跌，6月份回撤较大，与板块配置和市值因子关联度较大。展望下一阶段，国内出口及地产有望持续改善，经济继续修复，当前市场估值较历史水平具备吸引力，监管加强信息透明、公平管理等一系列呵护资本市场措施提振了投资者信心，政策大力推动科技创新和新质生产力发展，预期权益市场将以结构轮动行情为主，低估值与红利风格占优，因此下一阶段权益投资倾向于继续以稳健为主，侧重关注具备估值吸引力的大盘价值品种。

国内宏观经济方面，第一季度国内经济指标出现一定程度的宏观与中微观差异，工业增加值和PMI等指标超预期，而PPI、房地产投资等指标依然低位徘徊，出口是比较明确的亮点，无论是PMI分项中的出口订单指数还是上市公司反馈的一季度经营情况，均反映海外补库存的周期已经展开。今年最值得关注的宏观变量是中央财政发力的力度和节奏，这直接关系到今年5%左右的GDP增速能否达到，PSL在3月没有新增，后续PSL、专项债、增发国债等的落地决定了今年宏观企稳回升的时间点、位置和反弹幅度。国际方面，全球制造业PMI回升到枯荣线以上，美国大概率已经进入补库存周期。这就导致今年美联储降息的次数和发生时点存在较大不确定性。虽然市场目前依旧预期全年仍有降息概率，但首次降息的时间已经不断延后，6月能否首次降息，也存在较大不确定性，10年期美债收益率如果在未来两个季度仍维持在4%以上，对中国宽货币政策或形成一定掣肘。一季度报告期内，央行为强化逆周期和跨周期调节，降低存款准备金率和降低5年期LPR贷款报价利率，保持适度偏宽松的流动性，债市收益率震荡下行，收益率曲线呈牛平态势，期限利差、信用利差震荡收窄，10年期国债收益率从2.55%降至2.35%。报告期内，我们维持适度久期和杠杆，适度参与利率债波段交易，总体看，报告期内债券投资获得了预期的收益水平。展望下一阶段，预计物价仍在较低水平，流动性维持合理充裕，我们将继续维持债券部分杠杆和期限，适度把握较为稳健的可转债投资机会。报告期内权益市场先抑后扬，由于春节错位，一季度同比偏低的金融数据和物价水平，加剧了市场短期恐慌情绪，二月下旬股市在国家一系列稳定措施后快速回升。报告期内，我们根据市场变化，短期配置以偏防御的高股息品种为主稳中求进，在净值取得正收益的基础上，适度配置业绩高增长的弹性品种，一季度净值获取较为稳健的正收益。当前A股估值水平具备较高的投资价值，监管采取严控IPO准入、加强交易公平管理等一系列呵护资本市场措施提振了投资者信心，政策大力推动科技创新和新质生产力发展，预期权益市场将以结构轮动行情为主，因此下一阶段权益投资倾向于继续以稳健为主，兼顾适度弹性的科技成长、周期资源等品种。

2023年外部坏境严峻复杂，出口受海外商品需求不足拖累，国内经济在疫后较弱基础上复苏，内部有效需求驱动力不足，房地产市场维持较低景气度，为此相关部门放松限购限贷、降低贷款利率、放开“认房不认贷”等稳地产政策相继落地，随着国内稳地产、稳增长政策持续推进、力度逐步加大，财政政策适度加力、提质增效，国内经济呈现企稳复苏态势，全年GDP增长实现5.2%目标，就业物价总体稳定。受原油价格推动，美国通胀维持高位，市场预期美联储拉长加息周期和维持高利率时间，美债收益率阶段性创08年金融危机来新高，中美国债利差边际走扩，人民币兑美元汇率持续承压，央行增加了对汇率的关切，坚决防范了汇率大起大落风险。债券市场方面，2023年为强化逆周期和跨周期调节央行两次降息、两次降准，在适度宽松的货币政策支持下，流动性保持充裕，债市呈现窄幅震荡上涨格局，收益率曲线呈牛平态势，期限利差、信用利差震荡收窄。中证转债指数前两个月快速反弹，之后跟随正股走势震荡下行，年末有所反弹，全年年转债市场呈宽幅震荡收低。报告期内，我们维持适度久期和杠杆，以获取票息收益为主，转债投资以偏债型转债为主，择机参与有绝对收益机会的转债品种，总体看，报告期内债券投资获得了收益。报告期内权益市场先扬后抑，国内疫情放开后经济处于修复通道之中，经济、产业政策都趋向积极，随着央国企改革推进一季度股市震荡上行，股市在经济弱复苏和稳增长政策持续推出中寻找方向，之后市场受外部流动性收紧和北向资金流出冲击多数板块震荡下行，临近年底全A创出年内低点。报告期内，我们根据市场变化择机调整板块配置，组合在报告期表现不佳，主要由于权益部分仓位较高导致组合在市场下跌时受损较大。

报告期内，稳经济政策力度逐步加大，一二线城市“认房不认贷”等稳地产政策相继落地，央行降息降准和降低印花税等多项举措稳定了资本市场信心，国内经济出现企稳复苏趋势，经济领先指标制造业PMI连续回升并重返扩张区间，生产指数和新订单指数呈进一步扩张，工业企业利润增速一年多来首次回正，物价水平触底后温和回升。受原油价格推动，美国通胀水平上行，市场预期美联储拉长加息周期和维持高利率时间，美债收益率飙升创08年金融危机来新高，美国财政压力问题突出，受市场流动性紧缩，欧美权益市场波动加大。债券市场方面，7-8月经济和金融数据延续前期偏弱走势，债市做多热情高企，在8月底推出了地产逆周期支持政策和印花税减半征收等资本市场多箭齐发之后，叠加资金面边际收紧和经济数据转暖，9月债市经历了一轮震荡回调。权益市场方面，受外部流动性收紧和北向资金流出冲击，三季度多数板块震荡下行，交易较为疲弱，能源行业受原油价格上涨推动表现较好，华为新手机9月震撼上市，吸引全球对中国高科技的关注，TMT板块企稳回升。展望下一阶段，预计物价水平温和走高，PPI环比转正有所上行，物价水平在正常范围内小幅回升，工业企业利润增速将持续上行，三季度报公司业绩有望企稳回升。当前我国正处于产业转型升级的关键时期，在房地产下行和各路新兴产业上升的新旧动能转换中，高技术行业占比快速成长，中国经济压力最大的时候基本过去，四季度有望迎来温和复苏。A股已经处于估值底部区域，宽松流动性为市场形成支持，但外围市场流动性收缩，市场波动性加大，也会给国内权益市场带来一定压力，政策底已经基本明确，随着年底多项重要会议召开，四季度政策有望进一步加码，各项活跃呵护资本市场的政策有助提振投资者信心，关注供需结构好转、具备业绩持续性改善的电力设备、半导体、消费电子等板块和国产科技替代板块。展望四季度，海外流动性依然偏紧，国内货币政策偏向宽松，流动性维持合理充裕，因此我们维持债券部分适度杠杆和期限，以配置优质信用债为主，适度把握较为稳健的可转债投资机会。